ジャズ・ファーマシューフルス：安価な再評価がもう役に立たず、今はZiiheraの実行力に期待している。

1年前、Jazz Pharmaceuticalsの株価は、投資家たちが議論を交わす対象でした。その理由は、同社の主力製品であるナルコレプシー治療薬Xywavの特許保護が失われてしまったため、利益を上げている特殊医薬品としての価値が下がってしまったからです。市場では、ジェネリック医薬品の登場によって、この企業の業績が悪化するだろうと予想されていました。

市場の判断は間違っていました。その証拠は価格にあります。ジャズの価格は過去12ヶ月で約95％上昇し、52週間の高値である246ドル近くに達しています。5月には…UBSはJazzを「買い」と評価し、その目標価格を188ドルから307ドルに引き上げた。今日、この株を検討している人が考えるべき問題は、会社が改善したかどうかではありません。実際、明らかに改善しています。重要なのは、その改善がどの程度価格に反映されているかです。なぜなら、この取引の簡単な部分——再評価前に、嫌いな安い株を買うこと——はすでに終わっているからです。

オキシベートの恐怖は、実際には現れずに消えていった。

市場が誤解していた事業から始めましょう。ナルコレプシーや特発性過眠症の治療に用いられるXyremの低ナトリウム系後続製品であるXywavは、ジェネリック製品との競争にもかかわらず、依然として成長しています。第2四半期には…Xywavの売上高は前年比13％増加し、4億7100万ドルになった。、と共に525人の新規患者今季の終わりには、約17,125人の活動中の患者がいました。フランチャイズ品であるXyremも、古くなってきており、その数は減少しています。1四半期で3005万ドルしかし、より大きなXywavの基盤は成長しており、経営陣はこのスリープ事業が全年で2桁の成長を続けると期待している。

睡眠関連事業は重要です。なぜなら、それが他のすべての事業を支える現金源だからです。また、以前考えられていたよりも、より持続可能であることが証明されました。ジャズの自由現金流量は、前年度比で約14億ドルに達し、利益率は約30％でした。また、財務状況も良好で、6月に10億ドルの債券を返済した後、現金は22億ドルあり、長期借金は44億ドルです。安くて持続可能な現金流れがあるため、市場はこの企業を単なる清算企業とは見なさず、別の評価を下すようになりました。

腫瘍学は第二の成長分野となった——そしてジイヘラが新たな有望株だ。

「一つの製薬会社が衰退している」という認識から、「成長する製薬企業」という認識へと変わったのは、腫瘍学分野が単なるミス表記ではなくなったからです。第2四半期の総がん関連収益は32％増加した。. ゼプツェルカは42％上昇し、1億600万ドルになった。小細胞肺がんの第一選択的な維持療法として使用されており、Ziiheraという製品は、胆道癌に対するHER2標的抗体です。これが同社の最新の製品です。

大きな触媒が8月に到着しました。FDAがZiiheraを承認しました。8月25日、HER2陽性の胃食道腺がんにおいて、現在の胆道疾患に対する適用範囲よりもはるかに大きな市場が得られた。これは全体的な生存率の向上によるものである。数日後、ジャズが報道した。. 第2四半期の収益は12.1億ドルで、16%増加した。その結果、ジャズは2026年度の目標を全体的に引き上げました。42.5億ドルから47.5億ドル.

これが「ブールケース」の核心です。UBSのモデルによると、Ziiheraの最高時の売上は約31億ドルになる。そして、この物語全体を、より速く、より持続的な成長として描いている。2030年までに、収益は10％のCAGR、EPSは11％のCAGRとなります。これは、業界の平均見解で得られる7％と6％よりも高い数値です。その推定値のため、銀行はその高い数字を安心して受け入れているのです。

評価は、将来の見通しと共に変動しています。

しかし、正直な読み方をすると、会社とその株式の価値を区別する必要があります。1年前にジャズを安価な株として扱えるほどの低い配当率だったものの、今ではその価格は大幅に上がっています。この株の価格は、前年度の収益額に対して約17倍、EBITDAに対しては約14倍です。これは、成長が速い他の特別医薬品企業に比べてまだ低い数値です。例えば、ニュロクリンは収益額に対して22倍の価格で取引されています。しかし、ジャズはもはや安価な株というわけではありません。それは成長型株であり、その価格は多くの成長株と同じように設定されており、上昇幅は評価額の改善によるものではなく、実際の業績に依存しているのです。

それが、最も重要な熊の事実です。ジイヘラの現在の胆道関連商品の売上は、1四半期あたり約1500万ドルに過ぎない。— 31億ドルのピークは予測値であり、実際の収益ではありません。GAAP基準における利益率は依然として低く、その要因として、さまざまなコストが影響しています。第2四半期のプロセス研究開発には1株あたり0.94ドルがかかる。そして、長年にわたる契約関連の償却処理を経た後、報告される利益はマイナスとなっています。ZepzelcaやModeysoといったライセンス収入を伴うがん治療薬が市場の大部分を占めるため、粗利益率はかなり圧迫されています。そして、これらすべてを支える睡眠関連事業も、数年後には不確実な状況に直面するでしょう。

つまり、この取引は以前の状態とは逆転してしまった。低値からの再評価が終わった――つまり、リスクは実際に存在していたが、評価額はすでにそれを考慮している段階だ。残っているのは、Ziiheraがより大きな胃食道領域市場に着実に進出できるか、Zepzelcaの第一線での成長が続くか、そしてXywavがジェネリック製品に対して持続的に成長できるかという期待だ。これらが、次の2〜4四半期における証明となる。そして、今は以前の評価額よりも大きな負担を背負う必要がある。

しかし、それらのことがジャズを悪い会社にするわけではありません。実際に成長が見られ、資金の流れも良好です。また、新たに承認された製品には、その有効性に関するデータもあります。しかし、246ドルの株価とUBSの337ドルの株価との差は、実行が計画通りに進むという前提に基づいています。市場はすでにほとんどの良いニュースに対して支払いを済ませています。残りの上昇余地はジイヘラが持っており、がん治療に関する成果も実際に得られているのです。