コールズ：セフォラの成長は停滞しており、利益は関税収入に依存している

コールスは、近年で最も良い業績を記録しました。比較売上高はわずか0.9％減少しただけであり、2021年以来最も小さな減少幅です。18期連続の下落した四半期の連続同社は年間業績予想を引き上げました。その結果、株価は52週間の安値である11.38ドルからほぼ2倍に上昇しました。表面的には、まるで百貨店がようやく好調になったかのようです。

そして、このストーリーの全てを伝える行の内容を見てみましょう。ビューティーは、コールズで実際に成長している部門であり、特別なブランドも持っています。これが、業界内で規模が縮小している小売業者が新しい顧客を獲得できる理由です。そして第2四半期には…コールズのセフォーラでの売上は4％減少した。Q1ですでにスライドした後です。ビューティー部門は、コールズの収益の約10％を占めています。したがって、4%の減少というのは、全体で1%未満しか減少していない売上高にとっては意味があることです。

それが単なる脚注ではなく、重要な事実となる理由はこうです。米国全体のビューティー市場の影響力が大きいからです。前半期に7％成長し、170億ドルを超えました。つまり、このカテゴリーは成長している一方で、コールスの自社のビューティーショップは衰退している。この違いは、コールスのセフォーラで起きていることは、会社内部の製品構成や品揃えの問題であり、業界全体の需要の問題ではないという証拠です。

CEOのマイケル・ベンダーが述べることによると、実際にはその差は認められている。コールズは、高級ブランドへの独占的なアクセスを利用してセフォーラの店舗を設立した。しかし今では、いくつかの大規模なブランドが他の小売業者にも販売網を拡大しているという。顧客には他の選択肢もあります。「以前に独占していた商品を購入するのです。」コールズが新たに導入しているブランドもあります。今は十分に大きくない。大きな有名ブランドによる売上の減少を補うため、新しい製品が不足しているのです。彼はアナリストたちに対して、それを予想するように言った。緩和されたパフォーマンスが持続する新しいブランドが規模を拡大するまで。コールズは反対しています。休日ギフトセットが130店舗で販売中そして、11月には250店舗にその香りが広がる予定です。確かに画期的なことですが、まだ実際に測定可能な改善効果はありません。

この「クォーター」の問題の根本的な点は、たとえ「ビート」という見出しであっても、それが実際に売上に影響を与えるのは、買い手よりもむしろ会計処理によるものだということです。1株あたり0.56ドルの調整済み利益予想された約0.30ドルを上回り、コールズ年間の業績目標を、調整後のEPSが1.80ドルから2.40ドルに引き上げた。しかし、その四半期には含まれていました。1億5000万ドル相当の関税返還金IEEPAの貿易紛争に関連して、約1億ドルが粗利益に直接流れ込んだ。粗利益率は305ベースポイント上昇し、43%になった。— しかし、関税のお金を取り除けば…基準マージンは約5ベーシスポイントしか変動していない。. 年間EPS予測値の約0.65ドルこれは、二度と起こらない一度きりの政府の融資によるものです。利益の上昇は、より健全な事業状況の証拠というよりも、むしろその季節に幸運な出来事が起きたことの証拠に過ぎません。

これらは、その安定化が偽物だという意味ではありません。外見の美しさ以外にも、この地域には実際に素晴らしい点がありました。独自ブランドの売上は3％増加し、デジタル販売は2.8％増加した。おもちゃの数は2桁の成長率で増加し、ジュニア製品の数は10％増加し、第三者マーケットの数は88％増加した。このマーケットが、両者の間の差を大部分を占めている。報告されたコンポーネントは-0.9%で、ほぼ横ばいの-0.2%だった。総商品価値が含まれている場合です。バランスシートは静かに強まっているようです。8億2100万ドルの現金があり、長期負債は13億ドルにまで減少した。、そしてコールズ2022年以来初めて、自己株式買い戻しを再開した最大1億ドル規模の投資が計画されており、配当金の割合は約2.8％です。

評価というのは、リスクとリワードの議論を正直に行う必要がある点です。コールズの株価は、帳簿価値の約半分、つまりEV/EBITDAで2倍、将来の収益に対しては約7倍です。これは、大規模なデパートチェーンの中では最も安い価格です。一方、メイシーズはEV/EBITDAで約3.6倍、ディラードーズは8倍以上です。安いというのは単なる事実ではありません。市場はコールズを永続的な構造的衰退が起こる企業として評価しており、そのための評価倍数もまた、コールズを不利にしています。

それが真実の中心点です。株価が安いのは理由があるからであり、今四半期の成長は確かに実際に起きているものの、見かけほど大きくはありません。この会社を買うための重要な要素となるのは、持続的な成長力と、業務による利益の増加ですが、どちらも不確かです。ビューティーという成長の可能性がある企業ですが、業界が成長していく中で、その成長は縮小しています。また、「ビューティー」の成長は、一時的な関税収入に依存しているだけです。ビューティーが本当に成長しているという証拠はまだありません。新しいブランドやホリデーシーズンの取り組みによって、成長が促進されるという約束があるだけです。その証拠は、次の2〜4四半期で明らかになります。それまでには、約17.80ドルという値動きは、業務データがまだ確認できていないメカニズムに賭けることに過ぎません。これは観察するべきものであり、急ぐべきものではありません。