JOFの9％の月次収益は、会社の方針です。実際にその収益を賄っているものが何かは以下の通りです。

2026年9月初旬、日本小規模資本化ファンド（NYSE：JOF）が、日本の小株主株を集めた閉鎖型ファンドである。このファンドは、次の3ヶ月間の配当金を発表した。収入を重視する投資家にとっては、これは魅力的な情報だ。毎月0.0956ドルずつ一年中、現在の市場価格で9%の利益が得られる資金を利用しています。東京市場がどうなろうとも、一定の月次分配が行われるというのは、退職者が頼りにしたいものです。しかし、その発表の中で「水平」という言葉が重要です。水平な分配計画は安心できるように思えます。しかし実際には、その内容や資金の出所が何であるかが重要なのです。

「レベル」というのは、チェックの内容に関する約束事であり、収入に関するものではありません。

レベル配分計画では、報酬の大きさや頻度が定められていますが、その資金がその月に得られたかどうかについては何も記載されていません。JOFの計画では、取締役会が月ごとの率を決定し、5月にはその率を再調整しました。2026年5月20日時点のファンドの市場価格の10％— 時点での純資産価値に対して、およそ9％の収益率でした。そのため、月次の分配額は0.0956ドル/株で、0.0887ドル/株より約8％高い。今年初めに支払われました。この計画の目的は、あなたのキャッシュフローを安定させることです。

重要な部分は、この計画ではその支払いが明確に許可されているという点です。純投資収入、実現した資本利益、または自分の資本の回収から得られる資金によって賄われる最後の選択肢こそが重要です。ファンドが高額の固定金額を約束する場合、ポートフォリオがあまり利益を生まない月でも、資産収入を使ったり、自分のお金を返還したりして、それを分配と呼ぶことができます。

日本の小型株ポートフォリオが実際に9％の収益を得られるのか？

配当金には含まれない。小型株の日本株は、ごくわずかな配当利回りしか得られない。多様化された投資ポートフォリオでは、実際の配当収入が数パーセント程度になるだけであり、この分配による8～9％という水準にはならない。ポートフォリオが生み出す利益と、毎月ファンドが支払う配当との差額は、どこかで補われる必要がある。そして、一定の水準を維持するためには、資産利益や資本の回収といった方法が用いられる。JOFは、資産利益を通じて利益を得る方法を明確に示している。ノモルハと共に、SECの許可を得ることを目指している。長期資本利益を、1年間に12回程度分配する— 通常、閉鎖型ファンドが資本利益を支払う頻度を制限する規則からの免除です。

配当の推移が最も明確な警告信号です。JOFの年間配当は激しく変動しています。2021年には約0.61ドルでした。2022年時点で0.0461— ほとんど何もない――その後、再び戻る。2023年、2024年、2025年における0.27、0.31、0.532022年の崩壊がその証拠です。日本の小型株投資で、収益も実質的な利益も得られない状況になると、何も成長しない「平坦な」計画はほぼゼロになってしまいます。固定月給というのは、その後のキャッシュフローや利益に依存しているだけです。

割引額というのは、実際の価値です。そして経営者はその割引額に基づいて行動したのです。

収益性が重要な要素です。価値は割引率に含まれています。9月初旬時点で、JOFはある程度の価格で取引されていました。12.48ドルで1株が売られる一方、純資産価値は約14.39ドルだった。約13％の割引が適用されます。買い手は12.48ドルで、14.39ドルの日本の小型株への投資が可能になります。この割引が、収益率ではなく、1株あたりの価値を決定する真の要因です。経営陣もこれに同意しているようです。5月には、取締役会が自社株式の最大10％を買い取るためのオファーを開始しました。NAVの98％、株式が取引されている場所よりもはるかに高い値で。この提供価格は、大規模な過剰申込みがありました。2200万株が入札され、約283万株が受け入れられました。各株の価格は12.7792ドルです。帳簿価値以下で株式を買い戻すことは、残存するすべての株主にとってナウアクレメティブな行為です。そして、これは明確なメッセージを伝えています。つまり、この経理担当者は、ファンドが大幅に割引価格で取引される限り、黙っているつもりはないということです。

収入を得ることを目指す人にとっては、これが安心できる点です。安い価格で始めることができるという利点もあり、経営者には、高い利益を自らの犠牲のもとで得るのではなく、株式数を減らし、1株あたりのNAVを上げるというインセンティブが与えられます。

JOFが収入ポートフォリオにおいてどこに位置するか

JOFを、退職計画の支えとなる要素としてではなく、単なるサテライトとして扱うべきです。9％の月間収益は実際の現金ですが、それは取締役会が定めた管理された支払いスピードです。一部は収入であり、一部は利益であり、また一部は資本の返還でもあります。その持続性は、NAVの状態やファンドが利益を得て支払いを行えるかどうかにかかっています。だからこそ、月次の第19(a)条の通知が、株価よりも重要なのです。各社は、自分の受け取ったお金の中で、どれだけが通常の収入で、どれだけが資本利益で、どれだけが資本の返還であるかを明らかにしなければなりません。その通知に、NAVが下がる中で資本の返還が増加していることが示される日が来たら、その「安定した」プランはもはやあなたに支払いをしてくれず、むしろ自分のお金を返還してしまうことになるでしょう。

それまでは、13％の割引価格で購入された、9％の収益が得られるというのは、多様化されたポートフォリオ内での適切な収入源です。この利回り自体は必ずしも重要ではありません。重要なのは、その背後にある持続的なキャッシュフローです。月次の通知を確認し、資本還流の数値を注意深く見て、割引による利益が大きな役割を果たすようにしましょう。そして、送金が続く限り、その状況は維持されるでしょう。