日本の大規模な帰国者問題：暗号資産の次の流入か、それとも次の運用の問題か？

日本の10年国債がちょうど1996年以来初めて3%の破綻が起こった同じ2週間の間に、日本の投資家たちは、何年も前には見られなかったほどの動きをした。つまり、海外債券を売却したのだ。ビットコインを持っている人なら、これらのニュースは一見他人の問題のように思えるかもしれない。しかし実際にはそうではない。資金の帰属処理には二つの方法がある。一方は好都合なもので、もう一方は厳しいものだ。そして、これら二つのプロセスは、実際に観察できる単一の変数によって決まるのだ。

ボンドストーリーは暗号ストーリーではない。

流れが実際に何をしているかから始めましょう。なぜなら、それはパニックよりも具体的なものだからです。日本の投資家たち今年の8月末までに、約3兆円、つまり187億ドル程度の海外債務が売却された。2022年の債券価格下落以来、今までで最大の資金流出であり、当面は約2.4兆ドル相当の資金をそのまま保持するつもりです。速度は緩やかであっても、方向性は明確です。JPモルガンが82社の企業年金ファンドを調査した結果によると…2008年の調査開始以来、国内債券を追加するという計画が最も高い水準に達した。10年物の利回りが2年で3倍以上に上昇したことから、世界最大の外国債券購入者は静かに自国に戻ってきている。

これはグローバルな固定収益投資にとって非常に重要です。日本はもはや国債の小さな購入者ではなくなりました。そのため、期間金利が上昇し続ける原因となっています。しかし、あなたにとって重要な点は、これらの資金が日本の資本を暗号通貨に移されることはないということです。資金が帰国する際には、ビットコインではなく日本の政府債に送られるのです。ポートフォリオに影響を与えるためには、円やドルを介して資金が流れなければなりません。

ブルーレッグ：弱いドルが力となる

帰国が好景気を示す一つの理由です。円の強さとドルの弱さは同じトレンドであり、ドルは弱まっているのです。今四半期で約2.4％減少した。「デバーサム取引」という概念があります。これは、米国の政策によって通貨価値が低下するという考えです。ドルが弱くなると、ドルを基準とした希少資産の価値も下がります。しかし、日本のお金が慌てることなく、秩序だって送金されるなら、それは暗号資産全体にとって好都合な状況です。

熊の脚：円高な動きは、巨大な打撃だ。

以前に損害を与えたのは、その鏡像の部分だった。国境を越えた円の借入、キャリートレードの仕組みなどがそうだ。3月時点で、360兆円（約2.35兆ドル）という記録的な額に達した。— 30年で最も大きな買い注文です。これは、円で安く借りた資金を、ビットコインを含む高リターンのグローバルリスク資産に投じることです。円の価値が上昇すると、その投資が返済されなければなりません。2024年8月は、この資産クラスにどのような混乱が生じるかを示しています。ビットコインとエーターは20％も下落しました。数日のうちに。円1週間で約4.5％上昇し、1ドルあたり152.9ドルになり、7ヶ月来の最高値となった。日本銀行が今回の会議で金利上昇を決定する見通しであり、一部の専門家は140%前後への動きを検討している。まさに、この範囲内で状況が悪化していくのだ。

誰にも見られていない、それが伝わる。

ここが2本の脚がつながる場所であり、実際のリスクがある場所です。日本の投資家たちは…今年、新たな海外債券の購入に対する通貨ヘッジは、2024年時点の62％から約41％に低下しました。これは2013年以来最低の水準です。. 6つの主要市場において、エクスポージー重み付けヘッジ比率は41%近くで、2015年以来最も低い水準です。数千兆ドル規模の海外資産の約59％が、ヘッジされていないドルポジションとして残っている。低いヘッジ比率というのは、ドルが強いままであると期待していることだ。しかし実際にはドルは強くなっていない。これこそが、穏やかな資金の帰国を強制的なキャリーウーンドに変える要因である。投資家が自国に戻るわけではなく、ヘッジされていない数兆ドルのポジションが円高に対して不利な状況に置かれるのだ。ヘッジコストが低くなれば、ヘッジしない理由も少なくなる。ですから、次の問題は、彼らが再ヘッジするかどうかではなく、どのくらい早くヘッジするかということになる。

どの脚で、どうやってわかるのか

区別する要因は、秩序性です。各足には、観察可能なレベル近くに、検証可能な信号が存在します。

「弱まるドル」という見方は、ヘッジされた外国債券の需要が再び増加することで確認される。新たな購入におけるヘッジ比率が40％を超え、上昇しているからだ。ヘッジを行うということは、実際にはドルを先物で売却することであり、円高を引き起こすのではなく、弱まるドルの動向を促進するものである。もしUSD/JPYが再び上昇し、ドルが安定するならば、この「デバスメント」の議論は成り立たない。ドルへの需要が再び増加すると、暗号通貨を推進するための要因がなくなってしまうのだ。

弱気が続く状況は、円が過去の水準を破り、暗号通貨市場で長期売却が急増し、ビットコイン価格が下落する際に資金が負の方向に移動することで確認されます。これは、資本の移動ではなく、レバレッジの効果が強まっていることを示しています。一方、円が秩序だって上昇する一方で、下でのレバレッジが崩れない場合は、この状況は間違っています。日本銀行が予定通り金利を引き上げ、USD/JPYの相場がギャップではなく一定の範囲内に戻り、ビットコインの現物およびETFへの資金流入が続く場合、つまり、過去1ヶ月で約30億ドルもの資金がビットコインに流入している場合は、この状況は正しいです。

現在、ライブの暗号資産データを見ると、状況はそれほど恐ろしくない。恐怖と貪欲度は中立的な値を示しており、ビットコインの支配力は約59％である。最近のセッションでは、スポット流入もわずかにプラスの方向に進んでいる。これは秩序ある成長の兆しであり、急激な変化ではない。しかし、最も重要なのは暗号資産自体ではなく、東京での記録的な未ヘッジドドル資金の動きである。円が十分に動くかどうかが重要だ。ヘッジ比率とUSD/JPYの動きに注意する必要がある。新たな日本の海外投資がヘッジされた時や、円が急激に動く時、その時がカーバー・アウンウィンドの時期になる。