日本の金利設定が本当の問題です――そして、三井住友は依然として以前と同じように評価されている。

今後数週間で、3つの中央銀行が金利を決定する。報道では、この出来事を巨大で恐ろしいマクロ経済的イベントとして扱っている。しかし実際にはそうではない。3つの中で2つは、何もできないような無意味な出来事だ。3つ目の日本銀行は異なる。アメリカの投資家が実際に企業のキャッシュフローを把握できるのは、日本銀行だけだ。なぜなら、日本銀行は、ほぼゼロ金利が続いていた10年間を終え、日本の銀行の利益を大きく損ねてしまったからだ。

市場の動きから始めるべきです。なぜなら、市場こそが「混乱」が生じる場所だからです。連邦準備銀行の会合は9月15日～16日に開催されます。現在、トレーダーたちは0.25％の金利引き上げが起こるかどうかを予想しています。CME FedWatchによると、その確率は約56％です。（Yahoo Financeによる）ケビン・ワーシュ議長の厳しいジャクソンホールでの演説の後です。しかし、ロイターの経済学者へのアンケートでは、依然として多数の人が連邦準備制度が今年中も金利を維持するだろうと予想しています。（ロイター）そのギャップは何かのシグナルではなく、変換不可能な「コインの投げる」行為に過ぎない。ノルウェーのノルゲ銀行は、このクラスターの中で3番目に位置するものであり、アメリカのポートフォリオにとってはほんのわずかな誤差に過ぎない。これらはそれぞれ、「どの銀行がどの資産を保有しているか」というゲームの一環に過ぎない。

日本は運試しのことではありません。日本銀行はすでに5回も金利を引き上げています。上田和夫総裁は、今月の会議で経済状況や物価リスクについて再び議論するだろうと述べています。（上田、ロイター通信から）方向性は重要です。ある予測によると、2027年4月までに政策金利は1.75%になるとされています。（オックスフォード経済学）どの特定の日付よりも重要なのは、この変化が単なる戦術的な動きではなく、体制の変革であるという点です。つまり、長い間苦しんできた企業を突然の成功に変えるような状況です。

なぜ東京のハイキングが銀行の現金に現れるのか

銀行は、貸出金利と預金金利の差額を収益として得る。金利が上昇すると、貸出金利の上昇速度が預金金利よりも速くなるため、コストが追いつく前にスプレッドが広がってしまう。三井住友（SMFG）の場合、貸出金利は32ベーシックポイント上昇して1.34％になったが、預金金利はわずか14ベーシックポイント上昇しただけだった。その結果、貸出スプレッドは1.14％に広がった。（国際銀行家）日本のメガバンクの純利息率は、0.85％から1.0％へと上昇すると予測されています。(S&Pグローバル)でも、その冊子がどれほど大きいかを思い出せば、それは大したことではないですね。

この数字から、そのメカニズムが実際に機能していることが証明されます。2026年3月終了の会計年度において、SMFGは1.58兆円という記録的な純利益を記録し、34.4%の増加となりました。（SECの申請書）株当たり利益が8％から10.4％に上昇し、第4四半期の利益も前年比で3倍以上になった。（ロイター）日本の3大メガバンクは、合計で約5.26兆円（320億ドル）の利益を上げました。これは前年比で約3分の1増加です。経営陣は、2027年3月終了時点での利益が1.7兆円になるという新記録達成を目指しており、1800億円の自己買い戻しや、より高い配当、株数分割も行うと発表しています。

正直に言うと、これは重要な点です。銀行は、産業企業のように純粋なキャッシュフローを公表しないので、私が通常利用しているようなキャッシュフローデータは得られません。ここでの収益源は、株式の買い戻しや上昇する配当金です。これらは実際に株主に戻ってくる資金です。また、純利息収入も重要な要素です。しかし、これはキャッシュフローよりも不安定な要素です。そのため、私はこれらを適切な程度の不確実性を持って扱っています。

旧銀行の価格は変わらず

今でも取引が行われている理由は、市場が長年にわたって過去のリスクを評価してきたからです。日本の銀行は、単位数が1桁の低い割合で取引されてきており、その結果、投資に適さないとされる状況です。SMFGのアメリカ株は、現在、帳簿価値の約1.7倍、将来の収益の約16倍の価格で取引されており、配当利回りは2％以上です。これは、3大メガバンクのADRの中で最も成績が悪いものです。今年は約36％上昇しましたが、みずほ銀行は約49％上昇しています。再評価が始まったばかりであり、まだ終わっていないのです。市場は依然として過去のリスクプロファイルを評価しており、収益率の上限も低いままですが、業務の構造はすでに改善されつつあります。

エンジンが停止すると、賭けは破綻する。この状況は、BOJが正常化を維持し続けるかどうかにかかっている。預金のコストよりも、利差が急速に広がっていく。そして、記録的な数字が信用損失によって覆われないようになる。3つの兆候に注意すべきだ：BOJが1.75%への道を断念し、預金者がより良い利率を要求し、利差を食い潰すこと、または高い再融資コストが日本の弱小企業の損失を増加させること。もし記録的な数字が最後の数字になるなら、無駄に切り下げるべきではない。これはもはや安く手に入るものではない。つまり、それは実際には重要な情報だが不完全なものであり、利差を追うことが重要だ。日付表ではなく、利差を追うべきだ。