レオナルドのヘリコプター部門に新しい責任者が就任した。ビジネスレポートには別の話が記されている。

レオナルドが、ヘリコプター部門の責任者としてステファノ・ヴィッランテを任命したとき9月2日ニュース記事では、リーダーシップの継続性が取り上げられていました。ヴィランティは、過去10年間、レオナード社で高い地位にあるロータクルーチャの役職を務めていました。最近は、販売、マーケティング、契約関連の業務を担当しています。彼は、その部門を率いていたジャン・ピエロ・クティッロの代わりに就任した。2017年以降そして、副総経理に昇進今年の初めにグループレベルで行われました。表面上はスムーズな引き継ぎでした。

しかし、もしあなたがレオナルドのニュースを見て、その株価がまだ価値があるかどうか疑問に思っているのであれば、経営陣の交代は重要ではありません。重要なのは、レオナルドの要素構造が他のヨーロッパの防衛企業と比べてどうかです。そして、数字から判断すると、市場はまだこの会社の価格を再評価する過程にあるようです。

以下が比較表です。

最も安価な防御手段であり、収益成長が最も速いもの

過去5年間で、欧州の防衛関連企業の評価が大幅に上昇しました。レオナルド、タレス、ラインメタル、BAE、サフラン、ダッソー、ロールス・ロイスなど、広範な欧州防衛関連企業群の企業価値対来期収益比率は拡大しています。2020年以降、約365％の増加であり、これはアメリカの防衛予算の192％の増加をはるかに上回っています。この多様化は、構造的な変化を反映しています。つまり、ヨーロッパの政府は、防衛費を単なる定期的に変動する項目ではなく、恒久的な予算項目として扱うようになったのです。

そのバスケットの中で、レオナルドは異端者だ。

2026年7月末時点で、レオナルドの株価は後続P/E比で取引されている。約25倍、タレスは34xそしてラインメタルも69x価格対資産価値の差は、さらに大きいです。レオナルドは3.3、タレスは6.4、ラインメタルは9.6価格対売上高については、レオナルドは1.6で、タレスは2.3、ラインメタルは5.3です。.

どうやら、レオナルドの方が安いようです。問題は、その安さが実際の割引価格なのか、それとも単にその商品に高価な価値がないだけなのか、ということです。

収益の推移がそれを示しています。

レオナルドの調整後の純利益が急増した。2026年第1四半期は前年比74％の成長で、4億7600万ユーロに達した。. 有機部門の収益は8％増加し、EBITAは26％増加した。すべての事業部門において同様です。第1四半期の新規注文により、売上高対売上高の比率が1.6倍になり、総オーダー残高は約590億ユーロに達しました。これは前年比で30％の増加です。今では、2年半以上にわたる収益状況が明確になっています。

さらに示唆に富むのは、経営陣が指導のもとで行ったことです。7月下旬のH1の業績において、新CEOのロレンツォ・マリアニは2026年度の全年的見通しを改善しました。注文数も増加しました。282億ユーロ、EBITが21.1億ユーロ、自由運営キャッシュフローが13.7億ユーロ。会社の10％の売上収益率の目標は、以前は2027年に達成されるとされていましたが、今では1年早く達成されると予測されています。.

同業他社の中で最も低い株価配当割り当てを得ながら、中間期に成長率や利益率の目標を引き上げる企業は、市場からの厳しい評価を受けていない。つまり、市場はその企業を無視しているのだ。この違いは重要であり、価格と実体が一致していない状態がまだ解消されていないことを意味している。

実際に、リーダーシップの変動が何を意味するのか

ヴィランティの任命は、不安定なリーダーシップの年が終わった後に行われたものです。4月には、イタリア政府が…レオナルドの最大株主で、30％の株式を保有している人– CEOのロベルト・チンゴラニを、最近MBDAのイタリア部門を担当していたレオノーレ・マリアーニに交代させました。この措置により、株主たちが反発しました。ガイ・ワイザー＝プラットは、別のボードスレッドを押し込んだ。そして、ノルウェーの国債基金は反対の意向を示しました。政府のリストが勝利を収めました。単一の点：50.1％から49.5％.

シンゴラニの退陣は、実際には戦略的なものであり、業績に基づくものではないとされる。情報源によると、政府はウクライナや中東での戦争の中で、サイバーセキュリティやデジタル化、非動力型システムへの取り組みよりも、ミサイルや装甲車両、その他の伝統的な武器の製造に焦点を当てたいと考えているようだ。産業関係者から「安全な選択肢」と評されるマリアニは、軍事顧客層をよく理解しており、特別な学習が必要ない人物であるため、この任務に適している。

投資家にとっては、リーダーシップの構造――クティージョが昇進し、ヴィランティがその地位を得て、マリアニがチームを率いる――というのは、混乱ではなく、むしろ統合のようなものです。これらの役職に就く人々は、みなレオナルド社で長年働いてきた人たちです。クティージョはヘリコプター部門を設立しました。2017年には32億ユーロの収入があり、2025年には58億ユーロに達する。ヴィランティは、過去3年間、その商業業務を管理してきました。マリアニは、MBDAに移籍する前、チンゴラニの次位の役職に就いていました。

この連続性の主張は、シンゴラニ自身がCEOとして最後の日に述べた言葉によってさらに強化される。この戦略は、構築され、資金が投じられ、契約が結ばれる。今の任務は、戦略ではなく、実行することです。

