この法律のおかげで、Lleida.netの顧客数が増えました。しかし、その利益は同じように増えているわけではありません。

今週の発表が行われた場所は、成長をアピールするのに最適な場所です。アルマティで、CIS 2026 GCCM9月2日から4日まで開催される、中央アジアの通信技術に関する年次会議です。スペインの認定電子通信サービスプロバイダーであるLleida.netは、自社のデジタル認証製品を紹介し、詐欺防止についてのパネルディスカッションにも参加しました。このような発表を通じて同社と接触する小売投資家は、国際的なビジネス機会を見逃すことがないでしょう。

奇妙なのは、そのロールが実在する一方で、実在しないということです。Lleida.netはスペイン、パリ、ドイツで取引されています。2025年末にアメリカのOTC市場から撤退されたつまり、何かが送信されたことを証明する能力を提供するものです。送信者、内容、受信時間などを第三者が証明する登録済みのメールやテキストメッセージであり、法廷で証拠として利用可能です。20年間は、慎重な人々のためのサービスでした。しかし、その後、国家がこれを義務としました。

2025年4月以降、スペインの法律により、訴訟当事者は、民事または商業上の紛争を解決しようとしたことを証明する必要がある。請求を行う前に、認証された通信文書がその試みを証明する手段となります。労働規則の変更により、解雇事件において予備審問が行われることになります。「認証されたデジタル通信」とは、最高経営責任者であるシスコ・サペナが述べた言葉です。最終的に、ヨーロッパの市場で事業を展開する企業にとって、構造的な要件となっている。「顧客統計が確認されました。アクティブな顧客数が増加しました。」2025年初頭では5,710でしたが、1年後には8,886になりました。2026年6月末時点で、12,545という記録的な数に達しました。これは、過去30年間で見られないほどの成長率です。2025年には、株価は約30％上昇しました。

次に、2番目の数値です。同年、顧客数が56％増加した一方で、売上は1％増加しました。19.3百万ユーロそれ以降、四半期ごとの数値はさらに悪化しています。収入が7％減少した6月までの3ヶ月間で、利益は450万ユーロに達しましたが、EBITDAは27％減少して713,000ユーロになりました。税引前利益はわずか101,000ユーロでした。経営陣は、この変化を「B2C企業への転換」と呼んでいます。より一般的な解釈では、少数の大規模な卸売契約を多数の小規模な契約に置き換えたということです。顧客数の増加速度は、請求可能な業務量の増加速度よりも速く、その差は利益率にも表れています。実際、バランスシートの状況も逆転しています。2025年末時点での純債務対EBITDAの比率は1.42倍だったのが、2026年半ばには1.64倍に上昇しました。これは分母が小さくなったためです。

これらのことは、事業が衰退しているという兆候ではありません。規制によって生まれた市場は、少なくとも市場です。需要は変動しないため、裁判所もその価値を認め始めています。2025年末以降、いくつかの地方裁判官がそのサービスの優位性を認める判決を下しています。問題は、強制によって量は減るが、価格は上がらないという点です。国家が購入を強制すると、人々の関心はすぐに売り手の利益に向けられます。そして、リエダでは、顧客を何千人も獲得しながらも、利益率は低下しているのです。

アルマトイへの旅行も、同じパターンに属しています。海外で、グループの収入の半分が生み出されている。ですから、カザフスタンでの立ち止まりは、単なるブレイクスルーではなく、単なる一時的な滞在に過ぎません。地域における電子署名への需要や、カザフスタンのデジタル化への取り組みは実際的ですが、展示会での参加というのは、実質的には何もない状態です。このようなマイクロキャッシュバリューを持つ企業にとっては…1900万ユーロユーロオドの株価が高い場合、このような発表を行うことは、実際には意味がないのに、費用を抑える手段となります。

投資家が疑問に思うのは、顧客が来るかどうかではありません。実際には、法律によってそうしなければならないから、顧客は来るのです。問題は、その顧客がどれだけ価値があるかということです。もし成長が、ますます小さくなる請求金額の増加によって起こるのであれば、問題はその数だけであり、利益率が重要になります。今のところ、市場はその数を評価しています。損益計算書も悪化しています。