クローガーの売上予測は低下している。しかし、その自由現金流量はそうではない。

クローガーは今朝、二つの異なる発言をしましたが、市場はそのうちの一つだけを聞いているのです。

8月15日終了の四半期において、燃料を除いた同社の売上は前年比でわずか0.2％増加した。前年に3.4％成長した後また、経営陣は年間の同種商品の売上予測を大幅に下げました。0.2％から0.8％3月には1.0％から2.0％に下がったが、それを元に戻した。このような数字の推移は、食品会社の株価を下げる要因となる。Krogerは過去4ヶ月で約23％も下落しており、この低い見通しは、不透明な状況を裏付けるものだ。

しかし、株主に実際に配当が行われる金額については、同じ報告書で明確に記載されていました。調整後の1株あたりの利益です。ローズは5%上昇して1.09ドルになった。そして、経営陣は全年の目標を再確認した。調整後のEPSは5.10ドルから5.30ドルになります。そして、このビジネスにとっても同様に重要なのは、その…自由現金流は27億から29億ドルです。市場は依然として古いリスクプロファイルを基準に価格を決めているが、運営体制はすでにより健全になっている。

なぜトップラインとボトムラインが異なる可能性があるのか

減速が見かけほど悪いことではないのには、第一の理由があります。その多くは、顧客が去ることによるものではありません。クロジャー社はそう述べています。インフレ抑制法による薬品価格の変更により、同じ種類の薬品の売上は約1.4パーセント減少した。それを除けば、実際の数値は1.6%に近いものでした。また、Placer.aiから得られた歩行交通量のデータもそうです。クローガーの訪問数は、この四半期でも前年比で約0.5％増加した。これは5ヶ月連続での成長である。報告されている数値は、ウォルマートやアルディに移動する買い手の影響ではなく、薬局における会計処理の影響によって一部平準化されている。

第二の理由は、コスト管理の問題です。食料品業界は収益率が低く、生産量も多い業界ですが、Krogerはコストを徐々に削減し、EコマースやKroger Precision Marketingというメディア事業からより多くの利益を得るようにしています。調整後のeコマース売上は20％増加した今期においては、予想上、この株価は収益の約11倍になっています。また、予測に基づくキャッシュフロー率は約8％です。単独での低い倍数は、価値が低いという証拠ではありません。しかし、株価が下落しているにもかかわらず、キャッシュフローが安定している場合、それは単なる事業の破綻ではなく、期待の再設定と見なされます。

実際に現金が何をしているのか

ここで、事態が具体的になります。クローガーは、売上成長を待つのではなく、自由現金流量を再買収や上昇する配当に変えているのです。第2四半期に10億ドル、今年度は総額20億ドルの資金枠の下で12億ドルを再購入した。そして、その季度には、配当金を11％増やした。20年連続の年間増加。その調整後のEBITDAに対する総負債は1.91になっています。2.30から2.50の目標範囲内で快適に運用されているため、投資格付きバランスシートを圧迫することなく、そのすべてを支えることができます。

クローガーの業績を評価する正確な方法は、次の通りです。クローガーは売上が遅い企業であり、資金調達が重要な企業です。経営陣は、コスト削減や薬局事業の成長、プライベートブランドの展開、株式買い戻しなどの手段によって、売上がほぼ変わらなくてもEPSや自由現金流が上昇するだろうと期待しています。これは、コスト面や現金生成能力が維持されている限り、有効です。

破れる場所

この問題は、簡単に説明できるものです。そして、それを無視してはいけません。同様の販売状況が急激に悪化しています。IRAの要因がその一部を説明するかどうかは別ですが、食品関連業界における競争圧力は実際に存在し、ますます強まっています。問題は、この悪化が単なる会計上の虚構ではないという点です。もし販売が続けて低下し、最終的にその補填ができなくなったら、EPSや自由現金流量の予測も下がらざるを得ず、そうなれば全体の再評価の話も破綻することになります。

つまり、警戒ラインというのは明確です。全年度のEPSが減少したり、このモデルにおいては、自由キャッシュフローの予測が不正確になった場合、それは問題があることを意味します。今四半期、経営陣はこれらを再確認しましたが、売上高は下回ることになります。これが、表面的な数字と実際の状況との差異です。そして、約11倍のフォアエコンの価格で、8％の自由キャッシュフロー収益率を持つ株価において、その差異こそが全ての機会なのです。

また間違う可能性もあります。特に食品の価格についてはそうです。しかし、この状況は一つの可測れる要素にかかっています。つまり、自由なキャッシュフローやEPSの予測が維持されるかどうかです。今のところ、それは維持されているようです。