キー・パートリコの小規模な株式売却は、株主構成の混乱を示すものであり、新たな突破ではない。

9月8日、キー・ペトロリアムはオーストラリア証券取引所に価格を提示するよう要請しました。3,384,286株の新規株式ちょうど置いたところだった。1人あたり0.073ドル――これは約247,000ドルの増額に相当します。表面的には、これはごく普通の企業の業務手続きに過ぎません。上場企業が投資家に株を渡す際に必ず行う、定型の手続きに過ぎないのです。しかし、重要なのは、その数字がその会社について何を意味しているかという点です。

キー・ペトロリアムはオーストラリア人の探査家です。市場価値は420万Aドル近く、株価は約0.11Aドルです。そこには、探査許可証やATP 920、ATP 924が保管されている。クイーンズランド州のコーパー・エロマンガ盆地は、既存のインフラがある地域に位置する、確立された石油・ガス産業の地域です。彼らには生産活動がなく、最新の年度の収入は約3,000ドルであった。これは間違いではない。3,000ドルという数字だ。これは、ただ小さな石油会社に過ぎないわけではなく、資金を集めて探査を行うだけで、現在は何も生産・販売していない会社だ。

では、そのA$247,000を財務諸表の資産項目と比較してみましょう。6月四半期末時点で、キー・ペトロリアムは、現金として239,339アイルランドポンドを保有している。したがって、この1回の発行によって得られた資金は、会社が銀行に持っている総資金とほぼ同じになりました。9月初めに発行された1回分の株式の価値は、9週間前に報告されていた全ての現金を相当するものです。

その比較こそが、マイクロキャップ・エクスプレッサーがどのように機能するかを教えてくれるものです。成熟したプロダクターは、運営によるキャッシュフローで自らを支えるので、株式の価値はEBITDAやキャッシュフローと関連しています。しかし、Key Petroleumにはそのような仕組みがありません。同社は新しい株式を販売することで活動資金を得ています。分析できる運営によるキャッシュフローもなく、利益も評価基準として使えないため、株価収益率という指標も意味がありません。同社の現在の価値は約4.28百万豪ドルであり、つまり、この約247,000豪ドルの価値も、その全市場価値の約6％に過ぎず、一括で新規購入者に与えられるものです。

新しい株式の発行により、既に保有している全員の持ち株比率は減少する。なぜなら、投資家の持ち株数は代替可能であり、1株あたりの価値は、将来得られる資産を保有株数で割ったものだからです。そのため、配当が行われると、各保有者が持っている株の割合は減少してしまいます。ここで重要になるのは「安い価格での存続」という判断です。売上を維持するために、引き続き株式を販売しなければならない企業にとって、低い価格は安全余裕とは言えません。安全余裕とは、価格の下にある何か持続可能なものが必要ですが、ここには増え続ける株式があるだけで、収益はありません。

カレンダーにそのパターンが示されています。Key Petroleumは、投資を行いました。4月29日には、約305万株、つまり発行済み資本の約9％が売却されました。5月1日には、約102万株、つまり3％が売却されました。9月の期間前に。繰り返しの抽選が問題となるのは、構造的な制約があるからです。オーストラリアの上場規則では、株主の承認を得ることなくどれだけの株式を発行できるかが制限されています。5月初頭には、Key社は利用可能な非承認ポジショニングの容量を使い果たしてしまった。つまり、次の意味ある増資が行われる場合、株主は明確な選択を迫られることになる。より多くのお金を投じるか、自分の持ち株が希薄化するのを待つか、ということだ。

この状況を変える要因としては、探査許可証を独自の価値を持つ資産に変えるような出来事があります。例えば、成功した掘削作業や、その利益を支払う意欲のあるパートナーとの契約などです。また、クイーンズランド州政府が「潜在的商業地域」としての地位を与えることもあります。キーはこれを重要なマイルストーンと呼んでいます。なぜなら、それによってATP 920やATP 924の範囲内での長期的な所有権が保証されるからです。それが価値実現の道です。そのようなことが実現するまでは、そのポジションは進歩のマイルストーンではなく、絶えず空になっているタンクの補充に過ぎません。

個人投資家にとっては、実際の意味は簡単です。株式を次々と上場しようとするマイクロキャップ企業に関するニュースは、単なる発見的な要因ではなく、資金調達活動と見なすべきです。重要なのは、Key Petroleumが安く見えるかどうかではなく、希薄化によってもたらされる損害が、得られる現金よりも大きくなる前に、何か収益や資産の実現が起こるかどうかです。これらは別々の問題であり、後者だけが、そもそも価値があるのかどうかを問うものです。