キートラダ・クリフは実在する。メルクの株価はすでにその事実を反映している。

キエトルダは世界で最も売れている処方薬そして、メルクの収益の約半分に相当するものです。その米国での主要特許は2028年に満了します。250億ドル以上の年間売上が、バイオシミラー製品の競合企業の目の前で実現されている。それが、メルクが新しい薬品に期待している理由であり、患者投資家が心配する前に、そのタイミングを理解しておくべき理由です。

ここが、人々を困惑させる部分です。その崖は実在するものですが、四半期の終わりには存在しないのです。2026年の最初の四半期には…キエトルダの売上は、前年比12％増加し、80億ドルに達した。それでも、すべての動きの原動力は依然としてある。問題点は、約2年半後、バイオシミリ剤がアメリカ市場に導入される時点だ。その間に何が起こるか――そして、あなたが待っている間に株価がどのように動いているか――が、実際の投資の問題となる。

メルクが残した2年間

メルクは、今日、プレスリリースだけでなく、実際の数値の変化についても報告しています。第一四半期の売上は5％増加し、163億ドルになりました。新たな取り組みが効果を発揮しているようです。稀な肺疾患を対象とするWinrevairは、88％の成長で5億2500万ドルに達した。そして、その会社は現在運営中です。20以上の新製品が発売されました。すぐに。経営陣はそう言っています。2021年以降、薬物製造ラインを3倍にしたそして目標2030年代半ばまでに、新たな発売によって年間500億ドル程度の収入が得られるだろう。.

最も有効な防御策とは、キエトルダ自体をより便利な形にするということです。2025年末に承認された皮下投与製剤注射による投与と同じ薬物を提供するものです。しかし、バイオシミラル製品がその分子を模倣することを防ぐことはできません。しかし、患者や医師に、別の方法を選ばない理由を与えることができます。また、独自の特許保護もあります。これは、本来起こり得る激しい低下を緩和するための方法です。

メルクには、その打撃を受けて破産するよりも、その影響を乗り越えるための資金がある。過去12ヶ月間で、約160億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しており、これは売上高の20％以上に相当する。また、14年連続で配当金を増額している。それが、この会社の持続力を示す証拠だ。つまり、この会社は10年間の変化期を乗り越えるための資金を提供し、人々に待つように言うことができるのだ。

問題は、その価格です。

ここが、標準的なメルクの株価が「割安な値段」であるという状態から脱する点です。これは、期待が再調整されるだけの、衰退している企業ではありません。今年は約37％上昇し、過去12ヶ月間では約75％上昇しています。現在の時点での価格は145ドル前後で、市場価値は約3560億ドルです。来年予想される収益に対しては、約19倍の価格で取引されています。市場は依然として、単一の薬剤を扱う古いメルクを評価しているわけではなく、既に新しい方向へと進んでおり、新しい企業としての価値を認めているのです。

それは重要です。なぜなら、通常、私が目指すのは、市場の評価がまだ古い基準に基づいている一方で、実際の業績が向上している企業です。メルクの場合も同じです。業績は依然としてキエトルダの成長を支持していますが、株式の評価は、成功した移行を予想してすでに上昇しています。しかし、この移行が確実になるとは限りません。世界で最も売れている薬の利益を置き換えることは、歴史的に製薬業界で最も難しい仕事の一つです。そして、約束されている莫大な利益も、10年分の実行リスクが伴います。この倍率では、不確かな移行に対して全額を支払っているのです。安く得られるわけではありません。

この主張が間違っていることを証明するものは何か

この事業を、報道された利益数だけで判断してはいけません。メルクは第1四半期に損失を記録しました。その理由は、…シダラの場合、約90億ドル、つまり1株あたり3.62ドルの買収費用がかかる。また、テルンに関連する大きな一時的な費用も発生します。それらは会計上の数字に過ぎず、事業の失敗ではありません。実際には、それ以前から事業は利益を上げていました。代わりに運営資金の流れを見るべきです。

しかし、2028年以降に3つのことが同時に起こった場合、この状況は本当に変わってしまうかもしれません。つまり、バイオシミラルの普及が、がん治療薬の歴史的なパターンよりも急速に進む場合、新たな製品が実際の収益を上げる前に停滞する場合、またはキエトルダが予測よりも早く新規患者の割合を失う場合です。キエトルダが2026年と2027年まで成長し続けるかどうか、そしてその製品が実際に利益に転じるのか、それとも単なるプレスリリースのリストに留まるのかを注意深く見ていく必要があります。

メルクは優れた企業であり、信頼できる配当支払いを行う会社です。また、実際の問題に対する適切な解決策もあります。しかし、株価が急騰した時に簡単に参入できたのは問題です。今後は、リスクと報酬が長期間にわたる不確実な事業の成績に依存する状況になります。この価格では、慎重に判断するべきです。安く買い付けられるような状態ではありません。