JNJの「大幅な下落」は一時的な現象に過ぎない。本当の問題は、その業績が再び回復できるかどうかだ。

今日の状況を正直に言えば、約2％の下落で、価格は約269ドルになりました。これにより、JNJの株価は他の大手製薬会社と同じように下がりました。全体的に見ても、ほぼ同じ程度の下落でした。しかし、そのような日を「市場全体よりも大きな下落」と表現するのは、何か問題があるということです。実際にはそうではありません。この株価は、昨年、52週間の安値である173ドルから高値である281ドルまで上昇しました。現在もその高値から数パーセントの範囲内にあり、1年間で約30％上昇し、過去12ヶ月で約50％上昇しています。

それが、その低下した株価のニュースを無視する価値がある理由であり、もっと重要な疑問を考えるべき理由です。かつては年間5％の安定した成長を遂げていた防御的な銘柄が、12ヶ月で半分の価値にまで下がった場合、市場はその銘柄の評価を再計算します。正直な問いは、「なぜ今日価格が下がったのか」ではなく、「その再評価を引き起こした要因が、今の価格で依然として有効であるかどうか」です。

この数式によれば、これは依然として安価なものに過ぎない。

比較対象を最初に考えるべきです。単独で見た場合、何も意味がありません。他のメガ・キャパ製薬会社と比べてみると、JNJはその中で最も安い企業です。その差は決して小さくありません。JNJの株価は、後期収益に対して約30.8倍、将来の収益に対しては約20倍です。また、企業価値はEBITDAの約20倍です。他の主要な競合企業は、現在得られる利益に対してより高いコストを支えています。例えば、MerckはEBITDAの約32倍、Pfizerは約33倍、AbbVieは約24倍、Eli Lillyは約29倍です。単純なP/E比率で見ても、JNJはそのグループの中で比較的安価です。

このギャップが重要なのは、その影響で株価が不当に低下することはなかったからです。つまり、JNJは「地味で安い企業」という位置づけから、「さらに高価な競合企業に対してもまだ優位性がある企業」という位置づけへと変わったのです。より豊かな比較が重要なのです。ある株価は、自分自身の歴史を超えて成長し続けることができ、同様の成長率を持つ他の企業と比べても合理的な選択肢として残ります。

成長と、その柔らかい脚

実際には、このラリーには本物のエンジンと、ちょっとした躊躇がある。良い点としては、製薬業界が今年の重要なニュースとなった点だ。2026年第2四半期の売上は6.6％増加し、253億ドルに達した。調整後の収益は4.7％増加し、2.90ドルになった。また、経営陣は年間の目標を再び提示しました。売上高は1008億ドル～1014億ドル、調整後のEPSは11.60ドル～11.75ドルとなる予定です。— 一時的な高揚感通常、それは株価上昇につながるものです。成長の源は、実際の製品の力です。例えば、がん治療薬であるダルザレックスは、その四半期に40億ドル以上の売上を記録し、約19％の成長率を達成しました。一方、乾癬治療薬のトレンフヤは70％以上も上昇しました。ステララが現在失っている販売台数を、バイオシミリアル製品に取って代わるために介入するのだ。

しかし、同社の二段階成長計画の後半は失敗に終わった。医療技術分野――薬品事業の多様化を目指す手術用器具や心臓血管関連製品などの事業――は、その四半期においてわずか3.6％しか成長しなかった。会社の平均値よりも遅い心血管分野が弱点でした。競争圧力や中国の在庫動向により、電気生理学的事業の成長が鈍化しました。また、Abiomedの心臓ポンプ製品も、英国での試験結果が、特定の高リスク手術におけるその装置の有効性を疑問視したことから、約2％減少しました。

これが、市場が気づいている緊張状態です。株価自体は、その動きの後で下落しました。正に、投資家がこの四半期の業績を、会社を運営する製薬企業として捉えるからです。一方、MedTechは期待に応えることができなかった。要因としては、高額な価格を支えている機器の収益成長が、一つの要因に集中している点が問題だ。これは、DarzalexやTremfyaが持続可能なフランチャイズであり、継続的な支援があるということではない。しかし、それは「バランスの取れた企業」と「片足で立つ企業」との違いであり、現在、バランスの取れた企業の価格が設定されているのだ。

ちょうど小さくなったオーバーハング、そして収入の下限

この状況を和らげる要因が2つあります。第一に、JNJの10年間にわたるタルクに関する訴訟問題です。そのため、JNJの実際の収益が不規則な数値になり、報告されたEPSも調整後の数値より低くなっていました。しかし7月末には、JNJが55億ドルを支払うことで、タルクを含むベビーパウダーが卵巣がんを引き起こすという約76,000件の訴訟を解決することに合意しました。十分な数の申請者が参加することを条件にそれは実際のお金ですが、年間226億ドル程度の自由現金フローを生み出す企業にとっては、有限でほとんど前払いとなる数値です。そして、永続的な過剰な資金が明確な項目になります。第二に、財務状況は良好です。自由現金フローに対して28億ドルの少ない純負債があります。また、株価も約2％の成長率を維持しており、23年連続で配当金が増加しています。つまり、この企業は、市場が下落しても収入や安全を守ることができているのです。

ファクタースタックが実際に求めていることは何か

今日の騒動を取り除けば、この株は、低ベータの収益性を持つ企業から、質の高い成長性を持つ企業へと評価が変わったものです。その証拠も、ニュースで報じられているような低下状態よりも、むしろ好意的です。評価は他の同業他社と比べてまだ適切です。成長も実際にありますが、医薬品業界に依存している点があります。勢いは強く、途切れることなく続いています。株価は50日線や200日線の平均値を上回っており、高値付近に位置しています。また、予測が正確であり、今年は2回も予想が上昇しており、利益は10月13日に発表されます。

正直な評価としては、JNJは適切な購入対象であり、追いかけるべき対象でも、削減すべき対象でもありません。ポートフォリオの品質と成長性を考えると、JNJはメガキャップ企業と比べて低いファイナンシャル・マッチング比率で、20年以上にわたって増加し続けている配当金を持っています。重要なのは、1日の株価動向だけを見るのではなく、全体の論理がどうなるかを考えることです。つまり、MedTechが再び医薬品業界に復帰できるか、それとも心血管分野の不況——Abiomedの状況や電気生理学的分野の競争圧力——が、会社を単一の成長源とするものにしてしまうかです。もし利益を得る行為が減少し、次の四半期にデバイス事業が回復するなら、その低下は単なる一時的な現象に過ぎないでしょう。もしMedTechが弱いままだらけば、株価を押し上げた要因が失われることになります。