7月の卸売売上は増加したが、実際には在庫が少ない状態であり、大きな成長とは言えない。

卸売業は、投資家がほとんど見過ごすようなデータ点です。これは、経済学者や産業供給業者の営業担当者だけが関心を持つべき統計数値のように思えます。しかし、その考えは間違っています。卸売業者は実体経済の「配管」のようなものです。つまり、製品を作る工場と実際にそれを使用する企業の間で在庫を管理する中間業者です。そして、この業界に属する企業は、投資できる最も優れた配当株であると言えます。

9月10日に発表された7月の報告書は、なぜその数字が重要なのかを示す良い例です。マーチャント・ホールセル販売額は8013億ドルで、6月時点と比べて0.8％増加し、前年同期比では13.0％増加した。. 在庫は前年比でわずか5.7％増加した。これら2つを合わせると、実際に重要な数値が得られます。つまり、総在庫量対売上高の比率は低下したのです。1.20、2025年7月の1.28から下落した。.

その比率を正しく理解すれば、物語が変わります。月間の成長率は特別なものではありません。0.8％の増加は、6月に記録された-2.9％の減少を逆転させただけです。しかし、1年間を通じて、販売量は卸売業者の棚にある株式の数よりも2倍以上の速さで増加しています。つまり、実際の需要の上昇は、GDPの数値とは異なり、実際の現場で起こっていることです。

もう一つの問題点があります。それは、読者が見落としてしまう部分です。このデータは、価格の変化を考慮していない。その13.0%の成長率のうち、実際には同じ商品が高価格で流通されるだけであり、新たに商品が増加しているわけではない。物資や設備に関連する産業の価格が急激に上昇した場合は、卸売価格の上昇分の一部を需要への影響と見なすことができる。つまり、主要な数値を価格上昇による経済状況として捉えるべきであり、実際の意味は、価格権力が流通システムを通じて広がっているということだ。これは、インフレが構造的に深刻な状態にあるという主張を支持するものである。

「スリフレッド」の状態は、次に何が起こるかを決定する重要な要因です。卸売業者が売上に対して在庫をあまりに少なく管理すると、最終的には再注文が必要になります。今日空っぽの棚は、明日の工場の注文となります。製造業界の調査結果もこの方向性について一致しています。7月のISM製造業PMIは55.6に達し、2022年5月以降で最も高い数値となった。そして、その報告書は絶えず続けられていった。顧客の在庫が少なすぎるこれは、全体を通して最も明確な前向きの指標の一つです。つまり、一致するように見える数値の下にある主要な指標ということです。

では、配当投資家はこれをどう扱うべきでしょうか？一つの報告書に基づいて、流通業者を追いかけることはやめましょう。彼らの経済がどのような環境に依存しているかを理解する必要があります。Fastenalのような企業の場合は…最新四半期において、売上と利益の成長が2桁になった。そして、30年以上にわたって上昇し続ける配当金を支払っている。これが私が「株価収益曲線」と呼ぶ理想的な状態です。つまり、2％前後の適度な配当率と成長性があるのです。注意すべき点は、配当割合が過去の利益の約78％に達していること、そして配当利回りが高いことです。つまり、その成長性に対して高い対価を支払っているのです。WESCOという電気機器販売会社は、グループ全体の成長に伴って価格が下がっていますが、EBITDAに対する取引価格は14倍程度です。しかし、その配当金はまだ若く、配当利回りは約0.5％程度です。つまり、これは収入源としてのものではなく、価格設定力を利用した投資です。このグループの問題点は、安い現在の配当金ではなく、配当の成長性によって支払われるという点です。

それが正直な評価です。これは、実体経済の成長を促進する要因であり、収益率を高める手段ではありません。また、1ヶ月分のデータに基づく投資判断でもありません。リスクとしては、力の一部が価格にあることです。石油や設備の価格が下がったり、在庫補充が滞ったりすると、名目上の成長はすぐに弱まってしまいます。ですから、この報告書を単なる需要数値に見せかけた価格力の状況と捉え、最終的に価格を決定する要因、つまり実際の需要が価格を裏付けるかどうかを見極める必要があります。それが、一時的な再価格設定と、数年間の配当成長を支える本当の在庫補充サイクルの違いです。