J.ジル Q2プレビュー：市場はすでに報酬を得ている

ここに、過去5ヶ月間、奇妙な行動を取った女性服の小売業者があります。同社の販売額は約9％減少しました。経営陣は投資家に対して、厳しい一年が予想されると述べました。その結果、株価は低値からほぼ2倍に上昇し、現在はすべてのアナリストの12ヶ月目の目標価格を上回っています。J. Jillは、8月初旬に終了した第2四半期の業績を報告しています。9月9日水曜日の開幕前そして、この報告書は、その2つの動きが試される瞬間なのです。

すでに支払われている料金

J・ジルの問題は、二つの要因が同時にあったことです。すなわち、需要の低下と関税の問題でした。第1四半期には、売上総額が前年比で6％減少しました。1億4404万ドル比較対象となる売上が8.7%減少し、調整後のEBITDAは2730万ドルから1670万ドルに低下しました。粗利益率は68.3%に達し、350ベースポイント減少した。そのうち、約470万ドルが関税のコストとなっている。経営陣からのメッセージは、この問題は主に政策のせいであり、ブランドが壊れたわけではないというものだった。対象となる市場は40歳以上の女性向けで、直接顧客に販売する方式が売上のほぼ半分を占めるビジネスである。

それが、小さな形で表されている全体の状況です。だからこそ、株価が上昇したのです。3月後半には、ガイダンスのリセットにより、株価は14％下がり、約12.81ドルになった。それ以来、市場はこの下降が一時的なものであり、関税の状況が改善し始めると、株価が再び上昇すると判断しました。この見方は、J・ジルの第2四半期の予測にも反映されています。これこそが、この報告書で最も重要な点です。

経営陣は期待している第2四半期の比較売上高は、わずか2～4％減少する見込みです。8.7％の減少に対して、純売上はわずか1％から3％しか減少しなかった。また、粗利率は第1四半期に350ポイント減少したのに対し、約100ポイント減少した。調整後のEBITDAは1800万ドルから2000万ドルだった。このような利潤率の差が急速に縮まるのは、単なる計算の問題によるものであり、実際の努力によるものではない。会社の見通しでは…輸入在庫に対する平均関税率は、20％から10％～15％の範囲に低下する。2月後以降に受け取った商品については、ウォール・ストリートの価格はほぼ同じです。コンセンサスによる推定値は、1株あたり0.58ドルから0.59ドル程度です。収入は1億5100万ドルから1億5400万ドル程度になる。

評価は、その「ターン」が実際に存在する場合にのみ有効です。

ここが、反対的な見解が明確になる場所です。19.66ドル付近で、J. Jillは52週間の高値に近い価格で取引されており、その価格は基準値より約12％高いです。平均アナリストの目標価格は約17.50ドルです。つまり、市場はその会社が実証する前から、安定化の費用を既に支払ってしまっているのです。今日の数値を見ると、この株価は明らかに安くありません。14倍の前年同期実績利益に相当します。実際に安くなるのは、経営陣の全年の見通しを考慮した場合のみです。調整後のEBITDAは7000万ドルから7500万ドルです。これにより、企業価値はその数値の約4.5倍になり、配当利回りは1.8%近くになる。ちょうど12.5%上昇した.

それが、この投資の真のリスクです。割引は実際に存在しますが、それは企業がすでに得ている利益ではなく、今後の四半期や一年の成績にかかる賭けです。売上高が減少している株には低いPERが適しています。しかし、予定通りに安定した状態になると、その低いPERが好機となります。今日、その株を安価で買うということは、報告書が確認される前に、二番目の結果が起こることを前提としていることになります。

この報告が答えなければならない、クマの事実

この状況を覆すのは、関税の数値ではなく、その改善が実際の需要によるものなのか、それとも単なる関税の計算や比較操作に過ぎないのかという点です。最近の各四半期において、比較可能な売上は減少しています。第4四半期のより激しいプロモーションが、実際に利益率に悪影響を与えました。もしJ.ジルが5％以上の減少を報告したり、関税の恩恵があったにもかかわらず利益率が低下している場合、その「一時的な政策の影響」という話は、実際には需要の問題が関税の名目で隠されているだけのものになります。そして、4.5倍のEBITDA倍率というのは、割安な価格ではなく、むしろ値上がりのリスクがあるのです。

したがって、この報告書を正当化するためには、大きな変化は必要ありません。重要なのは、2％から4％の減少幅での比較売上、100ベーシスポイント近い粗利益率、そして年度全体の見通しが確認されることです。これらが満たされれば、市場の予想は成立します。しかし、その範囲の底を逃れると、株価の上昇は実際には回復していない企業の上昇に過ぎません。すでにアナリストの目標以上の値段にある株株については、 Wednesdayに発表される情報が重要であり、その前の価格変動ではありません。