ラガードの警告：2％に戻らないインフレが、あなたのポートフォリオに与える影響

ECBは9月10日、金利を0.25ポイント引き上げました。今年2回目のハイキングしかし、実際の数値を把握するのは簡単なことです。決定が下された後のクリスティーネ・ラガルデの発言は、配当株を持っている人や債券を持っている人、または価格上昇に合わせて収入を得ることを目指している人にとって重要な情報です。

彼女のメッセージは、ヨーロッパが直面しているインフレの衝撃は、中東の紛争が収まっていくとすぐに消えるような一時的な問題ではないということです。この状況は長期間続くでしょう。彼女は、目標となるインフレ率が変わらない可能性があるとも警告しました。ECBの2%の目標をはるかに上回り、2027年の前半までに達成される。ECBの自身の予測によると、ユーロ圏のインフレ率は2026年には3.0%、2027年には2.5%、2028年には2.1%— 予測の第3年においても、依然として目標を上回っています。

これは単なるヨーロッパの話ではありません。ラガルデが発言した翌日、アメリカは8月のCPIを報告しました。3.4％の年間増加——7月時点と同じで、経済学者が予測した3.4％と一致している。同じ力が作用している。ヨーロッパのエネルギー価格上昇率が14.3%に達した — 米伊間の対立によりホルムズ海峡が閉塞される中、原油価格は1バレル105ドルを超える— ガソリン代を高くしています。ディーゼル価格は1ガロンあたり6ドルを超える高値に達する見込みそして、大西洋を越える輸送費もかかります。

そのメカニズムは単純です。つまり、中央銀行が自らの基準計画に考慮していなかった地政学的なエネルギー的ショックです。しかし、より重要なのは、そのショック自体ではありません。重要なのは、そのショックが私たちが現在どこにいるのか、そして将来どこへ向かう可能性があるのかを明らかにするものです。

衝撃と構造

2月下旬からエネルギー価格が急騰した。米国とイスラエルがイランを攻撃し、ホルムズ海峡を通じた世界の石油・ガス流れが妨げられました。それが即時のきっかけです。6ヶ月後も、海峡は依然として閉ざされている状態が続き、石油価格は1バレル100ドルを超えています。迅速な解決の兆しは全くありません。

しかし、この衝撃によって、戦前から既にインフレを高めている構造的な圧力がさらに強まっています。貿易紛争や輸入品に対する関税の影響もあります。人口動態の変化により労働力が不足しています。企業が生産を自国近くに移すことで供給チェーンが再配置されています。また、中央銀行が強引に政策を緩めることができないほどの財政赤字も存在します。

ECBとFedは同じ問題に直面している。つまり、物価上昇率が高止まりしているのは、エネルギー価格の急騰や、明確な原因が見えない要因が重なっているからだ。ラガードもこれを明言しており、食料価格の上昇が予想より緩やかであったものの、持続的なインフレーションの状況は、彼らの経済予測や今後の政策決定に影響を与えている。.

米国では、連邦準備銀行がECBの動きに従うよう、ますます大きな圧力に直面しています。市場もそれに応じて価格を決めています。9月15日～16日に行われる連邦準備銀行の会合で金利引き上げが起こる可能性は約70％であり、現在の基準金利は3.50％～3.75％です。ケビン・ワーシュ会長はすでにその意向を示しています。もしインフレが2％の目標値に向かって信頼を与えるような動きを示さないなら、中央銀行には「やるべきことがある」でしょう。.

これは、中央銀行がコントロールを失っているという意味ではありません。むしろ、いかなるショックがあった後も、インフレ率が1〜2年以内に2％に戻るという従来の状況は、もはや当たり前のことではないのかもしれません。そうなれば、投資に関する影響は、どの中央銀行が次に金利を引き上げるかという事よりもはるかに深刻なものになります。

価格設定の力こそが、この激しい世界における唯一の持続可能な収入モデルである。

インフレが落ち着かない状況下で、配当投資家が必ず尋ねるべき質問は、会社が顧客を失わずに価格を上げることができるかどうかです。

価格設定の力というのは、インフレによって配当が増加する株と、徐々に減少していく株を区別する唯一の基準です。消費者に高いコストを転嫁できない企業は、利益率が低下し、自由現金流が減少し、最終的には配当が持続不可能になります。一方、製品が不可欠であり、代替品が不足しているため、また切り替えるのが高コストであるため、価格を上げることができる企業は、利益率を維持し、成長を促進し、わずかな収益を長期間の収入に変えることができます。

これは抽象的なものではありません。現在の状況は、実際のテストなのです。

エクソンモービル（XOM）を例にとってみましょう。この企業は、世界経済が成り立たないものを生産・販売しています。石油やガスの価格がこれほど高くなることで、その収益と現金生成量が増加します。過去12ヶ月間でエクソンは305.5億ドルの自由現金フローを生み出しました。一方、配当金は1株あたり約4.17ドルであり、その額は143億ドルに上ります。この現金フローは、配当率67.6％でこれを賄っています。エクソンは23年連続で配当金を増やしており、現在の配当利回りは2.5％です。負債対資本比率は0.16で、エネルギー業界の中で最も保守的な財務状況です。エクソンは今年1か月間で約38％上昇しており、これは高価格環境下でのエネルギーフローの評価が高まっていることを示しています。

