コーン・フェリーは11億ドル相当の「定期的な」収益を獲得した。次四半期でそのコストがどうなるかが明らかになる。

コーン・フェリーは、ブルストラベルが望む通り、最初の四半期で収益を7％増加させました。7億5,650万ドル, 6ヶ月連続の成長1株あたりの収益が1.43ドルに調整されました。同じ週に、アレクサンダー・マン・ソリューションズ（AMS）を買い取ったこともあります。約11億ドルこの取引によって、全体の事業の持続可能性が高まるということでした。それでも、そのニュースを受けて株価は約4％下がりました。その理由は、次の四半期の見通しに関するプレスリリースにも記載されています。

この買収により収益は増加するが、利益は減少する。

第2四半期の業績予想では、手数料収入が8.6億ドルから8.78億ドル— 約1億1200万ドル、つまり前四半期の実績を15％上回る。これは…によって推進された。2ヶ月間のAMSその秋にそれの中に。同じ指導方針により、調整後の希薄化収益は1.30ドルから1.40ドル1.43ドル以下の時点で、同社は単に印刷するだけです。収益は9桁の数値に上昇すると予想されていますが、1株当たりの利益は減少する見込みです。その差額こそが、経営陣が口を開く前の認められた事実です。

コーンフェリーが購入したのは、採用プロセスの外部委託サービスを行う企業であるAMSです。プライベートエクイティ投資家のOMERSから購入ため約8億5000万ポンド、または約11億ドル程度です。RPOとは、エグゼクティブ・サーチというものではありません。それは、大企業において何千人もの従業員を長期契約で雇用するための、力任せなアウトソーシング手法です。現在の運営レートでは、AMSがそれを行っています。年間手数料収入は6億5000万ドル、調整後のEBITDAは約1億ドルです。– コーンフェリーの約17％に対して、15％程度の利益率で収益を得ている。これが問題の第一点です。つまり、この取引から得られる限界収益は、既存の収益よりも低いのです。

そして、この買収に関する会計処理にはコストがかかります。第2四半期の1株あたりの利益は、買収された無形資産の2ヶ月分の償却費、追加的な純利息、そしてその取引のために発行される新株を明確に含んでいます。それが資金調達の内容です。約5億8000万ドルロイヤル・クレジットラインで借りた資金、およそ3億ドルの現金、そして約2億5500万ドルの株式が決済された。約300万株の新規発行株式これらの項目は、報告された収益と1株あたりの利益の間に位置しています。収益が増えると、利益率はわずかに低下し、利息や償却費、そして株式数も増加します。こうした要因によって、1株あたりの利益が変動します。

経営陣は、そして発表文でも明らかにしているように、この取引は…と主張するだろう。即座に有益なもの再構築や取引コストを除けば、まあ、最初の1年間としては問題ない。しかし、調整後の将来に向けた意味での利益や、第一四半期に所有者に与える利益とは、同じ数字ではありません。実際に小売株主が見る数字、つまり第二四半期の目標値は、下がってしまいます。

繰り返し出てくるその言葉も、どんなCEOの主張と同じように、疑念を抱かれるべきだ。

さて、価格の根拠となる部分や、実際に検証すべき部分についてです。AMSは、Korn Ferryの不規則な、一時的なサービスを定期的な契約形態に変換するということです。この情報は、本当に持続可能な事業形態への改善を裏付けています。AMSの約3分の2がRPOです。, そのトップ10の顧客は、平均して14年間利用している。その会社と共に、収入の60％は4年間にわたって認識されます。— コルンフェリーの、1年以内に約60％を認めるという歴史的パターンに対して。単独で発生する残高は19億ドルであり、その数はほぼ2倍になります。34億ドルを合計してそれが実際の収益の可視性であり、現在のEBITDAで11倍の取得価格が高値を保つ唯一の理由です。

しかし、持続性とは景気循環の逆作用ではありません。RPOは縮小し、雇用量に基づく収益です。AMSの顧客は採用業務を外部に委託しています。その顧客が雇用予算を削減すると、AMSが受け取る収益もそれに応じて減少します。4年間の契約により収益は明確になりますが、労働需要の次の低下から収益を守ることはできません。この場合、繰り返される契約が重要な役割を果たしています。これは、天候に関係なく維持管理サービスが継続されるような定期的な収入とは異なり、契約に基づく繰り返し収入です。

つまり、耐久性の優位性に対して購入者が得るものとは、約15％大きな事業規模です。これが、頻繁に見られる結果です。契約金額の15億ドル以上— 最初の1年間は、より薄い利益率となり、新たに借り入れた5億8000万ドル相当の利息が発生し、株式数も半単位の割合で減少します。また、何かが約束されています。4000万ドルの定期的なEBITDAシンエイリー効果経営者自身も認めているのは、コスト削減ではなく、収益のクロスセルに重点を置くことです。短期的には悪化する可能性がありますが、得られる利益は、次回の雇用不足が「定期的な収入」がどれだけ価値があるかを試す前に、耐久性やクロスセルが実現されるという期待です。

およそ、予測されるシナジー効果を考慮に入れると、利益の15倍、EBITDAは8倍程度になる。つまり、市場は真の品質向上に対して適正な価格を支払っているのだ。もし、この持続的な事業が雇用のサイクルと密接に関連しているのであれば、それは大きな課題となる。最初の実際のテストは、来四半期の業績ではなく、次に雇用が緩和される時が来る時のことであり、14年間にわたる顧客関係が予想されているほど重要であるかどうかが問われる。