クローガー：売上は減少したが、利益の源は変わらなかった

クローガーは、まるでレベルが下がったように聞こえるが、実際には二つの異なる判断を同時に行っているようなことをした。9月11日同社は、年間の同店舗売上成長率を見通しを0.2％から0.8％に下方修正した。これは、以前に提示していた1.0％から2.0％から下落したものである。そのニュースのせいで、株価は下がった。52週間の範囲の低い端に着陸し、その高値は76.58ドルでした。これが投資家たちが最も注目する情報です。しかし、実際にはどうなったのかを見てみましょう。いいえ変更：クローガー1株あたりの全年調整後利益が5.10ドルから5.30ドルに戻り、自由現金流量は27億ドルから29億ドルになると再確認されました。、一方で配当金を11%引き上げた、そして今四半期に10億ドルを投じて株式を買い戻した。.

これら二つは、実際にはうまく合致しない。安定的な売上と成長する利益というのは、その背後にあるメカニズムを理解するまで、一緒になりません。ここが、実際に四半期報告で示されている内容です。

同じような売上でも、ほとんど変化がなかった。しかし、利益は引き続き上昇し続けた。

クローガーの第2四半期は、8月15日で終了しました。燃料を除いた売上は、前年同期の3.4％に対してわずか0.2％にとどまった。総売上が増加した。339億ドルから346億ドル表面的には、それは何もしていない会社のように見えます。

しかし調整後のEPSは1.09ドルで、前年同期の1.04ドルから5％上昇した。そして、先に。アナリストたちは、およそ1.05から1.06ドルになると予想している。営業利益は増加しました。8.63億ドルから9.71億ドルほぼ平坦な上業績と増加する下業績との間のギャップが、全体の問題です。クローガーは、成長しない店舗事業を他の分野でより高い1株あたり利益を生む事業に変える傾向があります。そして、今四半期では、そのような事例が3つあることがわかります。

調整後のeコマース売上は20％増加した。そして、経営陣は、今では事業が利益をもたらすものとなっていると述べています。Kroger Precision Marketingという部門は、顧客データを利用して広告スペースを販売するメディア部門です。利益が24%増加しました。薬局のマイキングや調達業務が利益率を向上させていった一方、経営陣はデジタルおよびメディア事業における運営の優位性を強調した。さらに、11％の配当増加と10億ドルの自己買い戻しも加わり、実際の収益は0.2％のコンフィードでは到底達成できない水準になっている。

売上が低い要因の一部は、全く小売需要によるものではない。クローガーは…インフレ削減法による同じ売上の不足分の約138ベーシスポイントその結果、メディケアの処方薬に関する自費負担が減少し、それによって薬局の収入も低下した。この規制上の障害を取り除けば、実際の店舗の動向は、表面上の数字よりもやや強いものになる——ただし、依然として成長は遅い。これは重要なことです。なぜなら、この成長の低下は、必ずしも顧客の流出によるものではなく、薬局の価格規制によるものだからです。

安いのは、成長が低いからです。それが問題なのです。

約58ドルで、クローガーは再確認されたEPSの範囲の中央値の約11倍の価格で取引されている。配当利回りは約2.5％であり、自由現金流も配当支払いや自社買い戻しプログラムを十分に賄えるレベルにある。これは、成長型食料品企業との違いが明らかである。コストコでは、40回以上の前年同期実績を交換しています。ウォルマートは20代から30代の価格帯です。この市場では、Krogerは成長しない食料品業界の企業として評価されています。

それが問題の核心です。成熟した食料品業界における低い売上成長率は、必ずしも得になるとは限りません。それは、市場が停滞状態を正しく評価している証拠かもしれません。0.2％という売上は、実際にはほとんど成長とは言えません。利益率も最終的には限界に達します。そして、高品質な収益であっても、横ばいの売上量では、その企業は食料品業界の水準で成長してしまいます。もしデフレやウォルマート、コストコ、アマゾンの競争が続くなら、約11倍というのは、決して安くはない値段です。

問題点は、リセットが被害よりも早く行われていることです。過去4ヶ月間で株価は約20％下落し、1年間で約14％下落しています。しかし、調整後のEPS予測値やキャッシュフローは変わらず、会社は資金を再投資しています。規制上の障害は明らかな影響であり、需要の崩壊ではありません。また、利益を生み出す要因には、食品スーパーがこれまで持っていなかったeコマース、メディア、薬局などが含まれています。市場が売上数を下げても、利益数は変わらない場合、それは見える指標に対して過剰反応したか、配当を支払う指標を過小評価しているのかという疑問が生じます。

何が読み取りを変えるでしょうか？

正直なところ、評価額は悪いニュースを吸収しているものの、会社自身が再評価を受けるに値するかどうかはまだ証明されていない。今のところ、年間の評価範囲は…に依存している。「販売の勢いを高める」というのが、CEOのグレグ・フォーレンが言ったことです。そして、彼は「まだやるべきことが多い」と認めました。次の2〜4四半期が重要な検証期間です。つまり、IRAの基準値である1.4％を超える売上が実際に達成されるかどうか、比較が軽減されるにつれてIRAによる薬局への影響がどの程度減少するか、そして5.10ドルから5.30ドルの水準が維持できるかどうかです。利益率の改善は確かにありますが、その程度は限定的です。このような安価な株は、競争力が変わるまでは安価のままでいられます。

投資家が、これが安い株だろうか、それとも価値の低い株なのかを判断する際には、損益計算書ではなく、上記の数値によって判断される。クローガーは、約11倍の収益率でコスト削減を続け、資本を回収し続けることができる。それが持続的な支持力となる。しかし、小売業者が上昇率を得るのは、消費者が再び来る時だけである。コンポーネントが改善されるまで、安いというのが正しい状況であり、複利率が収益成長に必要な役割を果たすのである。