ジョビーのテキサス・フライトは実際の進歩です。しかし、それによって計算が変わるわけではありません。

ジョビーは今、テキサスで1週間ほど飛行しています。9月10日～14日同社は、ホワイトハウスが支援するeVTOL統合パイロットプログラムの下で、ダラス・フォートワース間で電動航空タクシーを運行していました。45,000平方フィートの施設FAAのためにデータを生成するため。

この見出しは、重要な節目のように思えます。投資家にとって重要なのは、それが実際にどのような節目なのかということです。

eIPPは、以下の人々によって作成されました。eVTOL製造業者が、FAAの型認証手続きを完了する前に、限定的な運用を開始できるようにするための行政命令ジョビーが実行したこれらのフライトは、段階的な進行の第一歩に過ぎない。パイロットのみ、次に無料の乗客、最終的には有料の顧客このプログラムは、将来のFAAの規制策定に役立つ操作データを生成することを目的としています。しかし、それは商業的な規模での迅速な解決策ではありません。

ここに、その重要な変更点と、変更されていない部分があります。

eIPPとは実際には何か

ジョビーはFAAのタイプ認証の最終段階に入った。ステージ5 — 2026年3月、そして現在、5機の航空機が運用中であり、さらに12機が製造中です。完全なタイプ認証がなければ、広範な商業運用は不可能です。eIPPにより、Jobyは特定の市場で試験飛行を行うことができますが、その範囲は限られています。つまり、州政府との協力による実験的な飛行が行われ、規則がどのようなものになるかを決定するためのデータが得られるに過ぎません。

この会社は、2026年後半に初の有料乗客を獲得することを目標としています。テキサス州での運航があったからといって、その目標は変わっていません。また、限定的なパイロット運営と商業的な運営との間にある規制上の障害も変わっていないです。

実際に存在する収益というのは、投資家が購入している収益ではありません。

ジョビーが報告した2026年第2四半期には3860万ドルの収益があった。これは、コンセンサス予測の2870万ドルを上回る数字です。しかし、その時点で株価は今年に入ってすでに約40％下落しており、その後さらに下がり続けています。

そのすべての収入は、ブレイドから得られたものです。2025年8月にJobyが取得したヘリコプタータクシーサービスは、最大1億2500万ドルで購入されました。ブレードシートが増えていった第2四半期では、前年比で50％以上の増加経営陣は、主な制約は需要ではなく、航空機の可用性だと述べています。これは、実際の乗客から実際の現金を生み出す真のビジネスです。また、これはeVTOLビジネスではありません。

ジョビーは、2026年度の収益見通しを全年で上昇させました。1億1500万ドルから1億2500万ドルの間62億ドルの市場価値に対して、これは約50の売上高対株価比となります。ヘリコプターから得られる収益は実際に存在しますが、それでも根本的な差異は変わりません。eVTOLからの収益はまだなく、商業サービスもまだ試験段階にあります。

現金の流出こそが本当の問題です。

ジョビーはかなり燃えてしまった。2026年上半期には3億6500万ドルが発生し、そのうち7800万ドルのオハイオ州の施設購入費は一時的なものです。管理が指導される下半期だけで3億8500万ドルから4億1500万ドルの現金が使用される。それは、たった今資金を調達した会社において、急激に増加する燃費です。1月には12億ドルが、株式と転換社債の組み合わせによって調達されました。この資金調達により、1日で15％の株価下落が起こりました。そして、物質の希釈もあります。

同社の過去12ヶ月間の自由現金流量は7億43百万ドル減少しています。貸借対照表上の現金及び同等資産は約6億30百万ドルであり、総負債は9億85百万ドルです。6月四半期末時点での純現金残高は23億ドルで、短期投資も含まれていましたが、その余裕も現在の支出ペースでは5〜6四半期分しか持たない状態です。

Aトヨタからの2億5000万ドルの株式投資が、2026年末または2027年初めに完了する見込みです。そして、製造の合弁企業が設立されました。6月時点で、トヨタが51％を保有し、ジョビーは49％を保有している。しかし、この合弁会社は今日、Jobyの手元に資金を入れない。また、取引の仕組み上、トヨタがより多くのコントロール権を持っているのだ。

株価は大きく下がっています。しかし、それは安いという意味ではありません。

株価は6.31ドル程度で取引されており、今年に入ってから52％下回っています。また、52週間の安値である6.25ドルにも近い状況です。52週間の高値は20ドル弱でした。価値の半分以上が失われた株であるため、この悪いニュースがすでに価格に反映されているかどうかが疑問視されています。

評価指標に関しては、そうではありません。株価対資産価値比率は3.5倍で、業界平均よりも2倍以上です。約1.9倍企業価値は47億ドルであり、予想される年間収入は1億1500万ドルから1億2500万ドルです。株価収益比は負の値であり、半年ごとに4億ドルを費やし、利益を生み出せない会社に特有の数値です。

株価は下がっていますが、複数の投資家がリスクを吸収できる程度にはまだ至っていません。核心製品において収益が出ていない会社で、資金を消耗し続け、定期的に資金調達が必要な状態であり、さらにFAAの認可取得段階にある会社は、62億ドルの市場価値では割引が適用されないという実行リスクがあります。

この状況を変えるものは何でしょうか？

Jobyの投資の根拠は、以下のステップに基づいています。すなわち、完全なタイプ認証を得ること、トヨタとの合弁企業を通じて大規模生産を行うこと、商業サービスを開始すること、そしてeVTOLの収益が評価額を正当化するほど迅速に成長することです。テキサス州でのeIPPのフライトは、そのプロセスの最初の段階であり、運用が実際に進められていることを示しています。しかし、これだけでは時間的制約を解消することはできません。

リスクと報酬のバランスを意味あるように変えるには、別のパイロット運用プログラムでは不十分です。それは以下の3つのいずれかでしょう：FAAによるタイプ認証の承認により、規制上の問題が完全に解消されること、eVTOLの収益が実際に損益計算書に記載され、コストを相殺するようになること、または評価額の再計算によって市場価値が下がり、実行リスクが適切に評価されるようになることです。この株価はその方向に移動しています——52％下落していますが、依然として将来への信頼感は残っています。

この株を観察している人にとって、eIPPのフライト情報は単なるデータであり、決定の根拠とはなりません。それらはJobyが前進していることを示しているに過ぎず、利益を得るための道が短くなったという意味ではありません。