ジョビーアビエーションの18億5000万ドルの予測：これもまた過大評価だ

つまり、Joby Aviationは2028年末までにさらに資金を調達する必要があるのです。それは、eVTOLの事業が終わったからではなく、自社の現金残高、支出率、収益状況の間の計算が現在の枠内で成り立たないからです。

群衆はFAAの認証を観察している。実際には、時間は現金消費によって動いているのだ。

ジョビーの株価は6.68ドルで取引されており、市場上場価値は66億ドルです。今年は52週間の高値である19.98ドルから約50％下がっています。この下落は、2026年1月に同社が行った12億ドルの資金調達を反映しています。つまり、11.35ドルで5290万株の新株を発行し、6億ドルを売却したということです。2032年までに支払期日のある転換可能債券株価が下がった。その発表によると、16.7%です。そして、内部者たちが売り出したのです。過去12ヶ月間に約5900万ドル相当の株式が売却されました。ほとんど購入がない状態です。市場はこれを一時的な障害だと考えています。しかし、数字を見る限り、これが一定のパターンである可能性もあります。

収益を上げる前の企業の最初の課題は、製品がどれほど魅力的かということではありません。重要なのは、どれだけの現金があるか、その現金がどれだけ早く消えてしまうか、そしてその現金がなくなる前に何をしなければならないかということです。

ジョビーは2026年6月30日時点で、現金および短期投資が23億ドルである。8月11日、同社は資金を投じると発表しました。Resonant Sciencesを買収するために4億5000万ドルの現金が必要これは防衛技術会社です。そのため、収益は約18.5億ドルに達します。この買収は戦略的に有効です。Resonant社は、過去数年間で1億ドル以上の売上を記録し、年間約40％の成長率を示しており、調整後のEBITDAも正の値でした。しかし、eVTOL事業が認可を得て商業運営に移行するために必要だった資金は現金で支払われました。この取引により、現在の資金消費率で見ても、Joby社の実施期間が8〜9ヶ月短縮されることになります。

それらの燃費は第二の画面です。Jobyは2026年上半期に3億6500万ドルの現金を使いましたが、これにはオハイオ州の施設購入分は含まれていません。第二四半期だけでも、現金の消費量は2億2千万ドル今、同社はさらに…を使うと予想しています。2026年下半期では3億8500万ドルから4億1500万ドルになる。つまり、2026年度の現金使用額は7億5000万ドルから7億8000万ドルの間になる。このペースであれば、18億5000万ドルは約2.4年から2.5年分に相当する。

次に、収益の面です。ラウンドとは、単に支出だけではなく、支出から収益を引いたものです。2026年上半期におけるJobyの収益は6300万ドルでした。同社は、2025年に買収したBlade Air Mobility事業部の強い需要を受け、全年の収益目標を1億1500万ドルから1億2500万ドルに上積みしました。Bladeはヘリコプターを利用した空港タクシーサービスです。実際の収益と乗客需要があります。Hamptonsの収益は第2四半期で年間40％以上増加し、座席数も50％以上増加しました。しかし、BladeはJobyの66億ドルの評価価値を正当化する電気式空港タクシー製品ではありません。BladeはJobyが買収した、現金を生み出すヘリコプター事業であり、eVTOLネットワークのように拡大することはありません。

たとえJobyが1億2500万ドルの収益を達成したとしても、それによって純額の消費量はわずかになります。依然として、その年の純現金消費は約6億2500万ドルから6億5500万ドル程度になるでしょう。Resonantを買収した後の2026年末時点での現金残高は、約12億ドルから13億5000万ドル程度になるでしょう。

予報契約は、明確に記載されていました。

件名：ジョビー・アビエーション（JOBY）指示：追加の資金調達を行う（株式または債券）締切日：2028年12月31日有罪判決：現在の市場価格よりも高いメカニズム：現金の消費は、さらに18四半期間にわたって収入を上回る。殺害条件：ジョビーのeVTOL機体は2027年半ばまでにFAAの型認証を取得し、2027年末時点で年間収入が2億ドル以上になる見込みです。

その「殺害条件」は、検討に値するものです。なぜなら、それが正しくないシナリオを表しているからです。現在の時間軸で予想されるよりも、2つの事象が早く起こる必要があります。

まず、FAAの型認証証明書です。Jobyは、認証に向けた最終段階である型検査承認の段階にあります。初めてFAAの規格に合致した飛行機が飛行しました。2026年3月ジョビーの目標は、2026年後半業界経験がある場合、目標達成に3ヶ月から9ヶ月の遅れが生じます。現実的な到達点は2027年の前半頃です。競合企業であるArcher Aviationは、認証プロセスにおいてJobyより6ヶ月から12ヶ月遅れています。これはJobyが最初であるという保証ではなく、現在最も進んでいるということです。

