ラッティス・セミコンダクター：AIの成長が実現されましたが、AMIの上昇はまだ期待されるところです。

ラッチス・半導体は8月4日、過去最高の業績を記録したと発表しました。収益は62％増加し、コンピューティング・通信事業の収益も83％増加しました。1株あたりの利益も前年比で2倍以上になりました。そして、その株価はこの数週間、下がり続けています。最近の価格は114ドルで、今年初めに記録した157ドルの高値から27％下になっています。これは、同社が自身の予測を上回り、2027年にほぼすべての利益を確定したと投資家に伝えたにもかかわらずのことです。

記録値と下落相場との間のギャップこそが、この株に関する全ての議論の核心です。強気な投資家たちは、この下落を「好機」と捉えています。つまり、真のAI成長企業の話が市場に提供されているのです。慎重な投資家たちは、同じチャートを見て、それが過剰取引による反動だと考えています。解決策というのは、感情的なものではありません。それは、同じトークンで表される二つの異なる主張を区別することです。例えば、FPGAの再評価がLatticeの損益計算書に現れたということです。16.5億ドルのソフトウェアの購入最初に報告された四半期のデータは、まだ私たちよりも高いです。これが、ブルーケースの全ての試験です。

ラティスがAI構築においてどのような役割を果たすか、そこから始めましょう。それは、一般的に人々が思っているような役割ではありません。これはGPU会社ではありません。小さくて低消費電力のFPGAを製造しており、大きなプロセッサと共に働き、主なシリコンが無視する作業を行います。例えば、サーバーの起動、電力の制御、温度の監視、ボードの管理などです。経営陣はこれを「補助チップ事業」と呼んでいます。つまり、AIを支えるインフラとしての役割です。1つのCPUには複数のLattice FPGAが搭載されており、一部のサーバーでは、これらのFPGAが1,200個ものセンサーと接続されている。パワーと冷却の制御のため。

その構造が、成長と露出の両方を説明しているのです。ここでのAIの課題は、アクセラレーターの売上比率ではなく、作られるサーバーの数や、各サーバー内のコントロールコンテンツである。ラックがより密集化し、高温になり、セキュリティが重要になるにつれて、1つのラックあたりのチップの数や、ラック内のセンnerの数も増えていきます。Latticeは、計算能力を競う必要はありません。彼らが継続して運営できるように、規模の拡大が必要なのです。

これが実際のアップサイクルであり、作り話ではないという証拠は、第2四半期の報告書で明らかになった。売上高は201.1百万ドルに達し、前年比62％増加し、予測値を上回った。データセンター需要が集中する「Compute & Communications」部門の売上は126.0百万ドルで、83％増加した。非GAAP基準下での粗利益率は71.7％に達し、調整後のEBITDAは86.4百万ドル（利益率43％）となった。自由現金流は81.3百万ドルで、売上高の40.4％に相当した。また、非GAAP基準下でのEPSは0.53ドルで、120％以上の増加だった。コンセンサスより約20％早い経営陣は、これを「105のルール」と呼んでいます。つまり、成長率とEBITDA利益率の合計です。

前方の指標も報告内容と一致しています。予約数は急増しており、経営陣によると「2027年はほぼすべて予約が完了している」とのことです。新製品の売上は、2026年の収益の25％以上を占めており、これは以前の20～25％の目標を超えている。また、ASPEEDとのパートナーシップや、NVIDIAのGTCでテキサス・インクイニシブのレーダーとの協力を通じて、トップクラスの顧客からの受注も記録的な水準に達しています。

制約は、供給側にあります。産業の組み立て能力がボトルネックとなっており、手数料も上昇しています。経営者はサプライヤーと能力に関する契約を結びながら、顧客からも何らかの約束を求めています。9月までに需要と供給が一致することを期待しています。そのような約束は、同時に需要のシグナルであり、提供義務でもあります。しかし全体としては、運営の改善が進む様子です。需要が強すぎて供給能力に達し、コストや価格も共に上昇しています。これが「稼得された部分」です。それは、キャッシュフローが確認され、在庫も確定している状態です。

そして、もう半分が存在する。それは、ブルーカスのより大きな部分だ。7月27日、ラッチェットはAMIに対する16億5000万ドルの買収を終了した。ジョージア州に拠点を置く、プラットフォームファームウェアの民間サプライヤーです。プラットフォームファームウェアとは、オペレーティングシステムが起動する前に実行されるコードのことです。このファームウェアは、サーバー内で実行されています。ハイパースケール企業、OEM企業、ODM企業MEGARACマネジメントスイートのような製品に搭載されているUEFIやBMCファームウェアは、世界の多くのサーバーの起動プロセスにおいて重要な役割を果たしています。Latticeの主張では、FPGAとファームウェアは、AIデータセンターや物理的なAIのための「安全な管理・制御プラットフォーム」となるということです。対象市場を約60億ドルから120億ドルに拡大する.

