日本のソーラーファンドが、あなたの自分のお金で報酬を与えてくれる

いちごグリーンの配当利回りは、およそ6％です。これは十分高い値であり、人々がスクロールするのをやめてしまうほどです。また、安定した収入があるため、市場の他の投資商品では見逃されていたものを見つけたと感じるほどです。日本の太陽光発電ファンドです。予測可能な収入が得られるのも良い点です。グリーンという名前も気に入ります。

そのような利益を生み出す15基の太陽光発電所は、2013年から2016年の間に建設されました。現在、それらの発電所の寿命は9年から12年程度です。太陽光発電パネルは、太陽光が当たる瞬間から劣化が始まります。このような発電所が建設された時点では、太陽光による損耗が既に進行していました。

それは、日本の再生可能エネルギーの未来として宣伝されている資金が、実際には過去の時代にほぼ全額投資しているという、静かな仕組みです。

実際にそのファンドが保有しているもの

イチゴ・グリーン・インフラ投資コーポレーション（東京証券取引所のトレーディングカード番号は9282）は、成長企業ではありません。これは、特定のインフラ投資ファンドであり、以下のような資産を保有しています。日本全土に15の太陽光発電所がある合計出力が約29メガワット総取得費用は114億円で、現在の価格で約7300万ドルに相当します。

地理的な分布は多様です。北海道が全体の30％を占め、沖縄がほぼ30％を占めています。その他、四国、九州、中国、関東平野にも少量の施設があります。地理的な多様性は実際に存在しますが、時間的な多様性はありません。取得価格から見ると、これらの施設のほぼ96％は、現在9年から12年の間の状態です。わずか4％のみが12年以上の経歴を持っています。

収益の算出方法は硬直的です。日本のフィードイン料金制度では、発電所が最初に送電網に接続される時点で、太陽光発電の購入価格が決定されます。いちごグリーンのポートフォリオの4分の3は1キロワット時あたり40円で固定されています。また、22％は1キロワット時あたり36円で固定されています。これらの価格は10年前に設定されたものです。インフレや円安、あるいは2035年における日本のエネルギー経済の状況によって変動することはありません。

配当金と、それを支える会計処理

ここが物語が興味深くなる部分であり、収益率だけを見て投資する人が初めて間違いを犯す場所です。

伊奇ゴ・グリーンの2026年6月終了の財年度の予想配当は、1株あたり3,540円です。株価が38,650円程度である場合、それに相当する金額となります。6.2%近くの収率しかし、配当金は2つの部分に分けられており、その分割方法が重要になります。

その3,540円のうち、1,715円、つまり約48％が実際の収益から得られるものです。残りの1,825円は、一護グリーンが「収益を超える分配」と呼ぶものです。DEEというのは利益ではありません。それは減価償却費です。このファンドは、電力を送電網に売ることによって実際の現金を受け取りますが、日本の税務上では、ソーラーパネルの減価償却費は非現金経費として扱われ、課税所得を相殺するものとされています。したがって、ファンドには支払いに必要な現金がありますが、DEEとされる部分は、資産の本来の価値の回復に相当します。つまり、ソーラーパネルが劣化していく過程を記録するための遅い会計処理です。

2025年度には、DEEの割合がさらに大きくなった。3,885円のうち2,383円、つまり総配当金の61％傾向は明らかです。パネルが古くなって、減価償却の期間が短くなるにつれて、実際の収益に相当する配当金の割合は減少し、一方で資本収入に相当する割合は増加します。

見出しにある配当金は、2017年時点の4,278円から、2026年の予測値である3,540円に下がっています。自分の資本を返済することで収益を得るファンドというのは、実際には収入を生み出していないのです。つまり、ファンドは徐々に資本を減らしていき、それを「配当金」と呼んでいるだけなのです。

ポートフォリオの他の部分が隠せないという欠点

その15種類の植物のうち、沖縄にあるイチゴ・ナゴ・フタミという植物は、2026年度前半において、予測される発電量の80％しか生産できませんでした。100万キロワット時を超える不足分は、イングリ太陽光パネルに存在するPIDという製造上の欠陥が原因です。PIDとは、パネルと地面との間の電圧差が徐々に、セルが太陽光を電力に変換する能力を低下させる現象です。

その財政的影響は、運営会社からの賃貸料保証によって緩和されていました。これは一之谷グループ自身が提供する補助策です。パネル製造業者との保証に関する交渉は「進行中だが、現在は停滞している」とされています。財政的に問題のある製造業者との取引において、回復が遅れることは一時的な問題ではありません。それは、完全には回復不可能なリスクです。

