日本の円の価値は下がりを止めた。これは世界市場にとってリスクとなる。

この10年間の間、日本円はまるで落ちていくナイフのように動いていました。一つ一つの重要な水準を下がっていき、7月末には164円に達しました。40年で最も弱い状態そして、9月の最初の数日間に、状況が逆転した。通貨も同様だった。1週間で約4.5%上昇し、152.89円になった。春以降で最も強い状態となり、30年間で最大規模の安くなった円借入が減少し始めました。日本の財務大臣であるサツキ・カタヤマは、この変化をいつものように受け止めました。私たちの立場は変わっていません。「」と彼女は主張した。

この主張は、狭義の意味では正しい。つまり、財務省は依然として混乱した市場で円を買い取る準備ができているのだ。しかし、その意味は静かに逆転している。何ヶ月にもわたって介入が失敗していることを見てきた後、日本は、上昇し続ける通貨を守り続けなければならない状況に置かれている。そして、その結果は東京を超えて広がる。地球上で最も安い通貨のコストとは、再評価されることであり、世界市場がその代価を支払う場所となるのだ。

まず、防衛策がどのように失敗したかを説明しましょう。なぜなら、その規模から何が変わったかがわかるからです。円の弱さは、実際には通貨の問題ではなく、金利や資本の流れの問題でした。日本の政策金利は何年もゼロ付近に留まっていましたが、連邦準備銀行はより高い金利を設定し、投資家に円を借りてドルを購入する際に2〜3ポイントの利回りを提供しました。日本はほぼすべてのエネルギーを輸入しており、石油価格の上昇により、輸入コストが増大しました。また、政治的な要因もありました。首相である高井サネは、安定的な経済成長を目指すために、低金利、緩やかな財政政策、そして弱い通貨を利用して輸出業者を支援しました。それでも、介入や金利の上昇はほとんど効果がありませんでした。東京は…11.7兆円（72.8十億ドル）4月と5月には円を頼りにしていたが、その後は7月30日から8月26日の間に、15.4兆円（965億ドル）が記録された。とにかく、円は下がり続けていった。この共同行動は、その実施形態において歴史的なものだった。2011年以来初めて、アメリカが参加した。財務長官スコット・ベセントは、円が「著しく値下げされてしまっている」と述べている。ワシントンも同様だ。東京の購入資金を調達するために、ドル資金を提供する.

最終的に市場を動かしたのは、より大きなチケットではなく、変化した期待だった。投資家たちは日本銀行に対して抵抗するのをやめ、9月18日には日本銀行の次の金利上昇が約97％の確率であると見積もるようになった。そして、円の最も信頼できる仲間であるキャリートレードに反対する方向で投資を始めたのだ。キャリートレードとは、安く借りた円を、より高い利益を得られる場所に投資するという投機的な行為だ。長年にわたり、これは金融業界が提供する最も魅力的なものだった。そして日本は、世界に提供される食事の供給源としての地位にあったのだ。国境を越えた円の借入金は、約360万亿円、つまり2.35万億ドルに達したと推定される。— 30年で最も大きなそのようなポジション。

資金の価値が下がり続けなくなると、その取引は逆転する。借り手は、借金を返済するために円を購入しなければならず、そうすることで円の価値が上昇する。これにより、さらに多くの人が円を購入するようになり、このような逆転は繰り返される。このような逆転は反応的であり、激しいものになることもある。現在進行中のこの逆転は、155円以下でのストップロス注文が相次いだことから始まり、最終的にはペソやリラに対して全体的に強化された。これらの通貨は、トレーダーにとって好都合な通貨である。

ここが、物語が円の独自の動きから離れ、ポートフォリオに移る点です。急激に上昇する円は、世界的な負債削減の現象です。なぜなら、円は、アメリカの株式や国債を含む、世界中の高利回り資産の資金調達の起点となるからです。これは好ましくない状況です。2024年夏には、円が急激に上昇し、技術株やリスク資産が世界規模で下落しました。日本の投資家たちも同様です。約1.1兆ドルに上るアメリカの債務強い円価と上昇する日本国債の利回りにより、彼らは資本を自国に戻す動機を持つようになります。これにより、他の人々の借入コストも上昇してしまいます。ワシントンが円価を押し上げる手助けをした後、ベセントがトレーダーたちに対して円に対して賭けるべきではないと警告したことは、介入がどれほど悪影響を及ぼすかを示しています。

その逆転は、高一に別の種類の苦しみをもたらす。強い円は、輸入インフレによって苦しむ家庭にとって有益な政治的な恩恵である。しかし、それによって彼女の野心を実現するための費用も高くなる。¥370tnの公共投資計画食品に対する消費税の減税が実現される一方で、彼女の政策モデルが利益を得ていた輸出業者たちは苦境に置かれる。安い円価格の商品を求める人々と、彼女が支援する家庭たちは、まったく逆方向に動いている。

正直な不安は、この急増が続くかどうかです。モルガン・スタンレーこれにより、円の現在の公正価値は約165～167円になる。このレベルにある通貨は、もはや春のような安価なものではなくなっています。開放的なギャップもほとんど埋まってしまったのです。そのため、失望するリスクが高くなります。シティグループのトレーディングデスクは、市場の期待が「過度に高い」と警告しています。また、2024年の混乱によって傷ついた日本銀行は、それらの期待を試すことを望まないかもしれません。もし中央銀行が目標を下回る場合、または今週のアメリカのインフレデータがFedがさらに金利を上げる原因となる場合、金融市場の資金面は真に再評価されず、円は急落する可能性があります。真の、持続的な下落が起こるかどうかが重要です。ステートストリートの投資家たちは、ドルが140円前後に落ちることを予想しています。財務大臣の姿勢——下落時には買い、上昇時には圧力を許容する——は常に変わらないものです。円の価格を決定するのは、中央銀行の反応やFedの緊縮政策への意欲であり、これは彼女のコントロール範囲外です。「私たちの姿勢は変わっていない」というのは、通貨に対する忠誠心を示すものです。しかし、その価格を決定するのは誰かについては何も言っていません。