クローガー、金利不安が金曜日に影響を与える：キャッシュフローは安いが、株価は引き下がり続ける

クローガー9月11日金曜日の市場開け前に、第2四半期の業績を発表する。その同じ日の朝、8月の消費者物価指数が発表されます。そして、連邦準備銀行の9月15日～16日の会議の約1週間前です。防御的で配当を出す企業にとっては、これは最も厄介で重要な時期です。金利引き上げの恐れがあるという状況は、このような安定したキャッシュフローを持つ企業を、ポートフォリオの重荷に変えてしまうか、あるいはその企業を売却させる原因となるのです。

マクロ部分は過剰に表現するのが簡単ですから、正直なところで言うとそうなります。CMEのFedWatchツールによると、金利引き上げの可能性は58.4%だった。8月の予想外に強かった雇用統計の結果を受けて、金利も上昇しています。そのため、2.6％の金利で、安定した自由現金流を持つ株券が、徐々に上昇する無リスク金利と競争しなければならない状況になっています。しかし、8月のCPIについては予測するつもりはありません。そのデータは金曜日に発表されます。私ができるのは、クローガーの業績を他の食品関連企業と比較し、その数値が何を示すかをお伝えすることです。

安いとは、比較されるまでは安くない。

画面上では、クロジャーは「価値の高い株」のように見えます。現在の価格は57ドル近くで、これは、2027年度の1株あたり5.10ドルから5.30ドルの利益予想値の中央値の11倍に過ぎません。つまり、売上1ドルあたり0.23ドルの割合です。また、EV/EBITDAは約8倍です。同社は19年連続で配当を増やし、利回りは2.6％でした。そして、過去12ヶ月間には28億ドルのフリーチャーンクオルトを生み出し、前年比で50％以上の成長を実現しています。

しかし、それを食料品店と並べてみると、「安い」という言葉の意味が薄れてしまいます。データが一致している最も近い2つの大規模な事業者は、アルバーツソンズとターゲットです。売上が0.07倍、EBITDAが4.3倍で、利益率が5.8％というアルバーツソンズに対して、クローガーは…高価なペアの半分については、高級品の売上が安定し、収益も安定する。しかし、価格差が示唆するほどの利益率の差はない。Targetと比較すると、Targetの場合は、より多くの売上が得られるため、0.66倍の売上倍率が得られる。一方、KrogerのGAAPベースでの運営利益率は約1.3％で、ROICは7％である。Krogerは自社業界の中間的な位置にある。つまり、品質の高い競合他社よりも安価だが、収益性は低い。その安価さは特別なものではなく、普通のことだ。

レンズの影響で数値がこれほど変動する理由を明確に説明する必要があります。それが本質的な問題です。4四半期の連続で、1株あたり1.70ドル近い利益が得られている。だから、GAAP基準での評価倍数が約33倍というのは、実際には荒唐無稽な数値です。この数値は、一時的な費用や、アルバーツソンとの取引の残り問題、店舗の売却などによって歪められています。食料品業界において重要なのは、調整後の収益やキャッシュフロー、将来見通しです。したがって、その倍数は3倍ではなく、ほぼ10倍程度です。これが正しい基準です。また、適切な評価を行うためには、安い評価倍数も、その評価に基づく収益の上昇を裏付ける報告が必要です。

成績表というのは、試験そのものです。

このファクターの組み合わせには、正直なジレンマがある。価値とキャッシュフローの指標は良好であり、AInvestの総合的な判断では「ホールド」という評価が下されています。これはあくまで控えめな判断であり、強い推奨とは言えません。動きの度合いが、金曜日の市場状況を特徴づける要素です。Krogerは過去4ヶ月で23％下落し、年間では約9％下落しています。現在の価格は、50日移動平均や200日移動平均よりも低く、14日間のRSIは46近くです。これは下降傾向のチャートであり、安定した下落ではありません。価値とキャッシュフローにおいては高い評価を受けているにもかかわらず、動きの面ではCの評価を受けている株です。

このような組み合わせ、つまり強いキャッシュフローと弱い成長動きという状況は、「値下がり時の買い方」と「待ち続ける姿勢」をするかどうかを決める重要な要素です。安価でありながら持続的な配当もあるため、クロジャーは防御的で低ベータのポジションに適した株として考えられます。しかし、利益の向上が期待される株であれば、そのことを確認するべきであり、賞賛するべきではありません。金曜日の数値がその確認となります。クロジャーが全年の目標を再確認するかどうかを見てみましょう。燃料を除く売上は1％から2％増加し、EPSは5.10ドルから5.30ドル。自由現金流は27億ドルから29億ドルです。そして、利益率やキャッシュフローが、将来の複合価格が仮定する持続性を反映しているかどうかです。

もしその報告書が適切な指針や利益成長の情報を提供しているなら、価値投資家にとっては、防御的でキャッシュ生成能力のある企業です。唯一の懸念点はチャートの内容だけです。しかし、チャートが悪化すれば、市場が4ヶ月前に売却した理由である、品質の低い企業を隠してしまいます。今日の状況は、下落傾向にある安定した価値株です。金曜日の結果が、この株が回復するかどうかを決定します。利率不安の影響下で、この報告書は待つ価値があります。