日本の金利引き上げが「停止」のように見なされた：なぜ円と金利が下落し、株価は上昇したのか

日本銀行は、本来行われるべきことを逆に行った。9月18日には政策金利を0.25ポイント引き上げた。1.25％、1995年以来最高しかし、日経平均株価は約1.5%上昇しました。ほぼ65,350、1ドルあたり157を超える、そして日本政府債の利回りが低下した通貨が下落し、利回りが低下し、株価が上昇する中で、より高い政策金利を維持することは矛盾に見える。しかし実際にはそうではない。これこそが、その決定が述べていない最も重要な点である。

なぜハイキングが、一時停止のように感じられるのか

市場は、表面的な数値ではなく、価格が実際にどの程度だったかという差を通じて取引を行う。1.25％の水準は何週間も前から明らかでした。市場はすでにその価格を予測していました。25ベーシスポイントの変動が起こる確率は80％です。驚きだったのは、パッケージのデザインでした。しかし、そのパッケージはごく普通のものでした。

決定が承認されました。7-2。取締役の浅田俊一氏と佐藤彩野氏が反対している。保持する方に有利です。アサダは、核心インフレ率が1.7%であると指摘した。2％の目標を下回り、佐藤は大きな加速が見られなかった。銀行はまた、最新の経済予測報告はありません。これは、中央銀行が強硬な政策を強調するために使用する種類の文書です。この声明は、投資家が予想していたほど攻撃的ではなかったようです。つまり、急激な金利引き上げのリスクに対する市場の不安は実現されなかったのです。それが円や債券が得た「防壁」となりました。

そのパッケージに含まれる詳細情報は、市場の動向を示していました。中央銀行が予想される利上げを実施するというニュースが出るも、2つの要因が反対し、新たな予測が出ない場合、次のステップが予想より遅れる可能性があることを意味します。投資家たちは、短期的な急激な利上げの期待を減らすことで対応しました。2年間のJGB利回りは1.82％に低下した。そして、円は9月の高値から大きく下がった。

本当に弱い yenがどの人に属しているのか

円の価格が、主に米ドルに対して決まっていることを理解すれば、その難問の一部は解決する。連邦準備制度は、自社の金利を3.75％～4.00％に引き上げました。数日前には、さらに多くの利上げが行われるという兆候がありました。また、他の主要な中央銀行も強硬な姿勢を取っています。この拡大する金利差異こそが、円の価値を高める要因です。日本の政策措置と思われるものは、実際には世界全体の金利の再評価によるものであり、日本銀行の政策に基づくものではありません。「感染症」と呼ぶのは間違いです。東京の決定が通貨に与える影響よりも、一般的なショックがそれをより簡単に説明しています。

日本銀行の自身のデータもそのことを裏付けている。1.25％という政策金利は、中央銀行が推定した値の中で最も低い水準にある。中立範囲：1.1％～2.5％つまり、政策が刺激的でも制限的でもないのです。そのため、借入条件は引き続き緩和されている状態です。政策を中立領域の下端からわずかに上に移動させるような調整は、通貨を崩壊させるようなショックとは言えません。

最初の上陸：輸出業者とAI、ではなく「日本」ではない

上昇した指数の中で、利益はわずかだった。そのわずかさこそが実際のサインである。この上昇は、AIや半導体関連企業が主導していた。アドバンテスト、東京エレクトロニクス、ソフトバンクまた、チップ関連のサプライヤーや、海外からの収益が弱まった円価格に変わることで直接的な利益を得る輸出業者も含まれます。トヨタやホンダ、その他の輸出企業は、最も安い大企業の中でも特に優れています。例えば、トヨタの場合、株価と帳簿価値の比率は8倍程度であり、これは非常に低い数値です。二つの好条件が同時に作用しています。すなわち、弱まった円価格により海外収益の価値が上昇し、JGB利回りの低下により将来のキャッシュフローに適用される割引率が減少するのです。この二つが同時に、株式価格を上昇させるのです。

それが最初の着陸です。2つ目は、レート予想取引が解消された場所です。三菱UFJ、三井住友、みずほ、レソナ東京海洋保険などの保険会社は圧力を受けて倒産しました。なぜなら、それらの企業は、より急激で急勾配の将来の状況を利用して買収されたからです。Nitoriのような輸入業者や円高による利益を得る企業も弱まりました。同じ金利決定が、逆の方向に作用します。輸出業者やAI関連企業は成長し、金利予想を行う銀行や輸入業者は弱まります。この分離は、因果関係が「日本」という単一のものではなく、将来の状況に関する期待によって生じていることを証明しています。

それがまた、理由でもあります。幅広いTOPIXは、主要株価指数である日経平均株価に遅れをとった。AIチップの集中的なリーダーシップと弱い円価格が、輸出業者を中心とした指数を上昇させることができるが、多くの普通の株式はほとんど影響しない。日本のインデックスファンドを保有している読者は、この違いに注意すべきだ。

3回目の着陸とトリップウィア

市場が常に疑問視していたのは、12月の会議でのことでした。つまり、日本銀行が来年の初めに1.5％以上の金利を目標とするかどうかという点です。金利に関する予測も大きく異なります。EFGインターナショナルは、およそ3ヶ月ごとに値上がりを見る。2027年までに1.75%～2%という終端率に達する見込みです。モーディーズ・アナリティクスは、弱い需要が引き起こすインフレと、期待に反する実質賃金の成長を指摘している。それによって、実行の可能性が制限されるだろう。2つの意見の相違や予測の不足も、わざとその道を開けているのだ。12月や年明けの時期に、もう一度ハイキングをする。広く期待されているが、この声明の中にそれを定めるものは何もない。

ここには、アンプライアーとファイアウォールが並んでいる。アンプライアーというのは、AI関連の投資の流れであり、日本独自のものではない。同じ半導体を使用しているため、弱い円もそれに影響を与える。一方、ファイアウォールというのは、世界的な金利差である。Fedが強硬な姿勢を保つ限り、日本銀行が急激な金利上昇を迫る必要はない。なぜなら、通貨価値の下落は部分的にはドル価格の影響を受けるからであり、また、石油価格の低下によって輸入物価の悪化も緩和されるからだ。

チェーンが途切れると円は160に向かって下がり続けている。弱い円は輸出業者にとっては好都合ですが、すでにエネルギーを輸入している経済にとっては、輸入コストの負担となります。中東紛争の影響で、石油の価格は依然として1バレルあたり100ドル以上です。円価が十分に高くなると、2つの力が衝突する。すなわち、急激なインフレがさらに金利の引き上げを促し、通貨介入の可能性も再び出てくる。どちらの結果になるかによって、9月18日に株価が上昇した要因である「緩和的な姿勢、弱い円価、安価な輸出業者」という状況が逆転することになる。

つまり、条件付きの表現はこのようになります。日本の株価は、予想通りの動きであり、驚くべきものではなく、警戒すべきものでもありません。この流れが続くのは、12月まで低調な見通しが続き、世界のAI需要が維持される場合のみです。もし円が160に下落し、日本銀行が無視できない輸入問題が発生したら、その流れは止まります。そうなれば、「慎重」だった中央銀行が攻撃的な姿勢を取り、市場における最も安い好材料が逆風に変わってしまいます。