クローガーの2.5％の収益率は、今日、5％の債券に負けてしまった。しかし、凍結された収益率では、19年間続く配当利回りのような効果を達成することはできない。

30年分の米国債年間5％以上を支払う今すぐ、その内容を記録しておけば、30年間ずっと、毎年同じ額のお金が受け取れます。チケットが止まる可能性はほとんどありません。巨大な食料品チェーンであるクローガー社は、約2.5％の報酬を支払います。

二つの数を並べてみると、答えは明らかになります。つまり、債券を購入するのです。収入を2倍にし、リスクもない。このような比較によって、キッチンでの議論や家族間のチャットでも、すぐに解決できます。

ただし、彼らは二つの収入源が同じように動くと仮定しているのです。実際には、一方はそうで、もう一方はそうではありません。そして、その違い――5％と2.5％の差ではなく、その違いこそが重要なのです。これは、ほとんどの人が決して意識しない点から始まります。

凍結された収益とは、数値のことです。配当金とは、傾きのことです。

30年物の債券は、一定の支払いをもたらします。何を固定するかによって、1年目と30年目に得られる金額が変わることはありません。数字は決して変わりません。インフレや金利、企業や経済状況など、何が起ころうとも、その支払い額は変わりません。

クローガーの配当金は逆のパターンです。同社は毎年、配当金を増やしています。19年間、ずっと。2006年に配当金が再導入されて以来、年間約13％の割合で増加しています。昨年は…1.28ドルから1.40ドルへ、9％の昇給今年は1.56ドルに上昇し、11％の増加となりました。ですから、見積もりに記載されている「2.5％の収益率」というのは、一定の目標ではありません。それは、変動している数値の一時的な状態に過ぎません。

それによって、計算が完全に変わってしまいます。クローガーの場合、最も保守的な仮定として、株価を横ばいに保ち、配当金が歴史的なペースの半分で上昇し続けるとします。そうすれば、収入は6〜9年後には5.4％という債券の支払額に到達します。その後は、債券の支払額は変わらず、株価はさらに上昇し続けます。

10,000ドルあたりの具体的な数字を見ると、現在は年間250ドルの配当が出ます。5年後には420ドル近く、10年後には700ドル程度になり、20年後には2,000ドルを超えることになります。債券の場合は、永遠に年間540ドルが支払われます。最初の数年間は債券の方が有利ですが、その後は配当が優勢になり、退職時に必要になる時点では配当がかなり高額になります。

ただし、取引内容を明確にしておく必要があります。増加する収入はリスクが伴います。過去4ヶ月間でクローガーの株価は約20％下落しており、さらに下がる可能性もあります。この債券の価値はアメリカ国庫によって保証されていますが、食品会社の価値は、継続的に利益を得る必要がある事業によって保証されています。安全を得るために支払われるわけではなく、成長を得るために支払われているのです。そして、そのためには価格リスクを受け入れる必要があります。

5％の債務は、単なる現象に過ぎず、偶然ではない。

ここが、人々が見過ごしがちな部分です。30年物の国債の利回りが5％を超えることは、偶然ではありません。長期金利が高いのは、市場が二つの問題に対して高額の報酬を求めているからです。一つは、すぐに2％の目標値に戻らないインフレーションであり、もう一つは、政府の長期の借入金が多く存在するためです。この高い利回りは、インフレーションがやや厳しい状況を示している証拠です。これは事実というよりは、一種の仮説と考えるべきです。しかし、それは「債券を買うべき」という人々が無視しがちなデータ点です。

真剣に考えるなら、その債券の利点は小さくなります。名目金利が5.4％で、例えばインフレ率が3％の場合、その債券の実質収益率は約2.4％になります。これは、クローガーの…とほぼ同じです。名詞的すでに報酬が得られている。5%のボンドを保有している場合、インフレによってドルが減少するため、実質価値は、上昇し続ける2.5%の配当金と同じくらいにならないかもしれません。

それがマクロとミクロの間の橋渡しであり、これが目標値を下回る要因となっています。長期債が最初の日から優れている理由である「高インフレの世界」という状況こそ、ドル価値を低下させ、価格と共に成長する所得を得る要因なのです。30年物債の利回りが5%にまで下がると、静的な債券は価値を失い、成長する債券は価値を増すのです。

クローガーが実際に壊れる場所はどこか

さて、正直なところを言えば、こんな強力なケースには、弱みがあるはずです。

クローガーは、価格設定力に優れた企業ではありません。食料品業界は、利益率が低く、競争が激しい業界です。そのため、売上も実質的に横ばい状態です。第2四半期においては…同一商品の売上はわずか0.2%しか増加しなかった。そして、その会社は年間の予測を下方修正した。1％から2％の成長から、0.2％から0.8％までに低下その名前が付けられた理由は、それほど特別なものではない。インフレに疲れた消費者、医薬品価格の制限、食品安全問題そして、連邦政府の政策による逆風もあった。

タイミングに注意してください。11％の配当増額が、クローガーが販売見通しを下方修正し、お客様に対して「より多くの価値を提供する」と発表した時期に行われました。食料品業界の言葉で言えば、これは価格や割引を返還するということです。つまり、配当は…いいえ顧客がより多くのお金を使うことによって資金が提供されている。これは、コスト管理や、急成長しているがまだ小規模なデジタルビジネスによって支えられている。eCommerceは20％増加し、精密マーケティングの利益も24％増加した。それは実際に有利な点ですが、限られた範囲内のものです。Krogerは価格設定者というよりは、価格を受け入れる側に近く、その価格設定力が、厳格な収益投資家にとって心配の種となるかもしれません。

配当金は安全なのか？支払い比率は、前年度の収益の約84％と、心配な数値です。しかし、前年度の収益は、一時的に悪い影響を受けたため、その数値は実際の状況を過大評価している可能性があります。会社自身の基準と比べて…前年同期比の利益予測は5.10ドルから5.30ドルです。1.56ドルの配当金は、1ドルあたりわずか30セントに過ぎない。だからこそ、取締役会は今年も再び配当を増額することができるのです。また、約24億ドルの自由現金フローが、配当金を十分に賄える状態です。経営陣は、負債を投資格の高いレベルで維持したいと考えています。

つまり、配当金は今すぐに確保可能です。停止条件というのは、売上が横ばい状態で、配当金が減らない場合、成長が止まり、「債券を引き下げる」計算が成り立たなくなるということです。これがこの収入に伴うリスクであり、それは単なる脚注のようなものではありません。

それが果たす役割

では、クローガーが実際にポートフォリオの中で何をしているのかというと？それは「債券より安全な」という単純な選択肢ではなく、また単に利回りを追求する手段でもありません。それは実体経済から得られる収入です。成長食料需要は、消費者の支出の中で最も景気後退に強い項目です。人々は食事をしますが、利益率は低く、価格設定の力も限られているため、それは単なる利益を生み出す手段ではなく、持続可能な収入源として機能するものです。

長期的なインフレ率が高くなるほど、その状況は悪化し、支払額が高いまま、所得が安定している期間が長くなるほど、状況は好転する。数十年にわたって持続可能で、生活費と平行して増えるような収入を得るためには、5％の債券を利用してその一部を蓄えるのが良い方法です。しかし、それは…static問題は、今年どの会社がより多くの利益をもたらすかということではありませんでした。重要なのは、20年後も依然として意味のある金額をもたらす会社かどうかです。その点において、19年間にわたって成長してきた配当金は、30年間の債券が持ち得ないものです。