レオポルドの13Fは、まるでAIが作ったバーベルみたいだよ。熊ではないね。

Situational Awareness LPの最新の13F 2026年3月31日終了のこの四半期において、42件の報告可能な項目があり、その総額は約136.8億ドルに達しています。最も大きい項目は、半導体関連のETFであるSMH、Nvidia、Oracle、Broadcom、AMDに対する売り注文でした。しかし、より有用な情報は、AI関連のマネージャーが、ビルディングエッジの物理的な部分を所有していることであり、同時に、最もリスクの高いチップ関連のポートフォリオについては、逆方向のヘッジを行っていることがわかります。

この違いは重要です。なぜなら、13Fの報告書は、実際に利用可能な戦略的ダッシュボードではないからです。それは、特定の米国上場株式やオプションの情報を遅延して公開するものに過ぎません。 SECのフォーム13Fに関するよくある質問 機関投資家は、発行体の名前、証券の種類、保有している株式の数、および公正市場価値について報告します。しかし、オプションのプレミアム、行使価格、満了日、デルタ値、スワップ、短絶売却、個人が保有する株式、または現金に関する情報は公開されていません。そのため、この報告書はテーママップとしては有効ですが、損益計算書としてはあまり適切ではありません。

ポットラインは大きいですが、それだけが全てではありません。

その…SEC情報表約20.4億ドルのSMHのプット、16.7億ドルのNvidiaのプット、10.7億ドルのOracleのプット、10.1億ドルのBroadcomのプット、そして9.69億ドルのAMDのプットが記載されています。また、Micron、TSMC、ASML、Intel、Corningといった企業に関連するプットもあります。これらの数字は大きいですが、報告されている価値は、13F表に記載されている基礎的な証券に基づくものであり、これをオプションに対して支払われた現金の額と見なすべきではありません。

「彼は短いAIだ」という表現よりも、少なくとも3つのより適切な解釈がある。これらの解釈では、ポートフォリオ保険として機能する可能性がある。つまり、AIインフラに関連する同じ半導体のバイテールに対して保護効果を発揮するのだ。また、最も注目されているAI関連企業における金利による評価の再設定にも対応できる。さらに、チップの収益やNVIDIAの予測、またはSMHの市場状況の変化に対しても保護効果を発揮する可能性がある。しかし、ストライクやエクジビションが定められていないため、どの解釈が正しいかはわからない。

出典： SECフォーム13Fの情報表2026年3月31日終了の四半期です。グラフには、選択された項目のみが表示されています。

『ロングブック』は、物理的なAIの構成要素について指摘しています。

申請書における普通株式に関する情報では、別のことが記載されています。Situational Awarenessによると、Bloom Energyの普通株式には8億7900万ドル、SanDiskには7億2400万ドル、CoreWeaveには5億5600万ドル、IRENには4億1000万ドル、Core Scientificには3億8900万ドル、Applied Digitalには3億2000万ドルが投資されているとのことです。これらの投資は、単なる「AI」関連の投資というわけではありません。これらの投資先は、物理的な不足が問題となり得る分野を示しています。具体的には、電力、データセンターの施設、GPUのホスティング、ストレージ、メモリに接続されたデータの移動などです。

重要なのは、すべてのインフラストラクチャーに同じリスクがあるわけではないということです。Bloomは、電力供給に関する事業です。CoreWeaveは、GPUを利用したクラウドや金融関連の事業です。IREN、Core Scientific、Applied Digitalは、エネルギー消費が多い施設をAIホスティング用の設備に変えることを目的としています。SanDiskやMicronは、トレーニングや推論処理によって生じるメモリやストレージ、データ移動の負荷に対して直面しています。これは、「長期的なAIインフラストラクチャー」という単純なラベルよりも、より詳細な情報を提供するものです。

ストレージやメモリは、それ自体がAIの収益源となります。

サンディスクとマイクロンは、この件を単なるGPUに関する話題として扱っていないようです。第1四半期のデータには、サンディスクの普通株式とストックオプションが記載されており、またマイクロンのストックオプションも含まれています。このような状況では、単純に強気または弱気の見方をすることは難しいです。つまり、経営陣は、データストレージやメモリ帯域幅を、NVIDIAの需要の派生商品としてではなく、別個の利益源として捉えているようです。

経済的な観点から見ると、アクセラレーターとは異なります。GPUのサプライヤーは、顧客が計算機能を購入した時に報酬を受け取ります。一方、ストレージやメモリのサプライヤーは、AIワークロードがより大きなデータセットや、より速いデータ検索、より多くのエンタープライズ向けSSDの容量、高帯域幅のメモリなどを必要とする場合に報酬を受け取ります。また、リスクも異なります。ストレージやメモリの価格は循環的な動きをする可能性がありますが、供給が追いつくと、その価格は下がることがあります。ですから、SanDiskやMicronのような企業の事例は、AIの構築にはいくつかのボトルネックがあることを示しています。

ファイリングサイズやインテルの退場という要因が、この話題の進展を遅らせている理由です。

ファイルのサイズも、適切な管理が必要です。13F.info2026年第1四半期の13Fの価値は、約136.8億ドルであり、これは前年の約55.2億ドルから増加した数値です。2025年4月の申請についてその急増は目を引くものですが、それを単純な四半期ごとの投資収益として捉えるべきではありません。13Fの価値は、保有している株式の価格が上昇したり、外部からの資金が流入したり、報告可能な証券が増えたり、オプションの行使価格が変動したりすることで、増加する可能性があります。

前四半期の報告書でも、同様の注意点が記載されています。2025年第4四半期の概要では、インテルの株券が「Situational Awareness」の上位の保有対象として挙げられていました。一方、2026年第1四半期のSECのデータには、インテルの株券は表示されていません。代わりに、インテルに関する小規模な普通株式のポジションやプットオプションが表示されています。これは、悪い取引や失敗した取引を意味するわけではありません。単に、13Fというのは、リアルタイムでのトレーディングシグナルではなく、遅れてからの情報であることを示しているだけです。

13FがAIの取引について実際に何と言っているのか

一方では、物理的な障害があります。つまり、電力、コンピューティング能力、ストレージ、メモリ、データセンターの容量などです。もう一方では、最も注目されるチップメーカーや半導体企業に関するリスクがあります。これは、購入すべき株のリストや、完全なポートフォリオではありません。これは、あるマネージャーがAI関連の投資をどのように分散させているかの一部の見方に過ぎません。

次に重要な疑問は、3月31日以降、株価が上昇するか下降するかどうかではありません。重要なのは、資本が依然としてAIの実現を妨げる要因、つまり電力供給、GPUの利用可能性、ストレージの容量、メモリの帯域幅といった問題をどのように解決していくかです。もしこれらの問題が続くならば、長期的な見通しは明確です。一方、チップの評価額がインフラの経済状況の改善よりも早く修正されるならば、公表されている情報は、矛盾しているというよりは、むしろポートフォリオの構築の一環として捉えることができます。