クリスピー・クレーム：回復は実現しているが、収益はまだ増加していない

クリスピー・クレームの8月の報告書の見出しは、まるで災害のようです。第2四半期の収益は3億3100万ドルで、前年同期比12.8％減少した。回復した株価の場合、そういう数値は投資家を失望させるものです。株価は3.20ドル近くで取引されており、2026年には約20％下落しています。しかし、この四半期における真の驚きは、収益が減少したことではなく、主に会社自体が縮小していることです。顧客が離れるわけではありません。より正直な問いは、残っている事業が再び成長できるかどうかということです。

利益面での改善は、実際に起こっており、測定可能です。調整後のEBITDAは43.2％増加し、2880万ドルになった。そして、利益率は340ベーシスポイント上昇して8.7%になった。この数値は、撤退や閉鎖を除いた「有機的」な基準でのものである。収入はわずか0.3%減少した。、基本的には平らです。純資産負債率は5.4倍に低下したそして、同社は今年、正の自由現金流を実現できる見通しです。経営陣は資本支出を削減することでこれを実現したのです。約70%アメリカの物流業務を外部に委託すること、そして失敗した企業を切り捨てること。それが真の業務上の進歩であり、単なる作り話ではない。

では、12.8％の減少はどこから来たのでしょうか？そのほとんどが構造的な要因によるものです。Krispy KremeはマクドナルドUSAとの協力関係を終了し、ドーナツの提供を停止しました。2,400箇所それは日本部門を売却し、アメリカ西部の合弁事業における持分を減らした。ポケットの中に入れる債務返済に使われた1億2000万ドルそして、その売上も連結損益計算書から収益として計上される。ドーナツを販売する店舗の数という総合的な指標は減少した。13.5％の年間増加この程度の減少というのは、企業が意図的に規模を小さくすることによって生じるものです。

その背後にある問題は、有機数の問題です。それでも、会社ができる最善の対応は、横ばいになることです。今四半期では0.3%の減少に留まります。前四半期で2.6％の減少全フランチャイズシステムを通じたシステム全体の販売量は、わずかに増加した。固定通貨価格で1.1%そして、現在実施されている戦略によって、売上の急成長はより難しくなっています。ほぼすべての新規店舗がフランチャイズ形式で運営されており、会社が直接所有する店舗はほとんどありません。そのため、利益率やロイヤルティ収入は向上しますが、会社の純利益に与える影響はそれほど大きくありません。全体の販売において、フランチャイズ形式の割合は増加しています。25％から42％で、来年は50％に向かう見込みです。クリスピー・クレームは、単位ベースの成長ではなく、資産を軽減することを選択している。これは、レバレッジに苦しむ企業にとって妥当な選択だが、投資家はこれを成長の話と誤解してはいけない。

この違いは、株価が決定される際に重要です。Krispy Kremeの市場価値は約5億5700万ドルですが、財務状況が依然として高額な借金を抱えているため、企業価値は約14億ドルです。過去のEV/EBITDA比率は約19倍と高く見えますが、これは収益が低い状況での計算結果です。2026年の目標とする調整後のEBITDAと比べてみると…1億4000万～1億5000万株価は、フォーリオ・ジーズやブロミン・ブランツといった同業他社と同じ範囲、つまり9～10倍のフォーリオ・EBITDAで取引されています。また、この会社は約4.4％のフォーリオ・配当を支払っています。この配当利回りは確実性としてではなく、支持要因として考えるべきです。1500万ドル以上配当コストは約2400万ドルであり、これよりも薄い。また、レバレッジが5.4倍にもなるため、依然として投資格級の水準を大きく上回っている。

良い企業と悪い株式を区別するための、純粋な方法は、損益計算書の下部をより迅速に改善することです。市場もすでにその価格を下げています。約10倍のフォワードEBITDAであり、売上の半分未満の場合、悪いニュースは、収入がゼロで、レバレッジが高いということです。しかし、考慮されていないのは、このような状態でも実際に成長できるかどうかという点です。証明の責任は、利益率ではなく、収入にあるのです。

今後2〜4四半期の間、検証可能なテストとは、システム全体の売上が上昇するかどうかということです。2～4％の定常通貨目標各戸当たりの生産性が維持されているかどうか、また、自由なキャッシュフローが配当金と負債負担との間に実際の差を生み出すかどうかです。英国およびオーストラリア市場の弱体化それは実際のリスクです。もし収益が1％前後で推移し、調整後のEBITDAも既に最適化されている場合、これは制限された収益率を持つ状況になります。興味深いですが、その価値を得るためには十分ではありません。もしシステム全体での売上が再び増加し始めたら、横ばいのオーガニック売上高が問題ではなく、むしろ好都合な状況になります。この株価は、そうした証拠を待つ投資家に報酬を与えます。EBITDAだけで期待する人にはではありません。