日本のGDPの落ち込み、円の問題、そして来週の金利引き上げ

日本のGDPはわずかに成長した。今年の第2四半期では、年間ベースで1.1％です。市場が期待していたペースの半分にしかなっていない。国内の産業、つまり家庭や企業は、円があまりにも弱いため、ほぼすべての輸出商品が安価になってしまう状況を補うことはできなかった。輸出がこの四半期の収入を担っていた。

その数字自体は、単独で重要な転換点とは言えない。日本の経済は3四半期連続で成長している。実際の問題は構造的なものであり、日本が成長しているのは、通貨が機能しなくなっているからだ。そして日本銀行は、他の経済が崩壊する前に、通貨を正常化させる必要がある。

GDPの誤り

1.1％という数値の背景には、輸入燃料と輸出商品を利用している経済構造がある。日本の総生産の半分以上を占める私的消費も含まれている。平らな状態——成長率がゼロ——予測では0.5%の上昇が期待されていたにもかかわらず資本支出が減少した。1.2％で、予想されていた0.4％の増加とは異なる。中東紛争による原材料価格の高騰と供給不安が、家庭や製造業者に与える影響は大きかった。

輸出が大きな役割を果たした。純外部需要がそれを補った。4ヶ月連続の成長率は0.5パーセントポイント上昇日本のハイブリッド車に対する強いアメリカの需要、そして半導体機器の輸送を促進する世界的な人工知能投資によって、市場は押し上げられている。日本銀行自身のコメントでも、輸出の強さは円安と、輸送量の増加と同様に、日本の経済状況を示していると述べられている。

7月末に開催された日本銀行の会議では、ほとんど変更を加えず、2026年度のGDP予測値をわずかに上昇させるだけの対応をした。0.5％から0.6％しかし、成長は「鈍化した速度」で続くと述べられている。日本経済研究センターの調査によると、専門家たちは今、年間成長率が低下すると予測している。第3四半期では0.05%長期的な耐久消費財の需要に対する一時的な政策支援がなくなると、状況は崩壊するわけではありません。単に徐々に減少していくだけです。

通貨の罠

円は、これらの数値のすべてに欠けている変数です。円価格は…6月末時点で1ドルあたり162.27ドル——1986年以来の最低水準—そして触れた7月末にアメリカと日本が協調的な措置を取る前には、163.99だった。日本の財務省は、約85十億ドルを外国為替で日本円を購入するための資金として使用され、アメリカはユーロを提供した。その操作は一時的に効果があった。円価格が上昇したのだ。1ドルあたり5％から155まで8月中旬には、その土地のほとんどを取り戻したが、力が弱まっていった。約159.

介入は、病気そのものではなく、症状に対処するものです。円が安いのは、日本の政策金利が1％であるのに対し、アメリカの金利ははるかに高いからです。その結果生じる金利差が、円を世界で最も安い資金調達手段にしています。投資家は円を借りて、それを換えて、より高い利回りのアメリカの債券や株式を購入します。これがキャッチトレードであり、グローバル金融において最も一般的な取引方法の一つです。

7月の介入によって、取引は妨げられるどころか、さらに活発になった。日本の投資家たちは、その措置が行われた後の2週間にわたって、大量に商品を購入した。海外資産が5トンドルに及ぶ——株式や長期債券—一時的な円の強さを利用して、より良いレートでポジションを構築する。核心的な動機は変わっていない。日本での借入コストが海外での収益より低い限り、この取引は続くだろう。

絞り点

市場では現在、およそ日本銀行が9月17日～18日の会合で金利を25ベースポイント上昇させ、1.25％にする可能性は99％です。1ヶ月前には、その確率は52％でした。アメリカの政治的圧力も影響していました。スコット・ベセント財務長官はG20の金融当局者に対して、金利引き上げが必要だと述べました。正しい医療ホワイトハウスが「著しく価値が低すぎる」と見なす通貨について、さらなる引き締めに反対している高井さねいち首相の再通貨拡大政策の顧問である明美アイダでさえ、今では…9月のハイキング、警告するということです。「早急で加速したペース」は、すでに経済が圧迫されている状態にある経済にとって、負担になるでしょう。.

