クローガー：売上悪化は利益の損失にはならないが、その「トレッドミル」は実在する。

クローガーは、投資家たちが最も懸念していたことを実行しただけで、その後、会社に損失をもたらすことはしなかった。燃料を除いた同種店舗の売上高という指標によれば、実際に既存の店舗でより多くのお金が使われているかどうかがわかります。第2四半期では0.2％となり、前年同期の3.4％から大きく下降した。ニュースで、株価は数ポイント下がった。.

一見簡単に理解できる内容でした。つまり、スーパーマーケットの売上が伸び悩んでいるということです。しかし、クロジャーが年間の売上予測を下げた理由、そして年間利益予測を変えなかった理由は、発表内容の中の一行にあります。経営陣は…0.2％の数値に対して、4つの特定の項目に265ベーシスポイントのダメージが発生する。そして、その中で最も大きい二つは、実際には底に触れない。

数字を破った265ポイント

この会社が提供した、今年の始まり時点と比べて、どのようにして比較可能な売上が大幅に低くなったのかについての分析です。

• インフレ削減法による約140ポイントの利益です。この政府プログラムにより、メディケアが最も高価な薬品の価格を交渉することができ、その結果、薬局が受け取る収入が減少します。経営陣は明確にそうであると述べていました。これによる利益の影響はありません。.
• 顧客がブランド製の薬剤からジェネリック製薬剤へ切り替えることで、約60ポイントの増加があった。
• シクロスポラによる感染が発生し、四半期の終わりに売上に影響を与えました。約35点の影響がありました。
• 持続する卵価の下落による約30ポイントの減少。

そのうちの2つ、すなわち薬価規制とジェネリック薬の移行は、実際的で繰り返されるものですが、これらは収益を減少させるものの、利益を減少させるわけではない。残りの2つ、つまり農産物の問題や卵価の下落は、本来、一時的なものです。

では、実際の数値はどれくらいなのでしょうか？265点を報告されている0.2％に加えると、相対的な数値は約2.8％増加することになります。これは、0.2％や昨年の3.4％よりも明確で正直な数字です。しかし、それでも依然として減速しているのです。驚くべき数字は過大評価されていただけで、その下にある実際の減速は確かに存在します。

もう一つの要因は、商品の柔らかさに関するものです。交通量はわずかに増加していましたが、実際には、各消費者が1回の購入で支払う金額が下がったことが原因です。クローガーは、これを、規律正しく慎重な消費者による結果だと考えています。つまり、SNAP食品補助金の使途が減少し、燃料価格が1ガロンあたり4ドル以上に留まっていること、そして信頼感が低くなっていることが原因です。これは重要です。なぜなら、人々を引き付けるけれども、一人当たりの支払額が少なくなっている店舗は、顧客を失っている店舗とは異なる経営問題だからです。また、クローガーが行う対策――コスト削減によって得られる利益を、より安い価格で提供することで、価値を重視する消費者を取り戻すという方法――は、コスト削減が価格ダウンよりも速く進む限り、効果的です。

なぜ利益が下がらなかったのか

利益を維持するのは必然であり、偶然ではない。調整後の利益は1株あたり1.09ドルで、前年同期比で約5％増加した。経営陣は…全年の調整後利益が5.10ドルから5.30ドルに戻ったと再確認されました。そして、27億〜29億ドルの自由なキャッシュフロー目標もあります。

オフセットは数字で確認できます。デジタルショッピングは20％増加し、今では利益を上げています。それにより、利益が直接増加しました。彼らの精密マーケティング部門では、自社の食品販売に基づいて広告を販売しており、この部門の売上は四半期で24％増加しました。また、この事業は高利益率のものです。GLP-1系の体重減少薬に対する需要が高まり、薬価規制が売上を低下させても、薬局の構成が改善されました。さらに、コスト削減も予定通りに実現されました。

クローガーは、株主に対しても引き続き配当を支払っていました。彼らは自社の株式を買い戻しました。今四半期で10億ドル相当の株式が取引されました。前半期では約12億ドルでした。また、四半期配当金も11％上昇し、0.39ドルになりました。これは20年連続の増加となります。その純負債は、調整後のEBITDAの1.91倍であり、彼らが目指す2.3〜2.5倍よりもかなり低い。財務状況自体は重要ではない。

安価な複数形が、どのような価格設定を反映しているか――そして、そうではないか――

1株あたり約58ドルで、クローガーの株価は、年間収益の11倍に相当し、配当金は2％強です。（実際には、過去の数値は一時的な減損があったため、30倍以上の比率になっていました。しかし、今後の予測による比率は正直な数字です。）市場がその企業の売上高が崩壊していると見ている企業にとって、11倍という比率は安いものです。

それが「ブルーケース」であり、実際の根拠がある。この銘柄の売却による影響は、会社自身の会計上では、ほとんど利益を損なわない程度であった。価格の下落速度は、事業が損失を被る速度よりも速かった。

「ベアケース」とは、複数の人々が反対する部分です。Kroger自身もそうです。2番目の部分はより難しくなると言っている。第4四半期における薬剤価格の規制1月にGLP-1製剤を含む新たな高コスト薬品がメディケア保険適用薬品に加わることで、点数が約150点に上昇する。そして、前年と比較すると状況はより厳しくなる。もし、消費者に対する影響が、一時的な商品や卵の価格の低下というものよりも、より構造的なものであることが判明したら、『利益の損失』という枠組みが崩れ、企業は価格を下げることで、横ばいまたは減少する売上高を維持しようとする。それは、成長型のビジネスに見せかけた、実際には利益を犠牲にするビジネスなのだ。

では、その結果どうなるのでしょうか？恐怖の価格は高すぎました。予想収益の11倍にも達する高い配当金や20年間続く配当の状況から見ても、それは最初のニュースで示されたようなパニックではありません。そして、株価は既に業績発表後の下落を回復しています。しかし、再計算が確実なわけではありません。基準となる業績は依然として低下しており、次の2四半期は管理部門の予測によれば売上が弱いと予想されています。利益の維持は、コスト削減の努力にかかっています。投資家は、最も重要な指標で劣っている企業を持つことによって報酬を受けています。そして、次の2回の業績報告も同様です。10月の投資家向けイベントで、クローガーは長期的な目標を明らかにする予定です。それらは、「安い」という状態を「買うべき」という状態に変えるもの、あるいは「安いのは何か理由がある」ということを確認するものです。今はまだ、その変化を判断するには早すぎます。少なくとも、その多様性はもうあなたに求められていないのです。