エコノミックス・ラティスが買収するのはソフトウェア関連の事業です。AMIは2026年には2億ドル以上の売上を達成し、粗利益率は75％以上、調整後のEBITDA率は約40％になります。売上はライセンス料、ロイヤルティ、サブスクリプションによって得られます。そのうち、約60％はファームウェアに関連するもの、40％は管理機能に関連するものです。これらの数値が正しいのであれば、この買収によりラティスの企業形態が変わります。もはや、デバイスごとに一度だけハードウェアが販売されるのではなく、ファームウェアが重要な役割を果たすプラットフォームになるのです。これが構造的な理由であり、この取引によって株価が再評価される理由でもあります。

しかし、約束と実際の実行を区別するのは、時期の問題です。取引は7月27日に成立したので、収益報告書への影響はまだ始まったばかりです。第3四半期の予測では、AMIの収入はわずか2ヶ月分しかありません。FPGA事業だけでの収入は2億5000万ドルから2億6500万ドルです。経営陣は、実質的なEPSの増加は第4四半期から始まると言っています。75％以上の利益率、2億ドル以上の収入、その増加——これらはすべて、次の2四半期に起こることであり、まだ実際の結果ではありません。

そして、代金は事前に支払われました。この取引には、約10億ドルの現金と6億5000万ドルのLattice株が含まれています。これは、約520万株の新しい株式が発行されることになり、約4%の株式価値の低下となります。資金は…9億5000万ドル相当の資金調達済み負債純資産負債がゼロの財務状況であった。スタンダード・アンド・ポウーズは、プロフォーマルのレバレッジを2.2倍のEBITDAに近い値とし、BB評価を付けました。.

では、全体の数値を合計してみましょう。160億ドル近い市場価値を持つLattice社の場合、過去4四半期に報告された約6億5000万ドルの収益に対して、約25倍の価格で取引されています。経営陣が目指す目標は、第3四半期までに年間10億ドル以上の売上を達成することです。2026年には約12億ドルの売上を達成するということです。そうした将来の予測値を考慮すると、倍数は14～15倍になるかもしれません。しかし、それはまだ実際には報告されていないAMI社の価格です。市場は、Lattice社の損益計算書にAMI社のソフトウェアから得られる利益が記載される前の段階でのAMI社の価値を評価しているのです。

このテープについても、背景を説明する必要があります。過去1年間で株価は60ドル近くまで下がりましたが、AIの再評価の際には157ドルという高値を記録しました。つまり、6月に大きく変動した業界において、27％の下落となりました。8月に、自社のAI投資に関する前提を疑問視した。それは、人々の集まりと同じくらいのものです。

2つの部分を別々に保っておけば、その位置についての問題も自然と解決する。アップサイクル部分は、実際に得られるものであり、報告がなされ、キャッシュフローが確認され、在庫も確定する。強い報告があったときに株価が下落する場合、それは購入の機会であり、判断ではない。8月4日の報告によると、株価は8.5％上昇したが、その後時間が経つと戻った。AMIの部分は、最初の四半期の報告が待っている状態であり、2つの事実によって決まる。1つ目は、第4四半期が来たときにAMIが実際に75％以上の粗利益と2億ドル以上の収益を達成できるかどうか。2つ目は、組み立て工程の問題が予定通り解決され、2027年まで65％の成長率が維持されるかどうかである。

つまり、強気な購入のシナリオというのは、2026年と2027年の第4四半期に関するものであり、すでに終了した四半期に関するものではない。もしAMIのソフトウェア事業の利益が予想通り得られたら、市場は先取りされたものであり、間違いではない。しかし、もしそうでない場合、または供給の問題が来年への成長を妨げる場合、報告されていないソフトウェア事業の将来の収益に対して15倍の価格で取引されている株価は、楽観的なシナリオで考えるよりも、より大きな下支えがある。問題は、Latticeが実行できるかどうかではなく、記録上は可能であるということだ。問題は、約160億ドルがすでに支払われているにもかかわらず、株主がそれを受け取っていないかどうか、つまり、上昇している株価と、安く取引されている株価との差異である。