済州半導体は、自らコントロールできない能力に基づく成長を遂げている。

主要数値を見ると、済州半導体はAIメモリのブームで静かに成功した企業の一つに見えます。KOSDAQ上場のファブレス非存在型メモリ設計会社は、第1四半期の収益が1804億ウォンであったと報告しました。前年比で273%の増加となり、営業利益は671億ウォンで、1,713%の増加となった。その報告では、この急増をAIの追い風と捉えられていました。「リフティング・レガシーチップ」その説明は、できる限り正確です。しかし、その説明だけでは、その製品がどれほど注目に値するかを判断するには不十分です。

問題は、済州島での爆発を引き起こしたほぼすべてのメーカーが、他の企業と連携していることです。その成長は、巨大企業がウェハーをAI製品に転用することによって引き起こされる通常のメモリ価格上昇の影響を受けているだけであり、実際の製品自体も他の企業によって製造されているのです。このブームは確かに存在しますが、済州島が所有する割合はごくわずかです。

利益の変動は、力ではなく、価格によるものです。

まず、なぜファブレス型のメモリ製造業者の収益が1クォーターでほぼ3倍に増えたのかを明らかにする必要があります。これは、会社がより多くの製品を出荷したり、市場シェアを獲得したりしたという話ではありません。これは、市場全体での不足状態の話です。

メモリ業界は二つのセクターに分かれています。第一のセクターでは、AIアクセラレーターが高帯域幅のメモリを大量に使用しており、その影響でサムスン、SKハイナックス、マイクロンなどの企業の他の製品の生産が妨げられています。第二のセクターでは、実際に販売されているメモリがあります。それは、スマートフォンやIoTデバイス、従来型システムで使われる低消費電力のDRAMやNANDです。大手3社がAI向けの需要に注力しているため、従来型メモリの供給が不足し、価格が急騰しています。ガートナーによると、2026年にはDRAMの価格が125％上昇すると予測されている。済州島では、価格は上昇しているものの、単位あたりの増加はない。

製品構成が変化している。第1四半期には、済州島のDRAMの販売額は576億ウォンに達した。、そしてDRMの総製品収益における割合は、前年同期の12.8％から32％に上昇した。それが、済州で働く二市場分離の仕組みです。他の地域で不足が生じることで、彼らが販売するチップのASPが上昇してしまいます。

この制約はSKハイニックスのものであり、済州のものではありません。

より難しいのは、これらの要素が実際にどの程度活かされるかということです。自社のファブレスを持たない、約134人の従業員を抱えるデザイナー企業. そのLPDDR4Xは、SKハイナックスの製造工場で製造されています。. 済州島は、メモリウエハを購入し、パッケージ化や検査を行い、最終的に自社ブランドで販売しています。これは、容量提供を行う側と、デザインや流通を担当する側が協力する体制です。済州島がデザインや流通を担当し、SKハイニックスが希少な材料であるウェハーを供給しています。

その構造により、済州の運命は他の地域の手に委ねられることになります。また、業界の報道によると…大規模な製造業者が外部のファブレスパートナーに生産能力を割り当てることは、「非常に異常なこと」です。特に、メモリ供給が不足している時期においてはそうです。不足状態では、希少なワーフを自分の高価格商品用に留めておくという本能があります。相手のブランドに渡すことはしません。SKハイ닉スがそうしたのは、済州の繁栄の背後にある重要な特徴です。そして、それはSKハイ닉スが逆転できる可能性がある特徴です。

済州島の自身の目標が、その依存性を明らかにしている。SKハイナックスのファブレスでLPDDR5への移行を計画している。2030年までに大量生産が実現される予定で、おそらく中国のSKハイニックスの無錫工場で行われるだろう。しかし、その工場ではEUVリソグラフィー装置を設置することはできない。したがって、レガシーノードの運用に適しています。その会社はLPDDR事業は、最終的には1兆ウォンの年収に達すると予想されています。2025年の全期間における収益は3022億ウォンでした。それは、SK Hynixが何年もかけて、小さなパートナーに対して安定した量のウェハーを供給し続けることに依存する願望です。

ブルーケースは、済州が設定しない条件に依存する。

評価は、持続的な成長局面において価格に反映されている。6月末時点で、済州島は…約22.6億ドルの企業価値に対し、過去12ヶ月間の収入は約4.64億ドルである。— 収入は5倍近くに達するが、自ら制御できない成長要因を持つファブレス企業にとっては、それほど豊かではない。

その株の問題は二つの点に基づいていますが、どちらも済州が決定することはできません。第一に、不足状態が続く必要があります。SKハイナックスは、世界的なメモリ不足が2030年まで続くと予想しており、過剰供給のリスクはほとんどないとみています。したがって、経営者の予測が正しい限り、業界の状況は好都合です。第二に、より不安定な点は、SKハイニックスは、需要が増え続ける中で、自社の高収益なAI製品への投資をするのではなく、韓国済州のブランド品への生産を続けなければならないということです。

この違いは重要です。真の構造的優位を持つ企業は、その制約を自ら管理できるため、経済的な利益を得ることができます。しかし、ジェジュはそうではありません。彼らは、他の企業の供給規則や能力の決定が、彼らの製品の価格設定に影響を与える状況にあるのです。SK Hynixがウェーハを十分に割り当て続け、かつ旧来のリソースが限られている限り、ジェジュの業績は依然として好調を維持する可能性があります。投資の問題とは、メモリが不足しているかどうかではなく、不足しているリソースを所有する企業がそれを共有し続けるかどうかです。