「レイク・ムーモー」というジョークが、Futuの事業を説明している。しかし、その株についてはそうではない。

8月の最終週には、カナダとの貿易戦争が引き起こされ、実際の境界線が存在しない境界紛争が発生した。トランプ大統領は、オンタリオ湖の名前を「レイク・アメリカ」に変更する行政命令に署名した。地図会社たちは一緒に動きませんでした。Googleマップは数日以内に米国のユーザーの間で利用可能になった。トランプが直接、地図を変更するよう要求した後でも、アップルは拒否した。MapQuestも廃業しました。そのせいで、ダウンロード数が急増しました。インターネットは、そういう方法で答えてくれます。つまり、テクノロジー企業が「偉大な湖」の名前を自分たちのブランドに変えるというジョークの見出しが使われているのです。例えば、Appleはその名前を「moomoo」に変えるというものです。

それは単なる冗談として残っていればよかったのに。でも、『ムーモ』が本物だから、ちょっと立ち止まってみる価値がある。これは、Futu Holdingsの海外向けアプリです。デジタルブローカーであるNasdaq: FUTUです。要するに、このビジネス内容をうまく表していると言えます。Moomooは意図的に文化関連の注目を集め、それを資金調達可能なアカウントに変換し、そのアカウントから得られる収益の約50％を利益として獲得しています。6月30日終了の四半期において…収益は前年比36％増加し、72億香港ドル（約9.18億米ドル）になりました。純利益は42％増加し、取引量は6.4兆香港ドルという記録的な水準に達しました。顧客の資産は1.4兆香港ドルに増加し、利用者数も384万人に達しました。これは前年比で3分の1増加です。その数字こそが、Memeが指しているものです。Moomooは主に取引を売っているわけではなく、登録者を売っているのです。

読者が見落としがちなのは、モムモも小売業者のアイデンティティを表現しているという点です。オレンジ色の雄牛のマスコットがあります。「自分の取引を自分で管理する」キャンペーンがアニメ化されているその巨大なバッターが、グランド・セントラル、ペン駅、シティフィールドを通過して、生成型AIを利用して、アメリカについての「話題性のある」紹介を作り出すのです。アプリ内には、コミュニティフィードや報酬、そして最も重要なのは、ブランドが運営する予測市場があり、ユーザーは実際のイベントに関する自分の意見を売買することができます。初月に約2億ドルの取引量を記録し、CFTCのライセンスに基づいて事業を開始した。「湖の名前を私たちのアドとして変える」というのは冗談に過ぎない。実際には、「オレンジ色の牛をニューヨークに置き、人々に自分の意見を交換させる」というのが本当のやり方だ。どちらも同じメカニズムで動いている：注意が参加へと変わるのだ。

注意が必要なのは、その代価があるからです。この業界では、それは顧客獲得コストとして測定されます。Futuはこの四半期に6億5700万香港ドルを販売やマーケティングに費やし、前年比で53％の増加となりました。新規顧客1人あたりのコストは約2,600香港ドルでした。これは、経営陣が設定した年間目標である2,500〜3,000香港ドルの範囲内ですが、上昇しています。7月のコストも再び上昇したとのことです。メインページで議論されているのは、文化的な問題ではなく、ビジネス上の問題です。つまり、購入した名声の各単位が、引き換えに顧客や資産を得られるかどうかということです。これは、3ヶ月ごとに検証可能なものです。

しかし、その株に関する最も重要な事実は、その「ミーム」ではなく、それは実際に記録されているものであり、単なる推測ではない。5月22日、中国証券監督管理委員会とその深セン局は、福通に、中国本土で必要なライセンスを持たずに証券、公共資金、先物業務を営むことに関して調査の通知と罰則の提案を送付しました。それは一部でした。タイガーブローカーズやロングブリッジも対象とした取り締まり提案されている罰金や没収額の合計は、約18.5億元、つまり約2.71億ドルです。これは最終的な決定ではありません。Futuは協力し、対抗措置を取ると述べています。市場は依然として株価を急激に再評価しています。次の週には…1日で約28％減少した. ゴールドマン・サックスは、102ドル近くを目標にして中立的な評価となった。そして、52週間の安値は80.50ドル付近にあります。

その爆風範囲に、どれだけの会社が含まれるのか？海外ブランドは成長の原動力です。本土部分は旧来のものに過ぎません。第1四半期の終わり時点で、中国本土の資金を提供する口座は、総額の約13％、顧客の資産の約17％、そして収入の約5分の1を占めていました。第2四半期には、新しい大陸部門へのアクセス規則に関連して、単位数の少ない顧客資産の流出が発生しました。これは、リスク回避的な感情に応じて、大陸部門と香港部門で分かれて発生しました。経営陣によると、その影響はほとんど四半期内に吸収されたとのことで、香港部門の保持率は98％を超え、オフショア部門の成長がその空白を埋めていったのです。こうして、会社史上最も厳しい規制環境の中でも、資金を提供されている口座数は34％増加しました。

この組み合わせ――規制の厳しさの中で高い業績を維持していること――が、FUTUが安価に見える理由です。安価であることが、その主な理由です。現在の株価は119ドルで、今年は27％下がっており、52週間の最高値よりも約41％低くなっています。また、後期収益に対して12倍、売上高に対して約5倍、EV/EBITDAに対しては8倍未満の値段で取引されています。Robinhoodの場合は、後期収益に対して45倍、売上高に対して19倍の値段です。Interactive Brokersの方がさらに高値です。この割引率は、市場がFUTUに支払っている2つのものの代価です。1つは、売上の5分の1を占める有権監督機関であり、もう1つは取引量への依存です。記録的な取引量の4分の1は、特別な条件によるものであり、収入のほぼ半分は取引手数料として得られます。残りの部分は、顧客の現金やマージンに対する利息であり、これも取引量によって増加します。

良い点は、この機械がストレステストを乗り越えたことです。ペナルティが科された同じ四半期に、4億1,800万米ドルの買い戻しが行なわれ、配当率は約2.2%に達しました。また、成長戦略によって、タイやマレーシアでの新規口座数も増加しています。悪い点は、逆に厳しい状況です。口座あたりのコストが予想値を超えて上昇しており、冷え込む市場では記録的な量の取引が行われているものの、それは試練というよりは好都合な状況です。罰金が最終決定される前であり、是正措置が最終的に収入の5分の1を占める可能性があります。もし本土の顧客が海外で取引を続けられない場合、その影響はさらに大きくなるでしょう。

冗談によって湖の名前が決まることがある。株価の政策やサイクルも同様だ。メイミーは、その機能を果たす。つまり、それは実際的なものであり、測定可能なものだ。見出しに隠されているリスク――つまり、収益の約5分の1を占める規制当局の存在――が、アメリカの競合企業と比べて、同じ優れた数値がはるかに低い価格で取引される理由だ。3つの事象を注意深く観察する必要がある：最終的なペナルティの額、本土からの貢献が本当に成立するかどうか、顧客獲得コストが予定通りに推移するかどうか、そしてテープが冷えるときに顧客の資産や量がどのように変化するか。もし市場が、これらのうちのどれかが崩れると判断したら、安価な倍数はチャンスになる。しかし、市場が正しいと判断したら、安価な倍数は負担になる。いずれにせよ、冗談は何も決めない。数字が決めるのだ。