キウム証券の1,356号債は、投資家が最も見逃しやすいものです。

9月4日、キウオム証券は預託口数の申し込みを開始する。KOSPI200指数に連動する100億ウォン規模のエクイティリンク型債券で、韓国の退職年金口座を通じてのみ購入可能です。それは会社のものです。1,356番目の導関数関連債券.

その数字は利回りです。クーポン利率やKOSPI200との相関関係ではありません。キウムは発行しています。1,356件のデリバティブ関連債券これは、構造化商品に携わっている会社ではありません。それは、そうした証券を製造することで事業を成長させている証券会社です。

外国投資家にとって、キウムは奇妙な存在に思えるかもしれません。南朝鮮のオンライン証券会社であり、アメリカの証券会社と比べてはるかに低い価格で取引が行われているからです。しかし、その評価差の理由は単に地理的な要因だけではありません。それは、ほとんどの証券会社投資家が見落としている収益源に関する問題です。そして、その収益源が、既に4％を超える配当金を継続して支給できるかどうかも重要な問題です。

キウオムは韓国で最も多くの株式取引量を記録しています。今年の前半には、国内の株式購入・売却において、3.1 Quadrillionウォンを獲得し、公開されている49社の証券会社の中で第1位になった。.

この「支配」という状態が意味するものは、キウームが利益面で首位であるということではありません。

その会社は手数料を請求します。モバイル取引では約0.015％KB証券会社第6位になった、料金約0.2％— 13倍以上です。結果は：キウオムは、収益額で6位に位置し、4820億ウォンを収めた。一方、KBの収益額は8720億ウォンだった。量は増えました。収入も同様に増加しました。

これが、ディスカウントブローカーとしての根本的な制約です。価格を下げることで市場シェアを獲得するわけですが、どれだけ多くの取引を行っても、1回の取引あたりの収益は少ないものになります。キウムは、低コストのオンライン取引における競争優位性が、より大規模な伝統的な競合企業のように、利益率として反映されないことを早くから理解していました。

そうして、2番目のエンジンが作られた。

エクイティリンク債は、構造化された商品です。キウムがこれらを発行し、投資家がそれを購入します。キウムは、その商品に付ける価格と、実際のリスクをヘッジするためにかかるコストとの差額から利益を得ます。

単純な仕組みはこうです。投資家がキウムに現金を提供すると、キウムは満期時に元本を返済することを約束します。さらに、KOSPI200やサムスンエレクトロニクス、S&P 500の成績に応じて、追加の報酬も得られます。この約束を守るために、キウムは基準株や先物を取引することでヘッジを行ったり、ボラティリティリスクを管理するためにオプションを売買したりしています。また、ポートフォリオを常に調整し続けます。会社の利益は、投資家に売却した利回りとヘッジにかかった実際のコストとの差額です。

これは受動的な収入源ではありません。むしろ、能動的な市場形成行為です。企業は、正確なヘッジを行ったとき、または、その商品に含まれるインプリクスボラティリティが、基準資産の実際のボラティリティを上回る場合に、より多くの利益を得られます。一方、市場が不安定な状況下でヘッジコストが高くなると、利益は少なくなったり、損失を被ったりします。

この事業の規模は今や驚異的です。韓国のデリバティブ関連の発行2026年第1四半期において、価格は前年同期比24％上昇し、19.6兆ウォンに達した。. 1月には、ELBの売上が2倍になった。. 3月には、再び90％の上昇が見られた。. 6月は再び2倍になった。ELBのブームは現実的であり、1,356種類の商品が登録されているキウムは、その主要な推進者の一つです。

なぜキウムにとってこれが投資上重要なのか？それは、ストラクチュラルプロダクト事業が、ブローカージャグンを圧迫する同じ「ゼロ価格競争」の影響を受けないからです。スプレッド収入やヘッジ収入は、コミッションの利益率を破壊するような明確で一括での価格比較の対象ではありません。これは、独自の価格モデルや取引インフラを基盤とした、より高い利益率を持つ、模倣が難しい収益源です。

その会社は申請をした。8月末には、さらに3件のELBが発生しました。そのうち2件はサムスンエレクトロニクスに関連するもので、1件はS&P 500に属するものです。合計で269億ウォンになります。KOSPI200年金債は9月4日に発行されます。これは一度限りの商品発売ではなく、継続的なプロジェクトです。

