クローガーは売上予測を下げたが、利益予想は維持した。その弱さの半分は会計処理の問題によるものだ。

金曜日に発表されたクローガーの第2四半期報告書は、見出しを読むだけでは理解できない、複雑な内容を持つ報告書でした。この食品スーパーマーケット大手の報告書です。販売予測を1％～2％から0.2％～0.8％に下方修正— 核心事業が成長が鈍化しているという認識です。それなのに…全年のEPSが5.10ドル～5.30ドルになると再確認されました。その四半期の利益予測を上回り、20年連続で配当金を増やした。株価は開始時には約2%下がったものの、終了時には上昇した。

これら二つの記述は、両方とも真実であるはずがありません。同店の売上がわずか数パーセントしか増えないのに、利益も増加しているというのはあり得ません。もし利益が売上とは無関係なところから得られているのであれば、その可能性はありますが、クローガーのデータによるとそうではありません。この報告書が読者に残す疑問は、その差異が持続可能な財務状況なのか、それとも売上が落ち込んだ時に崩れてしまうコスト主導型の幻想なのか、ということです。

減速の半分は、離脱した顧客ではない。

燃料を除いた売上は同じです。これは、店が既存の顧客に対してより多くの商品を販売しているかどうかを示す業界の指標です。ローズは0.2％で、前年は3.4％だった。それは、明らかに急激な減速です。しかし、経営陣は、売上に与える約265ベースポイントの悪影響をいくつかの部分に分けて対処しました。中でも最も大きな影響は…IRAの薬価改革により、約140ベーシスポイントの減額これにより、メディケア薬局での売上のドル価値が低下し、その影響が店舗に及ぶことになった。重要なのは、経営者たちがこの悪い状況が続くと述べている点だ。利益への影響なしなぜなら、これは顧客や処方箋の減少ではなく、薬価が下がることによる影響だからです。

ブランド製の処方箋からジェネリック製の処方箋への切り替えが約60ポイント増加している。サイクロスポラによって、35ベーシックポイントのリコールと、30ベーシックポイントの卵の減少が発生する。そして、減少した売上の大部分は、会計上の処理によるものか、あるいは一時的な状況によるものであり、実際にウォルマートやアルディに行く人々がいるわけではありません。本当に弱まっているのは、価値重視の消費者が減少し、SNAP給付が減少し、価格競争が激しくなったことですが、これは0.2％という数字ほど大きな問題ではありません。

利益がどこから来るのか

硬化部分は下側にあります。調整後のEPSは1.09ドルで、5%増加し、コンセンサス予想を上回った。そして、FIFO方式による営業利益が8億6300万ドルから10億76百万ドルに上昇しました。FIFOの粗利益率が13ベースポイント改善した。経営陣は、電子商取引による収益性、小売メディアの広告、薬局の取り扱い商品、そして仕入れ業務を貢献要因として挙げている。

重要なのは、収益性の高いストリームがストアのトラフィックとは切り離されているという点です。調整後の電子商取引売上は、2番目の収益性の高い四半期で20％増加した。、そしてクローガー・プレシジョン・マーケティングの利益は24％増加した。これらは、同じ商品の販売量をさらに増やすことなく、利益を得ることができる企業です。まさに、販売量が横ばい状態でも、小売業者が利益を守る方法と同じです。経営陣運営利益目標を50億～52億ドルに維持したそして、EPSの範囲を維持するために、コスト削減やデジタルデータの利用を活用して、その差を埋めることです。

キャッシュフローブリッジと期待の再設定

ここで重要なのは、フリーキャッシュフローです。トレインングフリーキャッシュフローは24億ドル程度です。また、経営陣も運営利益とともに、フリーキャッシュフローの目標を再確認しました。自由現金流量と営業利益の目標が維持された資本の収益率が高くなっています。上半期で12億ドルの自己買い戻しが行われた。そして配当金が11％上昇し、20年連続の増加傾向となりました。貸借対照表は、その規律をクリアしている。調整後のEBITDAに対する純負債比率が1.91倍で、目標範囲を下回っています。その会社は、自己を過度に圧迫することなく、引き続き資金を株主に返済することができます。

一方、市場は依然として旧来のリスク評価を基準にして価格を決めている。この株価は、フォワード収益の約10〜11倍の値段で取引されており、過去4か月間で約20％下落している。52週間の価格範囲は約54ドルから76ドルであり、これは底値に近い。アナリストの意見は「ホールド」である。ニュースでは、業績が鈍化していると報じられている。キャッシュフローを見ると、企業が引き続き支払いを行い、自社株買いを行い、利益を増やし続けていることがわかる。しかし、実際の苦痛はまだビジネスの苦痛ではない。

正直な試験

それが全ての論拠です。そして、これは最も厳しい批判に値する行為です。売上目標を下げながらも利益目標を維持する企業は、コスト削減や利益率の改善によって、実際に悪化している事業部門を凌駕しようとしているのです。これは良い業績となるでしょう。しかし、食料品市場の衰退や競争の激化が続く中で持ちこたえれば、それが永続的な状況になります。しかし、経営者が実際の状況に合わせて利益や自由資金流量の目標を下げなければ、その状況は破綻します。

つまり、この「トラップ」は明確で具体的なものです。もし、全年のEPSが5.10ドルから5.30ドルになるか、あるいはフリーキャッシュフロー目標が将来の四半期で下がる場合、その利益ブリッジは幻想に過ぎず、その株価には低いプレミアムがふさわしいのです。もし、利益やキャッシュフローが安定していて、売上高が弱いままである場合、その約10倍の利益率という数値は、以前の「食品業界の成長型企業」の評価を表しているだけであり、より緩慢な成長率で高い利益率を生み出す企業の評価ではないのです。これが、金曜日の報告書で示された期待値の再設定であり、どの数値が正しいかを決定する試験となります。