第二に、商業的な収益の規模です。たとえタイプ認証が2027年第2四半期に得られたとしても、認証済みの状態と実際の商業利用との間にはギャップがあります。認証とは、その航空機が飛行可能であるということです。しかし、その航空機にはヴェルティポートや航空交通手順、また支払いをする顧客が存在するという意味ではありません。同社は2026年9月にFAAのエマージング・インダストリー・パイロットプログラムを通じて、最初はテキサス州でのパイロットのみのフライトから始め、その後非支払い顧客や支払い顧客へと拡大していきます。これは規制上の試験環境に過ぎず、実際の収益源ではありません。

経済的な実現可能性については、さらに難しい問題です。現在のJoby機体では4〜5人が搭乗できます。この規模では、1人あたりの運賃が、Bell 505やRobinson R66といった従来のヘリコプターと競争できるとは思えません。短距離での移動には、地上交通手段を利用する方が適しています。業界の共通認識として、19人以上の乗客が搭乗できる機体で初めて実質的なコスト優位性が得られるとされています。Jobyは、大型キャビンを持つ機体の開発については発表していません。

では、2027年に認証が取得され、商業運用が始まった場合、3年間の見通しはどうなるでしょうか？最初の1年間は、収益を上げるための年ではなく、インフラの整備や人員配置、訓練、ルートの承認などに資金が使われる年です。現在製造中の12機の航空機に加えて、2026年末までにさらに2機が導入されると仮定すると、商業運用開始後の最初の1年間で、約15〜20機の航空機が保有されることになります。その数を考えれば、たとえすべての航空機が毎日運用されても、収益は数百百万円程度に過ぎず、1000万円程度にはならないでしょう。

それでは、3番目の項目が残ります。それは「希薄化」です。1月にジョビーが発行した6億ドルの転換社債は、初回転換価格が1株あたり14.19ドルです。現在の価格が6.68ドルであるため、株主が転換するのは、株価が2倍以上上昇しない限り不可能でしょう。もしジョビーが再び資金を調達するなら、おそらく現在の低い価格で株式を取得することになるでしょう。そうなると、1株あたりの影響はさらに大きくなります。株数は約2026年5月時点で983.6百万60.68ドルで10億ドルの資金調達が行われれば、さらに1,490万株が追加されます。既存の保有者は約13%の割合で権利が希薄化されることになります。これには、転換可能な債券も含まれており、それにより約4200万株の新しい株式が得られる可能性があります。

反対派の人々――つまり、Jobyがさらに資金を調達する必要はないと考える投資家たちは、3つのことを期待している。 (1) FAAの認可が18ヶ月以内に得られること、(2)トヨタが2億5000万ドルを直接出資することで、Resonantに費やす現金が補われること、そして(3)商業収入が急速に増加し、運営コストが大幅に減少すること。トヨタの取り組みは確かで重要だ。しかし、2億5000万ドルという額は、年間7億5000万ドルの現金消費量に比べてわずか1/4に過ぎず、それだけでは解決策にはならない。残りの2つの仮定は、予測の課題点に過ぎず、保証ではない。

これが、人々の行動を変えさせる要因となります。3つの主要指標を見てみましょう。

1. 2026年第4四半期末の貸借対照表上の現金額。もし12億ドルを下回る場合——つまり現在の予測の中央値よりも低い場合——なら、滑走路の使用可能期間は2028年末になるだけです。また、認可に時間がかかると、その時期は2028年以降になります。一方、14億ドル以上の場合は、タイムラインは遅れますが、リスクはなくなるわけではありません。

2. FAA TIAの進捗は2027年半ばまでに達成される予定です。もしJobyが2027年6月までに型別証明書を受け取れない場合、商業収入は実質的な規模で2028年以降になることになり、現金の状況は希薄化する方向に進む。これが最も重要な観察点です。

3. 内部取引の方向。あった過去6か月間で78件の販売があり、購入は0件です。それは悪い兆候という証拠ではありません。実際、経営者たちは個人的な理由で株を売ることがよくあります。しかし、現金の流出が続き、認定プロセスが遅れている状況で、そのような売却が続く場合、それは、最も関与している人々が自分たちのリスクを調整しているというサインになります。

トリップウィア：もしジョビーが2027年6月までにFAAの型認可を得ることができれば、その予測は大幅に正確になります。認可取得こそが次の段階への道のりです。それがなければ、残りの年月は単なる資金の消費に過ぎず、それに見合った収益は得られません。市場は、現在のタイミングでは起こらないかもしれない結果を前提にジョビーの価格を設定しています。しかし、それは「その結果が起こらない」という意味ではありません。つまり、66億ドルの評価額は、その結果がすでに起こっていることを前提としているのです。

今日、5,000ドルを投資すると、約748株が6.68ドルで購入できます。3年後には、認証や商業収入、フリートの規模拡大が現在の評価額を正当化する場合、その株価はより高くなるでしょう。しかし、資金調達によって既存の保有者が15％から25％も減少し、eVTOLの収入が年間費用のわずかな部分に過ぎない場合、株価は低くなります。これら二つの結果の違いは、規制当局の判断次第です。そして、認証済みの価値と実際の商業的価値との差が、実際のリスクのポイントです。