日本の金利引き上げは公に明らかになっている。しかし、あなたのテクノロジーファンドによる円のキャリトレードについては、それは公表されていない。

日本銀行は9月18日、政策金利を1.25％に引き上げました。1995年以来最高の数値そして、10ヶ月もかからずに3回目のハイキングをするということです。1990年に資産バブルが崩れて以来、最も速い締め付け状態です。それが、パブリックドミノです。一面に掲載されているものです。

次のものはまだ価格が再評価されている最中であり、それは日本の通貨では全くありません。これは円のキャリートレードです。何十年にもわたって、世界中の投資家たちが低い円を借りて、高収益の資産への投資を行ってきました。その多くはアメリカの成長株です。円が強化され、日本の金利が上昇すると、借りたお金の返済コストが高くなります。そうなると、そのお金を利用した投資家は、現在市場で取引可能な資産を売却せざるを得なくなります。つまり、それがあなたのインデックスファンドにおける高倍率部分というわけです。この状況は仮説上の話ではありません。3月時点で、国境を越えた円の借入金は、記録的な360兆円に達し、これは約2.35兆ドルに相当します。— 30年で最も大きいキャリートレードの積み上がりです。

なぜ小さな値の変動が大きな影響をもたらすのか

紙の上では、1％から1.25％への変化は、大きな経済体にとってはほんの小さな誤差に過ぎない。実際には問題なのは利率そのものではなく、円の価値であり、円の価値は既に高くなっている。1週間で約4.5%上昇し、1ドルあたり153円近くに達し、7ヶ月来の高値となった。今年初めに160円に向かって上昇していた値動きが逆転した。このような通貨の動きは、キャリートレードの仕組みによって影響を受けるからです。

簡単に言えば、以下のような取引です。ほとんど費用をかけずに円を借りて、それをドルや他の通貨に換えて、より高い収益が得られるものを購入します。例えば、米国の国債や新興市場の債券、ナスダク関連の投資商品などです。円が弱い状態では、借りた円の価値はほとんど無料です。しかし、円が上昇すると問題が生じます。返済しなければならないローンがドルで見ても高くなり、レバレッジを利用している場合、このような動きによって1年間の利益が失われ、事業を中止せざるを得なくなることもあります。

3つを順番に着陸させる

その解消過程が、一連のプロセスであり、3つの異なるタイミングで、3つの異なる方法を通じて米国の小売業界に影響を与えます。

最初の下げが、通貨の動きの中ですでに見て取れます。長期の円ポジションを切り下げる投資家たちです。これは将来に関する投機ではありません。円が155円を超えると、短期の売り注文が増え、ストップロスオーダーによってその動きが加速されました。ポジショニングも、まさにこのために行われていました。ヘッジファンドは、115,000契約以上の円をネットショートしており、これは近年で最も多い数値です。そして、レバレッジを利用する基盤となっているのは、日本が緩やかな姿勢を保ち、ドルが強いという前提だった。

第二の動きは、その保護措置が、借りた日本円が保有されていた資産の売却に変わる時から始まります。キャリーワークを支える同じ円が、アメリカのテクノロジー株のレバレッジ取引にも使われている。そのため、このような取引が終了すると、その影響は直接ナスダクに反映される。資金の通貨価値が予想よりも速く上昇すると、マージンやレバレッジの影響で、最も流動性が高く、価値が上がりやすい銘柄の売却が促進されます。そのため、東京での出来事は、日本と関連がある業界とは異なり、テクノロジー関連のETFに反映されるのです。

第三のリスクは、家計に関するものです。これは、適切な比率を保つ必要がある部分です。ほとんどの人にとって、そのリスクは直接的な影響ではなく、相対的な影響に過ぎません。S&P 500やNasdaqのファンドには、数兆ドルもの資金が含まれており、その中で最も重要なのは成長株です。資金不足が起きると、その影響はすぐに顕著になります。キャリートレードの結果として、口座に大きな損失が生じ、ボラティリティも高くなります（2024年8月の円キャリートレード危機がその典型的な例です）。しかし、それはタイミングや入るタイミングの問題であり、自分が所有している企業が破綻する理由ではありません。

アンプとファイアウォールがすぐ隣に配置されている

このアンプライザーは、2つの中央銀行が同時に政策を強化しているのです。新しい理事長の下で、連邦準備銀行は3年ぶりに9月16日におよそ金利を引き上げました。今後もさらに金利を引き上げる可能性があり、対策を講じているのです。物価上昇率は年間3.7％近くに達している資金の通貨やドル価格が同じ週に上昇する場合、リスク資産の購入者として機能するレバレッジ資金は二つの方向から圧迫される。その結果、レバレッジの減少がより迅速に進み、サクソの投資戦略家が警告していたような自発的な減少が起こるのだ。

ファイアウォールもまた実在するものであり、それがこの話がファンの行動というよりは条件付きの出来事である理由です。日本銀行は2024年の教訓を学びました。7月に予期せぬ金利引き上げが行われ、円価格が急上昇し、世界経済が混乱した時のことです。今回は取締役会が2日間開催され、市場の共通認識を通じてその動きが伝えられました。上田和夫知事は、バランスの取れた姿勢を保つと期待されている。正確に、円や債市場が暴落するのを防ぐためです。強気な市場の期待は間違う可能性があります。Citiの分析チームは、市場が日本銀行から求めているものよりも多くのことを要求しているかもしれないと警告しています。また、より穏やかな構造的な要因もあります。日本の10年物債の利回りは、30年で最高値近くになっています。約2.9％つまり、国内のお金は、利益を得るために国を出る必要がなくなるということです。

そのファイアウォールを、制御テストの手段として利用しましょう。一般的な金利の変動は、長期間にわたって影響を受けるすべての資産を揺らすものです。それがマクロ的な状況であり、伝染性ではありません。伝染性となるには、特定の条件が必要です。つまり、円が十分に上昇して、指数の重みを占める売り手たちを影響を受けさせることが必要です。もし円が安定するなら、その因果関係は弱くなります。

このチェーンが止まる場所

米国の個人投資家が多様なインデックスファンドを保有している場合、正直なところ、これは活動的なリスクであり、問題があるわけではない。その違いを判断するのは簡単だ。最初の警戒信号は円自体である。つまり、153円近辺から上昇し続けることだ。シティが指摘した140年代半ばそれは大変なことになるだろう。最強のアンプが、他のハイキングについての上田からの明確な信号だ。1.75％に向かって決定的なストップ条件とは、逆の状況です。つまり、強化が止まる、円の上昇が止まる、またはナスダク市場が円高に対して乖離しないという状況です。最後のケースが重要です。なぜなら、それは資金調達がすでに停止され、リスクが評価されていることを意味するからです。

このチェーンは、円が強気な動きを続ける限りのみ続く。もし日本の債券利回りが下落して、日本銀行が市場を保護するなら、そのチェーンは止まる。円の動向に注意し、上田の次の発言にも注意しましょう。そして、レバレッジをほとんどかけない口座は、他人の強制的な売却によって自らの入札価格を決めるという利点があることを忘れないでください。