これを、同じように23年連続で配当が増加し、3.3％という高い利回りを保っているシェヴロン（CVX）と比較してみましょう。しかし、シェヴロンの配当割合は、実績利益の117.5％であり、つまり、同社は現在の収益よりも多くの配当を支払っていることになります。高い石油価格は助けになるものの、どのような状況でも配当割合が100％を超える場合、その配当が完全に業務収益によって賄われているわけではないという警告信号です。高価格が続く状況では持続可能かもしれませんが、石油価格が下がった場合には、余裕が少なくなります。

主要企業を超えて見ると、価格設定の力がどれほど明確になるかがわかります。エネルギー・トランスファー社は、中間処理を担うマスタ・リミテッド・パートナーシップであり、北米地域におけるエネルギーの移動を担うパイプラインや貯蔵施設、加工施設を運営しています。これらは「TOLL」ビジネスです。つまり、実体経済における料金道路に相当し、契約上のキャッシュフローは、石油の日々の価格とは無関係です。エネルギー・トランスファー社は6.2%の利益率を上げ、利益に対する株価は15倍未満、売上に対しては0.69倍です。また、19年間連続して配当を支払っています。5.2十億ドルの自由現金流量で、配当を十分に行うことができます。エネルギー活動が高いほど、パイプラインでの処理量も増えます。持続的な高価格環境は、このビジネスモデルに直接恩恵を与えます。

収量の障害と、避けるべきこと

高金利・高インフレの環境下では、高い収益率は必ずしも魅力的とは限りません。最も厳しい状況にある企業や組織が得る収益率が高くなることが多いです。つまり、キャッシュフローが減少し、負債のコストが高くなり、または事業モデルが適応できない場合です。

Enbridge（ENB）を見てみましょう。これはカナダのパイプライン運営会社で、収益率は5.8％です。また、24年連続で配当が行われています。配当率は124.4％です。自由現金流は年々69％減少しています。また、この会社の負債対資本比率は1.63です。つまり、その収益は、すでに過剰なバランスシートから得られているのです。借入コストが長期間高止まりする世界では、このようなレバレッジは実際のリスクとなります。それは単なる「無料の食事」ではありません。

同じ原則が債券や現金にも当てはまります。インフレ率が3％で、短期金利が3.5％～4％程度の場合、現金の実質収益率はほぼ0になります。2％のインフレ率に設定された債券に資金を預けると、インフレ率が下がらない限り、通貨の価値が低下してしまいます。だからこそ、ラガルデの発言は、ヨーロッパの資産を保有していない人でも重要なのです。これは、インフレ率の底が市場が認めたよりも高い可能性があるという事実を示す別のデータ点なのです。

体制の問題

重要な問題は、再びインフレが急上昇するかどうかではありません。実際、すでにそうなっています。重要なのは、今後、構造的な理由からインフレが2％の目標を超えて変動する時期になるか、それともショックの間だけでその目標に戻るか、ということです。

証拠の重みから判断すると、より高いレベルにあると考えられます。中東戦争は衝撃的ですが、それは脱グローバライゼーション、エネルギー転換にかかるコスト、労働力供給に関する人口動態的な制約、そして中央銀行がどれだけ強い政策を実施できるかを制限する財政状況と相まっています。ECBもFedも、現在、予測値を上昇させており、インフレが続く場合には引き続き緊縮政策を実施する意思を示しています。これは、構造的インフレを真剣に受け止める政策対応であり、一時的な現象として扱うわけではありません。

しかし、エネルギーや商品に関連するすべての資産が魅力的というわけではありません。評価額や財務状態の良さも重要です。有望なのは、価格設定力があり、持続的なキャッシュフローがあり、配当が得られる企業です。市場がリスクを過小評価しているからといって、利回りが良いだけの企業ではありません。

読者がすべきことは、どんな価格でもエネルギー関連株を追い求めたり、最も高い収益率を持つ株に投資したりすることではありません。むしろ、インフレが長期にわたって続く中で、経済がまだ必要とするものを提供できる企業を見極め、配当金が実際のキャッシュフローで賄えているかを確認し、4四半期ではなく何年という期間を目途にその企業を保有することが重要です。2.5％の収益率が年間8～10％で成長すれば、10年以内にはコストベースで6％の収益率になります。これが、配当増加投資が成功する理由です。そして、配当を生み出す企業が他のすべての商品と同様に価格を上げることができれば、この方法は最も効果的です。

ラガードのメッセージは明確です。そのショックは、私たちが思っていたよりも長く続くでしょう。アメリカの投資家たちが考えるべき問題は、どう対処するかということです。