なぜ日本の大臣が「コメントしない」ということが、今度はあなたの問題になるのか

財務大臣が質問に答えることを拒否するというのは、めったにあることではありません。日本のサツキ・カタヤマが「答えない」と言った場合も同様です。「特定のFXレベルについてのコメント」それは、何も言うべきことがない公式な文書のようです。実際には、内部での政策変更の表れに過ぎません。1998年以来初めて、アメリカの財務省が日本と共に自国通貨を購入した。そして、新しかったのは金額ではなく、誰が小切手を書いたかという点でした。

沈黙を武器として

東京はかつて、円の安定を図るために政策を打ち出した。当局者たちは不快な水準を指摘し、「断固たる措置」を警告し、取引家が守ると約束された下限価格を決定するようにした。しかし問題は、予測可能な約束というのは相手側にとっての「贈り物」になることだ。投機家たちは、政府が定めた一線に対してレバレッジをかけることができるのだ。一方、片山がその一線に従わないという態度は、反対の戦略である。曖昧さこそが、意外性の価値を保つものであり、現在の介入には意外性が不可欠だ。

驚きは7月31日に起こった。その時、円の価値が既に…4十年間の低水準ドルに対して、急激に上昇した。2011年の津波対応以外で、日本が記録的な規模で行った2日間の買い注文行為は、最大で850億ドルに及びました。その明らかになった情報としては、購入した国がどこかという点です。アメリカがその中に含まれていました。自国の準備金からユーロを売り、日本円を購入する行為。これは1998年のアジア危機以来、一度も行われていない。この措置が歴史的なものとなるのは、その規模ではなく、原則の放棄にある。ワシントンはドルやその動きを自国の問題として扱い、他国に自国の通貨を管理する権利を委ねていた。

ワシントンが同意した理由

弱い円の影響は、もはや日本の問題ではなくなり、アメリカの問題となった。安くなった円が、他のアジア諸国の通貨をも低下させるため、これは政府の再工業化計画にとって悪影響を与える。弱い円によって流れ去る資本は、…「高余剰のアジア」資本はアメリカの工場に流れ込んでいない。また、より機械的な不安もあった。日本は国債を大量に購入している国であり、秩序ある円の救済には、その債券を売却するか、あるいは…連邦準備制度のスワップ機能を通じて、彼らにドルを借りることワシントンは、アメリカの生産量が急増することを防ぐことに直接関心を持っていました。静かに下落する通貨については日本の問題ですが、何かが破壊されるような通貨については、誰もが気になることです。

だからこそ、新しいアーキテクチャが生まれるのです。それ以降、両政府は協力を続けることに合意しました。そして、介入のバランスは、量から象徴へと変わっていった。アメリカの関与はごく僅かで、数十億ドル程度に過ぎなかった。実際の成果とは、世界の準備通貨発行国が今や円について意見を持っているということであり、大臣の沈黙も、独自の政策手段となっているのだ。

その取引が活発になった。

問題は、通貨局が通貨の価格を決定しないという点です。円の弱さは、主に財務省の方針や金融省の対応の問題ではなく、日本の借入コストと世界の水準との差異によるものでした。日本銀行7月に政策金利を1％に引き上げ、これは30年で最も高い水準です。しかし、それでも日本の通貨は、他のどこで購入できるものよりも安くなっています。その差が存在する限り、円を借りてドルを購入する動機は、どんな介入にも耐えるでしょう。

まさに、そのようなことが起こったのです。介入後の円の上昇により、日本の機関は日本を離れる際により安い為替レートを得ることができました。操作が行われた後の2週間間で…彼らは5兆円を超える外国の株式や債券を購入した。それに先立つ売りが急激に反転した。モネックスのイェスパー・コルキャリートレードにおいて、この介入措置を「ターボチャージド」と呼んでいます。インドゾエズのアドバイザーは、より専門的な言葉で表現しました。病気そのものを治療するのではなく、症状だけを治療している。ゴールドマン・サックス、銀行「時間を稼ぐ」という作戦を終了した。しかし、それは持続可能な解決策ではありません。通貨局は、本来脅かすつもりだった取引を再び利用しようと必死になっているのです。

アメリカのポートフォリオにあるワイヤー

円を一度も触ったことのない人にとって、これらのことが重要な理由は、キャリートレードが日本特有の現象ではなく、グローバルなリスク資産下で行われる隠れた取引であるからです。投資家は日本で安く借入し、その資金を高い利回りの資産、特にアメリカの国債や株に投じます。円が急激に強くなると、その資金はより高い価値の通貨で返済されなければなりません。そして、資金の減少は東京から遠く離れた市場に影響を与えます。2024年8月の混乱期間において、日本銀行の金利引き上げが世界的な株価下落を引き起こした。、それが最近の実証例です。

そのメカニズムは今、強制的に逆方向に働くようになった。9月初旬には円の価値が1週間で約4.5％上昇し、7ヶ月来の高値を更新し、155を突破した。レバレッジファンドが資金を調達する際に、トリップストップロスを利用すること。また、国境を越えた円の借入――これはキャリートレードの代わりとなる指標です。国際決済機関のデータを分析したジェフリーズの調査によると、その額は360兆円、つまり2.35万億ドルに達した。. トレーダーたちは、9月18日の日本銀行の会合において、1.25％の四半期ベースの上昇が起こる可能性が9割以上であると見ている。

しかし、円が危険な状態になる要因は、同時に予測を不安定にする要因でもある。上昇は日本銀行の決定よりも先に進んでおり、期待そのものが問題なのだ。サクソの分析家たちは、自己強化的な悪化が起こる恐れがあると警告している。もし、ハイキングが始まる前に円の価値が上昇し続けるなら、シティは、市場がその価格を過大評価している可能性があると警告している。そうなれば、期待外れな緩和的な日本銀行の政策によって、円価格は上昇と同じ速さで下落するでしょう。どちらの結果も、通貨市場における変動性の高い状況となり、それがアメリカのリスクを助長することになります。

この問題は、単一の金利決定に関する取引以上のものです。片山氏の「コメントしない」という態度は、もはや回避策ではなく、意図的な行動です。それは、円がもはや日本独自の問題ではなく、世界で最も大きな二つの経済国の共同の責任となった瞬間を意味しています。しかし、それによって日本の通貨が強くなるわけではありません。どんなに象徴的な表現を使っても、金利差を維持することはできません。実際には、日本銀行がワシントンの承認のもとで自らの金利を上昇させる理由を持つようになった今、円に対して一方的な賭けをするという政治的リスクが高まっているのです。言葉よりも、金利を見るべきです。そして、次に大臣がコメントを拒否したときは、その拒否が最も強いサインかもしれないことを覚えておきましょう。