ラミナールプログラム：J&Jが4億ドルを支払った。今ではマイクロキャップ企業になった。

ジャガーLAA, Inc.という小さな企業は、公開される財務情報があまりない。同社はLaminarプログラムに関連する資産を買収すると発表している。ほとんどの個人投資家はこれらの名前を知らないだろうが、2つ目の名前が重要である。Laminarとは、左心房付属組織を排除する技術であり、ジョンソン・エンド・ジョンソンが2023年に4億ドルで購入したもので、現在は1,500人の患者を対象とした試験が行われている。したがって、この発表の興味深い点は、その技術が未検証のものではないということではない。世界的な医療企業がすでに大きな投資をしており、興味深いのは、小規模で記録が不十分な買い手が、医療機器の開発サイクルの中で最も困難で費用が高い段階を単独で乗り越えなければならないという点だ。

ラミナールが実際に何であるか

まず、医学的な問題から始めましょう。心房細動の患者においては、心臓の左心房の付属部分——つまり左心房から分かれて出ている小さな部分——が、脳に移動する血栓の源となり得ます。心房細動は…世界で約3800万人そして、脳卒中のリスクを数倍に増加させます。また、患者の約40％の人々にとって、出血のリスクやその他の不適合性のために、長期的な抗凝固剤は使用できない状況です。これが、こうした装置が対応する対象者です。

この分野のほとんどの商業的な装置は——ボストン・サイエンティフィックのウォッチマンとアボットのアミュレットそれらは既に確立された名称です。つまり、カテーテルを使って小さな植え付け物を送り込み、その付属器官を塞ぐのです。Laminarは異なるアプローチを採用しています。彼らのシステムでは…回転運動と、統合されたボール・アンド・ロック機構その付属物を折りたたんで、永久的に除去するのではなく、そのまま捨て去るのです。この装置の仕組みについては、2023年に発表された臨床研究で詳しく説明されています。

ジョンソン・エンド・ジョンソンは2023年11月にラミナール・インクの買収を完了し、その代金を支払った。400百万ドルを前払いし、臨床および規制に関するマイルストーン達成に応じて追加の支払いが行われる。そして、そのプログラムをBiosense Websterの電気生理学的装置に組み込んだ。2024年2月には、Biosense Websterは重要な研究を開始した。それは、ランダム化・対照試験である。100箇所に及ぶ施設で、1,500人の患者が受診ラミナルシステムを、市販されているFDA承認の左心房付属部閉鎖装置と比較しています。つまり、記事で言及されているのは「ラミナルプログラム」です。これは有効な方法ですが、まだ承認や発売までには何年もかかり、数百万ドルもの費用が必要です。

それが実際に市場に出るなら、それも本当の市場です。業界関係者によると、左心房付着部の閉鎖装置の規模は約現在は18億ドルで、2030年代半ばまでには約70億ドルになると予測されています。心臓の構造上、最も成長が早い部分の一つです。

見出しが伝えない部分

ここで、投資の論理を考える際に注意が必要です。なぜなら、その見出しに記載されている2つの名前は、評価に関する問題において反対の立場にあるからです。ジョンソン・アンド・ジョンソンにとって、4億ドル規模の投資は、年間数百億ドルを生み出す企業にとってはごくわずかな費用に過ぎません。たとえ失敗したプログラムであっても、株価にはほとんど影響を与えません。一方、マイクロキャップ企業にとっては、そのプログラムが会社全体を意味し、運用コストも全く些細なものではありません。

100箇所で1,500人の患者を対象とした重要な臨床試験を行うには、莫大な費用がかかります。数年間にわたる登録や追跡が必要であり、1台の装置が販売されるまでには数千万ドルの資金が必要です。J&Jのような大企業は、運営収入からその費用を賄えるが、小規模な会社ではそうではありません。小規模な会社は新しい株式を発行して資金を調達するしかありません。これが、「有望なプログラムが他人の手に渡る」という状況が、「既存の株主が割安な価格で投資することになる」という状況に変わるメカニズムです。

ここが、因子の規律が物語よりも重要になる点です。技術は実際のお金によって検証されています。しかし、小規模投資家の価値は、技術に依存するものではありません。それは、投資家の現金残高、保有株式数、その増加速度、取引の仕組み（初期出資額と目標達成時に必要な資金の違い）、臨床的・規制上のプロセスをどこが管理しているか、そしてデータの読み出しまでにどれだけの時間がかかるかといった要素に依存しています。これらの要素こそが、株価を決定するものですが、これらの情報は公開されていません。体系的な枠組みの中で、欠けている因子を補うことは、信頼性を持って補う理由にはなりません。むしろ、投資案件がまだ適正価格で評価されていないという理由になります。なぜなら、その価格を決定するための情報が公開されていないからです。

これを投資可能な案件にするためには、何が必要でしょうか？

初心者がこのような情報を調べる場合、チェックリストは簡単で具体的です。その会社には、即座に大きな影響を与えずに試験実施のための資金を提供することができる、最新の10-Kや10-Qが存在するか？現在、発行済み株数はどれくらいであり、この取引や他の資金調達によってどれだけ新たに株数が増加するのか？この買収自体は現金か株式で行われたのか？その会社は臨床的・規制上のプロセスを自分で管理しているのか、それともより高額な部分を他の場所に置いて資産を購入したのか？そして、重要な試験がデータを得る日付があるかどうか、そうした日付があるなら、リスクが解消されるか、あるいは悪化するかどうかも明確であるべきです。

もし、その答えの一部または全部が見つけられない場合――特にマイクロカプセルにおいてはそうです――その欠如自体が、実際に見つかったことなのです。それは、無視できる細かい点ではありません。JNJとジャガーLAAの違いは、技術の質ではなく、同じ資産をめぐるリスク構造にあるのです。一方は、失うことを許容できる二進数プログラムを持っています。もう一方は、その二進数プログラムになるのです。

その区別が、唯一合理的なポートフォリオの役割を決定する。これは、多様化された投資口座の中で、ごく小さな投機的な投資に過ぎない。つまり、試験や資金調達の段階で何かが起きても、人々の生活に大きな影響を与えない程度の規模である。これは、不確実性が最も高い時期に、この投資システムが目指す目標でもある。つまり、長期的な構造的投資と、持続可能なキャッシュフローや配当収入のある企業との組み合わせであり、退職計画として使われるような集中型の投資ではない。Laminarテクノロジーは4億ドルの価値があると認められたのは、巨大企業がその技術を商業化する方法を見出したからだ。しかし、マイクロキャップの投資家がその投資を維持できるかどうかは別の問題であり、その点については発表内容では答えられていない。