PIDはYingliに特有のものではありません。すべての太陽光パネルは、時間が経つにつれて何らかの劣化が起こります。世界で54,000件以上のシステムを調査した研究によると、年間の劣化率は平均して0.5％から0.7％です。11年経ったパネルは、もともとの出力の5％から8％ほどを失ってしまいます。正常な老化過程では、年間0.5％から0.7％の割合で進行します。どんな製造上の欠陥や天候による損害、または運行上の障害によって生じた損失が積み重なっている状態です。

貸借対照表の提出期限

このファンドには38億円の負債があり、加重平均固定利率は0.77%です。その利率自体はかなり高く、これは日本がゼロ金利時代の残滓であり、一條グリーンがみずほ銀行やSMBCと利率スワップを利用して得たものです。しかし、問題は満期日です。

最大の融資金額である3.1十億円は、2026年11月に返済される。つまり、約3か月後となる。2番目の融資金額である2.33億円と3番目の融資金額である4.91億円は、ともに2027年6月に返済される。このファンドは、2010年代の極端に低い金利がなくなった今、日本でも同様に、約2400万ドルの負債を再融資する必要がある。

2026年6月1億5400万円の主たる返済額は、既に現在の残高に含まれています。このファンドは、最終的な支払い時点で利率が固定されています。しかし、11月以降に全額を再融資することで、日本銀行の政策方針がどうなるかによって、影響を受けることになります。38億円の負債に対して借入コストがわずかに上昇しても、年間純収入1億7,800万円に直接影響するため、利息費用の増加はほとんど起こらないでしょう。

誰も気づかない人事異動だった。

これらすべてが、この調査を引き起こしたニュースの背景です。つまり、ファンドの資産運用会社であるIchigo Investment Advisorsで、2026年3月1日から人事異動が行われるということです。

かつてOffice REIT投資管理部の部長を務めていたカモユウジは、親会社であるIchigo Inc.で執行役員として新たな役職に就くことになった。彼の後任にはサカグチ道彦が就任した。この変更は、投資家たちにも同時に伝えられた。イチゴオフィス（8975.T）そして、Ichigo Green（9282.T）も同様です。なぜなら、同じアドバイザリー会社がIchigoグループの複数のファンドを管理しているからです。

特にイチゴ・グリーンに関しては、その変化は行政的なものです。太陽光発電プロジェクトを管理するグリーンインフラ投資管理の責任者である Nitta Takao は影響を受けていません。イチゴ・インベストメントアドバイザーズの会長である Iwai Hiroshi は引き続き責任を担っています。

人事異動は、太陽光発電事業の将来について何も新しい情報を提供しません。しかし、オフィスREIT、ホテルREIT、グリーンインフラファンドという3つの企業で情報開示が必要だったという事実は、ある構造的なことを示しています。即木グループは、共通のリーダーシップを持つ単一のアドバイザリー会社を通じて、すべてのファンドを管理しているのです。グループレベルでの資金配分や資産取得、運営支援に関する決定は、すべてのファンドに影響を与えます。即木グリーンの投資家は、単に太陽光パネルに投資しているわけではありません。彼らは、ファミリーオフィスの優先事項に投資しているのです。

実際に投資家が尋ねるべきことは何か

いちごグループは、REITの運営において、固定費用を排除し、履行手数料のみを徴収する体制紙上では、これによってマネージャーと投資家が一致するようになる。しかし実際には、マネージャーの報酬は、株価が崩落しないように配当を支払うことができるかどうかに依存している。そして、配当というのは、DEEの仕組みや賃貸保証、そしてグループの財務状況が守ろうとしている唯一の指標なのである。

6％の利回りで購入する投資家は、これを受動的な収入源として扱う前に、3つの質問をするべきです。

最初：depreciation scheduleの最終段階になると、DEEが縮小してしまい、収益部分では全額の配当を支払うことができない場合はどうなるのでしょうか。2017年時点での配当は4,278円だったが、今回は3,540円に削減されています。これは9年間で17％の減少です。必然的に、一定の基準値というものは存在しないのです。

第二：2026年の利率で38億円を再融資すると、現在178百万円の純利益にどのような影響が出るのでしょうか？未返済債務の平均利率が200ベースポイント上昇すると、年間利息コストが約7600万円増加します。これは、現在の純利益のほぼ半分になります。

第三：毎年、発電量が減少していく10年間の太陽光パネルは、2016年に定められた固定価格で電力を売却する。また、パネルの欠陥により、すでに性能が低下している施設もある。賃貸料は保証できるが、物理的な性能については保証できない。

一護投資アドバイザーズの人員変動は、重要な話ではありません。重要なのは、その資産運用会社が引き継いだものです。それは、購入当時は若かったパネルから成るポートフォリオであり、もはや世界の状況を反映しない価格で固定されており、配当金によって資金が賄われているのです。配当金は収益のように見えますが、会計報告を読めば、実際にはファンドがゆっくりと、予測可能な方法でお金を返してくれるだけであり、その代わりに何も残らないことがわかります。