日本銀行のジレンマは明らかです。金利を引き上げることは円の価値を高める効果がありますが、国内経済には悪影響を与えます。その結果、消費が鈍化し、企業の投資も減少します。一方で、金利を維持することで、グローバルリスクを取るための資金源となるキャリートレードを保つことができますが、それによって通貨危機のリスクも生じます。アメリカは、日本が単独でこのような状況を引き受けることを望んでいません。銀行は金利を引き上げました。これまでに5回そして、上田和夫知事は、9月の理事会でそのことについて議論するという意向を示しました。インフレリスクが高まっている— 中央銀行の言葉で「ハイキング」を意味する表現だろう。

本当の問題は、日本銀行が一度だけ何かを実施するかどうかではなく、どれだけの努力を必要とするかということです。モルガン・スタンレーによると、日本銀行は金利を上昇させる必要があるとされています。1.75％から2％の変化により、中央銀行が「遅れている」という市場の認識が変わる。ロイターが58人の経済学者を対象に行った調査によると、最終的な率が1.75%に達する可能性があると予想している人が半数に達し、36%の人は2%以上になると予想している。これは、今日の1%から大幅な改善です。日本の国内経済が政策支援なしではこの状況を乗り越えることは難しいかもしれません。

アメリカの投資家にとってそれはどう意味するのか

そのメカニズムは3つのチャネルを通じて機能する。まず、キャリートレードだ。およそ17兆円の短編作品——およそ1090億ドルJ.P.モルガンによると、昨年10月以降に蓄積されたものです。もし円価格が持続的に上昇すると、これらのポジションが同時に減少する可能性があります。その場合、レバレッジファンドはアメリカの資産を売却して円を再購入するでしょう。2024年8月の出来事を見れば、このような動きがどれほど速いかがわかります。レバレッジファンドは純粋な円ショートポジションを削減したのです。1週間で70,000件から24,000件の契約が成立その結果、アメリカの株式も下落しました。

第二に、資本の帰国です。より高い日本の利回りにより、国内の機関投資家が徐々に自国に戻ってくるでしょう。日本政府年金投資ファンドは、およそ9310億ドルの海外資産があり、その中には2320億ドルのアメリカ国債も含まれています。このファンドはすでに国内資産への投資に転換しています。そして、日本の投資家たちは海外債券を売却しているのです。4年で最も速いペースアメリカの長期債券への需要が減少すると、財務省の利回りが上昇する。そして、その影響は住宅ローン金利や株式の割引率にも反映される。

第三に、輸出チャネルは逆の仕組みで機能します。強い円の影響で日本の家庭の輸入物価が下がり、それによって日本銀行が財政的圧力を緩めることができるかもしれません。しかし、同時に、アメリカ市場に多数保有する日本の輸出業者たちの利益率も低下します。弱い円の恩恵を受ける企業は、自分たちの収益が実際の業績によるものか、それとも通貨の好立ちによるものかという真の試練に直面することになるでしょう。

リスクのバランス

確かに、最も望ましい状況は徐々的な変化であり、混沌ではない。日本銀行には、自ら抑制しようとしている不安定状態を引き起こす動機はない。9月に25ベースポイントの金利上昇が行われ、その後来年度には慎重な措置が取られることで、借入コストが徐々に上昇するが、それによって意向が明確になる。米日10年物利回り差については…約1.8パーセントポイントキャリー・トレードが続けられるのに十分な幅が残るだろう。もちろん、利益率は低くなるだろうが。

問題は、緩和主義が誰も忍耐を失わないことを前提としているという点です。円に対するアメリカの政治的圧力は、減少するどころか、ますます強まっている。高井の財政刺激策――食料に関する税制の削減や投資支出の拡大など――は、調査された経済学者の89％が円安の原因であると述べている。そして日本のインフレも、6月時点で1.6％であり、日本銀行の2％の目標値を下回っています。核心インフレが抑えられている間に、銀行が通貨を守るために金利を引き上げることは信頼できない。

アメリカの投資家にとって、日本の状況は注目すべきリスクではなく、むしろ構造的な問題です。弱い円が日本企業の収益を支援し、キャリートレードを維持することを可能にし、アメリカの資産市場に安価な資金を提供しています。しかし、日銀が加速することで、これらのメカニズムが逆転したり、停止したりする可能性があります。GDPの不足は、この体制の下にある国内経済が、急速な崩壊の負担を支えるほど強くないことを示しています。