収入を得るための投資者が考えるべきことは、キウムが実際にどれだけの利益を得ているのか、そして配当金が本物かどうかです。

2025年度の年間純収入は2.04兆ウォンに達し、前年比で27％増加した。純利益ローズは34.9％上昇し、1.1兆ウォンになった。第4四半期には、成長が加速していることが明らかになった。収益は42.6％の増加、純利益は67％の増加—と共に投資銀行の手数料が前年比71.5％増加ブローカー業務やデリバティブの収入と並んで。

その会社は支払いを行った。2025年には1株あたり11,500ウォンという年間配当金が支払われ、その分配は2026年4月に行われる。。その時現在の株価は約282,000ウォンです。、後続の利回り4.1％近くに位置する. 2025年後半に発表されたミラエアセット証券の研究報告によると、フォワードイールドは5.3％近くになると予測されている。もし、支払額が成長の傾向に沿っているなら。

その配当率が問題となります。キウムは固定の配当政策を公表していませんが、2025年末に発表されたミラエ・アセット証券の研究報告書では、同社の株主還元に関する方針が明記されており、より高い将来の配当率が予測されています。正式な政策がないため、配当は経営陣の判断に依存します。昨年は純利益が35％増加したことを考えると…最新四半期の1株あたりの収益は、予想を41％上回った。このクッションは、現在、幅が広いです。

この株は、正規化された利益の約5.1倍、売上高の約2.5倍それは、韓国の金融株としては安い価格です。なぜなら、キウムの市場価格は、利益率が低い純粋な割引ブローカーのようなものだからです。市場は、この構造化商品の収益源を十分に評価していないのです。

リスクは周期的なものではなく、構造的なものです。

まず、ヘッジ取引自体がリスクフリーなものではありません。2020年3月の市場下落時に、韓国のELSヘッジ取引が活発になり、市場の下落がさらに悪化しました。証券会社がデルタ中立性を保つために基準株を売却した結果、売り圧力が強まり、価格がさらに下がりました。このような循環的な悪循環は、ELS市場の特徴です。韓国市場が急落すると、キウォムの構造型商品ポートフォリオは利益ではなく、損失の原因となり得ます。同社は、主要な国内機関からAAのクレジット評価を受けている。ある程度の緩衝作用はあるが、最新の年金債の申請については早期償還の条件、市場の混乱、発行体の経営状況の悪化によって、大きな損失が発生する可能性があると明確に警告している。.

最後の文、「発行体の苦境」というのは、キウムの投資家が考えるべき点です。もしヘッジポートフォリオが市場が落ち込んだ時に大きく悪化すれば、平穏な市場では利益を生み出す同じメカニズムが逆に作用してしまう可能性があります。

第二に、量を重視する戦略によって、価格に敏感で動きやすい顧客層が形成される。キウムの低い手数料は、最も活発で、サービス料が安いトレーダーを引き付ける。このような顧客は大量の取引を行うが、1つの口座あたりの収益は少ない。もし取引活動が鈍くなれば――2023年末の急騰から韓国市場が落ち着いてきたことから、実際にそうなっている――手数料収入は減少し、構造化商品事業ではその分を補うことができないかもしれない。

第三に、規制当局が注意を払っている。金融サービス委員会は、今年初めにELSの販売慣行に関する改革を指示しました。また7月には、単一株価のレバレッジ商品の新規発行を停止しました。ストラクチュアル商品に関する規制の強化により、キウムの最も収益性の高い成長の機会が遅れる可能性があります。

この株式が何であるかを理解しようとする投資家にとって、答えは「韓国の割引ブローカー」というわけではありません。その説明は、Kiwoomがどのように顧客を獲得したかを示しているだけであり、どのように利益を得ているかについては言及していません。

この会社は、割引取引仲介の流通チャネルを基盤として設立された構造型商品の製造会社です。極端に低い手数料を利用して、大規模な小売顧客層を獲得し、その顧客から収益を得ています。収益源は、取引ごとの手数料ではなく、スプレッドやヘッジの精度から得られるものです。配当金は現在4％以上で、今後は5％に近づく可能性があります。この配当金は、昨年35％増加した利益によって賄われており、その利益は約5倍の価格で取引されています。

問題は、現在の配当が安全かどうかではありません。重要なのは、ヘッジ機能が市場の衝撃に耐えられるかどうかです。もし、配当を目的としてキウムを保有しているなら、構造型商品の収益動向や韓国のELSの発行量を注意深く観察する必要があります。もしその動きが鈍化したり、ヘッジの利益率が大きく低下したりすれば、今日は安く見える評価が実際には妥当なものになるでしょう。