ケヴィン・オリーリーの$29のウォルマートジーンズは、非常にお得です。しかし、ウォルマートの株価はそうではないかもしれません。

8月20日、ウォルマートは、他の小売業者が壁に飾るような内容を報告しました。収入は5.9％増加し、1879億ドルになった。営業収入は28.8％増加しました。オンライン販売は全世界で23％増加しました。1株あたり0.81ドルの調整後利益は、ウォールストリートが予想していた0.74ドルを上回った。経営陣は、同じ会議で年間の目標を引き上げました。終値では、株価は約9％下落しました。

1週間後、ケビン・オレリは、いつも着ていると言う黒いジーンズを披露した。$29、「ウォルマート特別価格」彼は、ペーパータオルのコーナーに立って、各商品のサイズを比較していました。Bountyのバッグは「18個の小さなロール状の商品」に相当するということです。彼の説明はそれで終わりでした。「私は常にお得な価格を求めています。だからウォルマートに来ているんです。」オリアリーの純資産は4億ドルです。彼はフロリダ州、マサチューセッツ州、トロントに家を持っています。インフレは私たち全員に影響を与えます。彼が言った。

クリップと取引日は同じ話です。29ドルでジーンズが販売されるようになったすべての要因が、一瞬でウォルマートの株価を9％上昇させる要因でもあるのです。一つを読めば、もう一つが理解できます。

レジュール数学

ウォルマートのモデルは、ペーパータオルを販売して利益を得ることではありません。それは、家庭で必要なものを購入する際に最も安い場所になることです。食料品は、その売上の約半分を占めています。— そうして週に約1億5000万人が、そのアメリカの店舗やウェブサイトを利用しています。各訪問が実際の取引となります。ジーンズやペーパータオルは、わずかな利益しか得られない商品です。利益は、その後、店舗で行われる広告活動や検索結果での露出などから得られるものです。Walmart+会員になることも一つの方法です。会員は、非会員よりも約4倍の費用を支払います。、プライベートブランド製品、そしてマーケットプレイスの手数料。

その構造が原因で、年間売上高が半兆ドルを超える企業が存在するのです。営業利益率は約4.2%— より多くの料金を請求して、最も安く保つことはできないので、収入は店舗を訪れる際に積み上げられている機械から得られるしかない。現在、広告業務がウォルマートの利益の約3分の1を占めており、2026年度には64億ドルに達しました。この意味で、安価なBountyパックは広告エンジンによって補助されているのです。Mr. Wonderfulの請求書には補助金が含まれており、彼のカートに入ることを目指すすべてのブランドがその代金を支払っているのです。

二つのアスタリスク

今、8月20日の記事を、株主がどう考えるべきかのように再読してみましょう。成長は確かにあったけれど、2つの星印が多くの計算を占めていました。

まず、返金による利益の増加があった。調整後の営業収入は硬貨換算で17.4%増加したが、そのうち約7.5ポイントは関税の返金によるものであった。ウォルマートは29億ドルほどの返金を受け取る資格があり、現在その金額を受け取っている。これを除くと、実質的な利益の増加率は約10%となり、目標範囲の上限に達している。良いことだ。28.8%ではない。

第二に、市場を不安にさせた数字とは、米国の売上がわずか2.6%しか増加しなかったことです。これは6年間で最も遅い成長率です。この低成長の原因は、ほとんど価格規制によるものであり、顧客が崩壊したわけではありません。経営陣は、この低下の約1.25ポイントは、特定の処方薬に関する新しい最高価格制限規制によるものだと説明しています。薬局は米国の店舗内にあり、その売上も同店舗の売上に含まれているため、安価な薬剤の影響で、全体の売上が0.5ポイント以上下がってしまったのです。この規制がなければ、売上は3.8%程度になっていたでしょう。数年前に薬局事業を終了したターゲットは、同じ四半期に3.8%の成長率を記録した。— ギャップが需要によるものではなく、規制によるものであることを確認するための有効な手段です。

実際に売り下げを引き起こした要因は、これです。ウォルマートは、一度得た返金金額を使って再び価格を下げています。この四半期では11,000以上の価格ダウンが行われており、春末時点での7,200件よりも多くなりました。そして、その影響は第3四半期に現れます。予測によると、第3四半期の営業収入は2％から4％の成長率で推移するとされています。経営陣は、第2四半期と第3四半期を合わせると、平均して約10％の成長率になると主張しています。ウォールストリートの株価は、ペアではなく、四半期ごとに評価されます。

なぜ一拍が9%の損失をもたらすのか

ここが評価が重要になる場所です。ウォルマートは売買が変わりました。約40倍の連続収益率そして来年の収益予想は約35回もある4.2%の運営利益率を持つプレミアムディスカウンターであるにもかかわらず、これまで一度も成功したことはありません。そのような高額な費用を支払う必要があるということは、同社が安定した成長を続けなければならないということです。成長が遅くなった場合、たとえそれが薬価制度や意図的な再投資などの理由によるものであっても、同じ比率で価格が下がってしまいます。この株価は4ヶ月で約17％下落し、現在は約103ドルになっています。これは、52週間の価格範囲である96.51ドルから135.16ドルの低い範囲内です。一方で、同社は今年の見通しを4％から5％の売上成長、調整後のEPSが2.80ドルから2.87ドルになると示しています。

ショッパーの算数

ショッピングをする人にとって、オリアリーの意見は正しい。また、マクロ経済のデータもそれを裏付けている。7月の消費者物価指数は前年比で3.4％上昇し、食品関連は3.0％、エネルギー関連は14.7％だった。このような状況では、最も安い商品が勝者となる。ウォルマートでは、高所得層がより安い商品を選ぶ傾向があり、一方で低所得層は苦境に立たされている。米国での取引はこの四半期でわずか1.5％しか増加せず、これは前回の半分程度だ。さらに、ガソリン価格が1ガロンあたり4ドルを超えることで、ウォルマートのコストは20億ドル以上増加する。価値の優位性こそが、ウォルマートの利益率が低い理由である。

株主として考えると、その確実性がもたらす代償は何かということが重要です。四半期ごとに成長を遂げ、一年間で利益を上げる会社が、一日で9％の損失を出すというのは、その会社の成長と株価の間に残されている余地がどれだけ少ないかを示しています。この状況が続くかどうかは、2つの数値で判断できます。すなわち、薬局規制以前の米国の同業他社の状況（価格削減の影響を相殺できるほど、ユニット数が急激に増加するか）、そして利益創出の仕組みが続くかどうかです。世界の広告収入は四半期で38％増加し、会員からの収入は約17％増加しました。つまり、高利益率の事業だけが、上昇不可能な価格を維持することができるのです。

オリーリーの「ペーパータオルの数学」という考え方は、小さなものの価格で12個以上のペーパータオルが手に入るという点で、店舗にとって適切な戦略です。予想収益の35倍ほどの在庫がある場合、この戦略はうまく機能するはずです。問題は、ウォルマートのレジが、既に支払った価格に対して十分な速さで注文を処理できるかどうかです。