日本の債券利回りが30年来的高値に達しました。バークシャー・ハサウェイのCEOは、これが取引所にとって問題ではないと述べています。

10年物日本国債の利回りがその水準に達したとき約30年で最高の成績企業の債権者、アナリスト、株主からの反応は同じです。つまり、それは問題なのです。負債の費用がさらに高くなったのです。今、バークシャー・ハサウェイを経営しているグレッグ・アベルは、その数字を見て、逆のことを言いました。つまり、日本の金利上昇は、バークシャーが所有する5つの取引所にとっては問題ではないというのです。これは間違いのように聞こえますが、実際にはそうではありません。ここに、彼が実際に説明している状況があります。

購入する商品から始めましょう。「トレーディングハウス」というのは、日本では「ソゴーショシャ」と呼ばれています。これらの企業は、株式投資家のような取引業者ではありません。彼らは、エネルギー、食品、金属、物流など、多岐にわたる分野を手掛える巨大な企業です。彼らは、単一の製品だけでなく、世界の商取引全体から利益を得ています。バークシャー・ハサウェイは、三菱、三井、丸紐、伊藤忠、住友という最大5社を自社の持ち株にしました。5月には…彼ら全員が10％の所有権を持つようになった。そして、そのパッケージの価値は約200億ドルであり、5％程度の配当が支払われます。5月の年次総会で、アベルとバフェットは率直に述べました。「今は売るつもりはない。これからも決して売るつもりはない」ということです。「50年間、または永遠に保持する」つまり、本当の問題は、ベルクシャーが市場から撤退するかどうかではない。重要なのは、上昇する利回りが彼が保有している資産の価値を下げるかどうかである。

これが、多くの人が見落としてしまうメカニズムです。それこそが重要な点です。取引所は資金調達のプロセスを利用しています。彼らは円を借りて、そのお金の大部分を自社の株を買い戻すことや投資に使います。例えば三菱は…今年は記録的な円の借入金を利用している。投資に資金を提供し、資本の効率性を高めるためです。その理由は、収益ではなく、レバレッジによるものです。もし、企業が借り入れる金額が、株主が他の場所で資金を運用して得られる利益よりも少ない場合——つまり、借入利率が「株主資本コスト」以下である限り——その借金1ドルは純粋な正の値になります。そして、その借金を使って自分の株式を買い戻すことは、その効果を示す最も明確な方法です。かつては、これらの企業は資産価値に比べて割安で取引されていたため、株式を買い戻すのが特に安く済みました。その割安さは今ではほとんど解消されました（ベルクシャー自身の所有権もその一部を担っています）。しかし、重要なのは、両方の利率の差です。その差こそが、成長の原動力です。

さて、収益率です。「30年で最も高い」というのは、実際にはちょっとした隠れ値です。なぜなら、その高さはゼロを基準にして測定されているからです。10年以上にわたって、日本の金利はほとんどゼロでした。つまり、借入金はほとんど無料だったのです。10年後は現在の約2.9%になる。それは相対的に見てかなり高い数値ですが、絶対的にはまだ低いままです。買い戻しプロセスによって価値が回復していく一方で、借入金利は株主資本コスト以下のままです。2.9％程度の差が残っているので、「今はダメ」というのは適切な表現です。

収益が隠している第二の要因があります。その家々はグローバルなものであり、彼らの利益の大部分はドルや他の通貨で得られてから、再び円に換算されるのです。円が弱いときには――実際、そうだったことがあります。この数ヶ月間を通じてつまり、その翻訳によって彼らの円建てで報告される収益が単に増えているだけです。したがって、悪い影響を与える二つの要因（高くなった円の借入コスト、弱まった円）が同時に起こります。ドルで利益を得る企業にとっては、弱まった円の影響が、余分な利息の大部分を支払う原因となります。「今」というのは、アベルの文の中で実際に行われていることです。つまり、現在の状況では、その悪影響を上回る効果があるということです。

では、いつそれがうまくいかなくなるのでしょうか？一定の限界があります。その限界がどこにあるかを知っておくことは重要です。たとえ正確な数字がわからないとしてもです。日円の負債のコストが株式のコストに匹敵するようになると、このループは「価値を創出する」状態から「価値を破壊する」状態へ変わります。5％の利率で借入して、株主が6％の利益を得ることができる株を買い戻すという行為は、もはや富を創出するものではありません。実際には、利息を支払うだけで、自社を縮小させているだけです。同じような利回りが、バークシャー・ハサウェイ自身のレバレッジにも悪影響を与えています。今春、2720億円の日本国債を発行した。購入費の一部を資金化するため、もともと0.5％近くの「信じられないほど低い」金利で借り入れされている。。しかし、バークシャー約3800億ドルの現金余裕を持っている。それは、彼らが利用している取引所とは全く異なる動物です。

したがって、注目すべき点は、「金利が上昇した」というニュースではなく、その差異です。日本銀行が正常な金利に向かって引き上げを続けるにつれて、その差異は小さくなります。その差異がなくなると、取引所は自己買い戻しを遅らせるか、あるいは全体の経済状況が変わります。そんな時、「今ではない」という状態が、静かに「まだだ」という状態になります。

この見出しは間違いではありません。それは金利の変動に関する記述ですが、その金利の変動は依然として有利な状況です。今後数年間の問題は、日本の金利が上昇するかどうかではなく、取引所の株主たちが定める資本コストをどのくらい早く超えるかということです。それが起こるまでは、30年で最も高い利率も、ただの燃料に過ぎず、火ではありません。