マリアニの手法で実行がシンゴラニのペースに合うかどうかは、まだ不明です。しかし、最初のデータからは肯定的な印象です。つまり、マリアニの最初の行動は、指針を変更するのではなく、それを維持することだったのです。

IDVの取得と、それが財務諸表に与える影響

H1期に変化した数値が注目される：純負債が増加した。前年比49％で32億欧元運転手はレオナルドのものだった。3月にIveco Defence Vehiclesを16億ユーロで買収した。レオナルドの製品ラインに陸上戦闘用装備やプラットフォームを加え、IDV-OTOメララという統合的なコンソーシアムを形成した。

負債の増加は実際的ですが、状況に依存します。レオナードの負債対資本比率は…0.47— テラスの以前の水準以下であり、ヨーロッパの防衛水準と一致しています。投資収益率は6.1x同社は2026年において、無償運営キャッシュフローとして13.7億ユーロを得ることができました。これにより、IDVから生じる追加的な負債を処理し、徐々に減少させることができるのです。

さらに重要なのは、IDVの取得によってレオナルドの事業構造が変わることです。この取引以前は、レオナルドの事業はヘリコプターや防衛機器、航空機構造に重点が置かれていました。陸上防衛分野は不足していた部分でした。IDVを獲得した後、レオナルドは空、陸上、サイバー分野におけるプラットフォーム、センサー、電子機器、ソフトウェアを統合できる、より包括的な欧州防衛OEM企業となりました。これは重要です。なぜなら、欧州の顧客は、単独のハードウェアではなく、統合されたシステムを求めるようになっているからです。

ポートフォリオの状況はどうか

今、レオナルドについてどう考えるか、株価がどのような値を取り得るかを知っているふりをせずに考える方法です。

評価因子は、この問題の最も明確な要素です。約25倍の過去収益対応のP/E比率、23倍の将来収益対応のP/E比率を考慮すると、レオナルドの株価はテーレス、ラインメタル、そして欧州防衛業界の平均値よりもかなり低い水準にあります。将来のP/E比率の差が特に重要です。なぜなら、レオナルドの収益は他の企業よりも速く成長しているからです。EPSも増加しています。12ヶ月間の推移で14％そして、H1の調整後の純増加率が74％ということから、成長が加速していることがわかります。鈍化していないのです。

この成長因子は、指針の変更によって確認されました。同じ四半期において受注数やEBITDA、FOCFの目標を向上させることは、経営陣が好意的な動きが続くと見ている証拠です。590億ユーロの仕掛品在庫があり、書面上の注文量に対する比率が1.6倍であることから、その予測は信頼できるものですが、楽観的とは言えません。

収益性の要因が変化しています。10％の売上対価格収益率という目標が、1年早く達成されました。これは、一時的な項目や会計上の調整だけでなく、全セグメントにおいて利益率が拡大していることを意味します。EBITAは8％のオーガニック収入成長に伴い26％増加しました。つまり、各四半期ごとに約140ベースポイントの運営効率の向上が起こっているのです。

モメント因子は中立的で正の値です。レオナルドの株価は上昇しています。今年度だけで約17％、近いが彼らの下に52週間の高値は66.26ユーロです。この株価は、2026年初頭のように予想値の修正に応じて上昇していない。つまり、その要因がまだ十分に評価されていないようだ。配当利回りは約1.1%平均以下ですが、これは、会社が現金を分配するのではなく、成長のために再投資していることと一致しています。

安全率は十分だが、特に優れているわけではない。予測されるフリーチャーキャッシュフローが13.7億ユーロであり、利息支払い能力が6倍を超えているため、32億ユーロの純負債も管理可能である。しかし、IDVの統合により実行の複雩さが増す。負債対株式比率が0.47というのは良好だが、会社が生産能力や合弁事業への投資を続ける中で、注意深く監視する必要がある。

判決

レオナルドは27％安く評価されているわけではなく、完全に高く評価されているわけでもありません。これらの数字は正確に見えるようですが、実際には何も意味をなしていません。ファクタースタックが示しているのは、同業他社の中で最も低い評価倍数を持つヨーロッパの防衛企業であり、収益の急成長が見込まれ、予測される成長戦略も良好です。市場はこの動向をまだ完全には理解していないように見えます。

リーダーシップの変更は実際に起こっている。マリアニはレオナルドのCEOとして経験が不足している。また、伝統的な防衛製品に焦点を戻すという彼の任務は、チンゴラニの技術主導型の戦略からの転換を意味するかもしれない。しかし、彼が共メンバーとして協力しているクティージョや、ヘリコプター事業の責任者であるヴィッランテ、そしてチンゴラニが構築したチーム全体には、急激な方向転換が難しいほどの組織的記憶がある。

ポートフォリオとしては、レオナードはヨーロッパの防衛業界における「品質と成長の両立」という特性を持っています。レインメタルとは異なり、評価の過大化のリスクも、タレスと同様の複数の圧迫要因のリスクもありません。この評価を変えるきっかけとなるのは、単なる利益の悪化や経営陣の交代ではなく、目標と実績の間の連携が持続的に崩れることです。もしマリアニが再び目標を上げても実際には達成できない場合、その理由は十分に説明できます。それまでは、この要因の組み合わせからして、レオナードは依然として業界の水準に追いついていないと言えます。