日本の外国為替準備金が、高水準の円介入の結果、1兆ドル以下に下がった

8月には、円を支えるための965億ドルの介入金が出されたことにより、日本の外貨準備金は9949億ドルに減少した。 この介入金は、主に米国国債の売却によって調達された。これは、近年で最も大きな月次通貨保護措置である。 この措置は、日本銀行の金利引き上げが期待される状況と重なり、世界の債市場に複雑さをもたらしている。 この動きは、米中間の貿易緊張が世界的に激化する中でも、東京が通貨安定のために準備金を使う意志があることを示している。

日本の外貨準備高は、過去にない初めて、心理的に重要な1兆ドルという水準を下回りました。これは、数十年ぶりに最大規模の通貨防衛措置が実施されたことによって起こった現象です。財務省は7月30日から8月26日の間に965億円を投じて対外貨幣介入を行い、約15.4兆円を使って、ドルに対して40年来的低水準から通貨価値を引き上げました。

この大規模な措置を実行するため、東京は自国の外国証券ポートフォリオの大部分、特に米国政府債の保有を売却しました。この動きにより、円の弱さの大きさが明らかになり、また、日本が米国国債の最大の外国保有者であるグローバル固定収益市場にも衝撃を与えました。この介入には、アメリカとの協調的な対応も含まれており、これは2011年以来、両国間で行われた初の共同通貨操作となります。

なぜ日本の外貨準備金が1兆ドル以下に落ちたのか？

日本の外貨準備金が急激に減少したのは、市場の変動や価値評価の変化によるものではなく、円の急落を止めるための意図的な、資本集約的な戦略によるものでした。7月末時点での正式な準備金額は約1.287兆ドルでした。しかし8月末には、その額が9949億ドルにまで減少し、1ヶ月間で約1000億ドルも減少したことになります。

この低下の主な要因は、外国証券が月ごとに87.8十億ドルも減少したことでした。市場アナリストによると、日本の準備金の約70％は、過去20年間に行われてきたドル買い操作を通じて取得された米国政府の債券に投資されているとのことです。円買いを行うために、財務省はこれらの米国債券を売却し、市場で円を購入するためのドルを得ました。

この規模の介入は歴史的なものです。2026年全体での介入金額は、既存の記録をすべて破るほどの27兆円を超えました。この大量の売り出しにより、円価格は即座に上昇し、8月初旬には1ドル당164円近くから155.20円程度に上がりました。その後、円価格は160円前後に下落しましたが、9月初旬には155～156円の範囲に戻りました。この介入によって、東京が通貨を守るために資金を使い果たす意志があることが明らかになったのです。

日本が米国国債を販売することは、債市にどのような影響を与えるのか？

アメリカの投資家にとって、日本の保有資産の売却は、世界で最も重要な債券市場の需要動向に大きな変化をもたらすものです。日本は米国国債の最大の外国保有者であり、その行動は世界の固定収益市場に影響を与える可能性があります。特に、このような売却が同様のペースで続くならば、その影響はさらに大きくなります。

もし日本の当局が引き続き米国の債券を販売して将来の介入資金を調達するなら、それによって米国の財政イールドが上昇する可能性があります。これは、金融政策や財政運営に関する不確実性に直面している連邦準備銀行と米国財務省にとって特に懸念される事態です。イールドが上昇すると、政府がコストを抑えて債務を賄うことが難しくなります。このような状況は、現在の経済環境においてますます重要な問題となっています。

日本の資金準備金への負担を軽減し、米国債市場への圧力を和らげるため、東京とワシントンは、COVID-19パンデミック時に導入された連邦準備銀行の流動性支援制度を利用できると確認した。この制度はFIMAレポ機能と呼ばれ、外国の中央銀行が公開市場で債券を売却することなく、ドルと引き換えに財務省の担保物を提供することができる。この制度を利用することで、日本は介入に必要な流動性を得ることができ、米国債市場に供給が過剰になるという最悪の状況を避けることができる。

この動きは、主要な外国投資家が米国債の保有量を減らすという広範な傾向の中で起こっています。ノルウェーの政府年金基金グローバルは、米国債の保有量を約800億ドル減らすことを提案しており、中国の保有量も過去1年間で980億ドル減少しました。しかし、英国やベルギーなどの他国での利益により、米国債の総外貨保有量は比較的安定したままです。

円と日本銀行の政策に与える影響は何か？

この介入は、日本銀行の金融政策に関する期待が急激に変わる時期と一致しています。円の価格が40年ぶりの低水準から回復したのは、東京の直接介入だけでなく、日本銀行が金利を引き上げるだろうという市場の期待も影響しているからです。

現在、トレーダーたちは、9月17日から18日に行われる日本銀行の会議で25ベースポイントの金利引き上げが起こる可能性が高いと見ています。このような金利引き上げの可能性は、円が長期にわたって弱い状態が続く原因となった緩和的な政策とは対照的です。日本の積極的な通貨防衛策と日本銀行の潜在的な金利引き上げの動きが相互に影響し合い、世界の通貨市場に複雑な動向を生み出しています。

さらに、この介入は、米国とカナダなど他の主要国との間で高まる貿易緊張の背景のもとで起こっている。政治的な動きと通貨価値が関連しているため、投資家たちは、より広範な地政学的変化が米ドルやその主要な取引相手国の安定にどのような影響を与えるかを注意深く観察している。こうした状況の中で円が安定していることから、日本の当局は、外国準備金を減らす代わりに、通貨安値化を防ぐために努力し続けているようだ。

今後、投資家が注目すべき点は、円の回復の持続性と、日本銀行の政策変更がこれらの介入措置をどの程度補完できるかということです。もし日本銀行が金利上昇を行うなら、それによって通貨価値が向上し、将来の高額な介入が必要なくなる可能性があります。しかし、1兆ドル以下の準備金が不足していることは、東京が単独で市場操作によって円を守る能力に限界があることを示しています。