JOFの年次会議はごく普通のことです。実際の問題は、NAVに対して13％の割引があるかどうかです。

9月10日に発表されたこの情報は、形式的な内容が多く、実際のニュースはほとんどなかった。日本小規模資本化ファンド（NYSE：JOF）という有価証券投資信託が、名古屋が運営するこのファンドで、株主総会を開催する。有価証券投資信託に初めて接する人にとっては、それは重要なイベントのように思えるかもしれない。しかし実際にはそうではない。JOFの株主総会は、単なるガバナンスに関するチェック機会に過ぎない。昨年は、投票用の項目として唯一のものがあっただけだった。取締役選出— 資金が何を所有しているか、また自分にどれだけ給料が支払われるかについての投票ではない。

JOFを保有している場合、または保有するかどうかを決めている場合、注意すべき数字はそのリリースには全くない。重要なのは、株式の取引価格と、実際の日本の小型株ポートフォリオの価値との差額、つまり純資産価値に対する割引率である。

現在、そのギャップは大きいです。最近の株価は約$12.45NAVが1株あたり14.39ドル近くであったことから、約13％の割引が生じている。なぜそうなるのかを理解することが、クローズエンドファンドの投資家にとって最初のステップである。CEFは一定数の株式を発行するだけで、オープンエンドミューチュアルファンドのように需要に応じて株式を創造したり償還したりすることはない。資産価値に沿った価格を決定する自動的なメカニズムは存在しないため、市場の需要と供給が価格を決定し、その割引率は市場の判断によって価格に反映されるのである。

13％のクーポン――何を基準にして測定するのか？

13％の割引は、一見すると得策に思えます。しかし、単一の数値だけでは何の意味もないという規則を考慮すると、そうではありません。閉鎖型ファンドの場合、比較対象となるのはそのファンドの過去のデータです。今日の割引率は、ファンドの1年間の平均値よりも大きいです。10.7%そして、それより約1.7標準偏差低い位置にあります。最近の測定値によると、これは統計的にあまり信頼性の高くない結果です。しかし、より長い期間を考慮すると、状況が変わります。JOFはこの期間において取引されています。3年間で平均14.8％の割引率であり、5年間では約15％です。13％の割引は、あまりにも安すぎるわけでも、珍しいものでもありません。これは、過去5年間にこのファンドがどのような状態だったかを示しているだけです。安すぎると言うのは、何か根拠が必要なことです。

実際に管理層が行動している――それが重要な信号です。

JOFを単なる静的な投資商品から変えるのは、 Nomuraが割引率に関して何か行動を取っている点です。それこそが、パラメータベルト投票よりも注目すべき点です。7月には、そのファンドが公開買い付けを行いました。発行済み株式の約10％を、NAVの98％で買い戻しました。単価は1株あたり約12.78ドルです。割引価格で株式を買い戻すことは、CEFが持っている最も簡単な割引管理手法です。つまり、市場で87セント/ドルという価格で取引されていた株式を回収し、残りの株式のNAVを機械的に維持することです。株主たちもそれに気づきました。2200万株以上がそうでした。提示されたそして、その資金は、各保有者が提出した申請額の約12.9％に相当する形で受け入れられる。

それに加えて、5月には取締役会が毎月の支払額を調整し、それを上昇させました。1株あたり0.0887ドルから0.0956ドル— 約8％の増加であり、これはファンドの市場価格の約10％に相当する。つまり、示される分配率はNAVの約9％になります。このレベルの分配計画は、収益志向の投資家を引き付けるJOFの魅力の一因であり、注意深く検討されるべきです。このファンドは、分配金が投資収益や実現された資産利益から得られると明らかにしています。株主資本の戻来日本の小文字で得られる収益率よりもこれほど高い比率ということは、その「収益」のうち実際に得られるものが、資本の回収であることを示唆しています。つまり、自分のお金が戻ってくることであり、NAVを下げる効果があるのです。高い分配率というのは、得た収入とは異なるものです。したがって、両者を混同してはいけません。

価格における正直な緊張関係

さて、議論の難しい点です。株式価格は上昇しています。過去4ヶ月で約18％上昇し、今年は約12％上昇しました。同時に、経営陣は株式を買い戻し、配当も増やしています。それでも、今日の割引率は1年間の平均値よりも高くなっています。これが有価証券投資信託の特徴です。割引率は長期にわたって続き、年次総会で何かが起こっても、割引率を下げることはありません。買い付けによる影響は全体の10％に過ぎず、また、資本還流が配当を支配している場合、配当額は低下し続けます。

それに比べて、JOFはかなり清潔な車両です。約3億9100万ドルの純資産有効なレバレッジはなく、ポートフォリオの約95％が日本の株価根本的なリスクは実際のものです。日本の小文字が長年にわたって過小評価されてきたからです。そして、その割引価格というのは、それに加えて行われる評価操作なのです。

構造があなたのポートフォリオに与える影響

小売ポートフォリオの場合、JOFは一般的な「賛成」という評価ではなく、特定の収益をもたらすものです。つまり、収入と価値を兼ね備えたものであり、約13％の割引を得ながら日本の小型株への投資が可能になります。この商品を購入するのは、資産価値と割引率のためにであり、利益とは関係ないものです。状況が変わるきっかけとなる要因は具体的です。その割引率が10％の平均値に近づくか、再び長くなるかを見てみましょう。また、配当の構成も注意すべきです。資本配当比率が上昇すると、それは配当がNAVを損失させていることを意味します。これらのことは、年次会議での決定事項には含まれていません。それらはファンドの価格や月次の配当通知に記載されています。だから、閉鎖型ファンドの場合、定期的なプレスリリースは最も情報量が少ないものです。