日本の債券売却上限は、債市がどう評価するかという賭けだ。

日本の会計年度は4月から始まりますが、最も重要な儀式は8月に行われるものです。その時、各省庁が予算を提出します。今年、政府は数字が公表される前に、議論を整理しようとしました。8月28日に読売新聞とのインタビューで、高井サネ首相は、国家が毎年新たに借り入れる資金の量を制限することを約束しました。約40兆円（2510億ドル）2027-28年度の予算において、その数値は抑制的な意味を持つものとされる。その中に含まれる要求事項が、数週間以内にその意味を試すことになる。

要求は以下の通りです。130兆円を超える4年連続で記録的な数字となり、現在実施されている1,222兆円の予算よりも約8兆円多くなった。これは日本史上最大の予算規模である。上6.3%そして、昨年秋にはさらに補充されました。パンデミック以降で最も大きな刺激策その上限も、実際より高い。40兆円という数値は、2025年度の財政目標と一致しており、今年初めに計画されていた32.7兆円を上回っている。2年間にわたり、新発行額を30兆円以下に抑えるという約束。.

閾値が重要なのは、日本の債務が先進国の中で最も重いからです。中央・地方の長期債務が1,344兆円に達する見込みGDPはほぼ2倍に達する。そして「新たな発行」という数値では、実際に売れる量を正確に表現していない。400兆円という数字は、再融資の結果として得られる利益を表しているだけであり、政府は依然として…1年間で170兆円相当の債券を販売する主に、成熟した株式を転送することが多かった。何十年にもわたり、日本銀行はその供給の大部分を自ら吸収し、コストをほぼゼロに保ってきた。しかし、その時代は終わった。日本銀行は…政策金利を1.0%に引き上げ、1995年以来の最高水準となった。, 月間の債券購入額を約3兆円に削減したそして、6月には、それらをさらに縮小する計画が中止されました。その貸借対照表は、減少しました。2024年初頭のピーク時には、約7260億ドルだった。最終的な購入者がいなくなったことで、市場が価格を決定するのだ。10年間の収益率は2.9%近くで、30年間で最も高い値です。、そして1月には、40年物債の価格が4％の記録的な水準に達した。.

これが、新聞の目標設定に意味を与える要因です。上限というのは規則ではなく、税収に関する予測に過ぎません。高井の計算方法は、政府が記録的な支出を行うための資金を得ることができるかどうかに依存しています。2025年度のように、より多くの税収が得られた時には、政府は大規模な支出を行いながらも上限を超えずに済みました。上限は、再定義された財政目標の一環でもあります。単一年間の純資産バランスの目標は放棄され、純債務率を安定させるという目標が代わりに置かれました。そして今、マスコミに対して発表される借入限度額は、その真剣さを示す証拠となっています。問題は、支出側が今や税収側を圧倒していることです。彼女の主力案は…2027年4月から、食品に対する消費税を8％から1％に減額する。, 年間収入が約5兆円減少する— まさに、その報酬がカップに必要なものです。この状況は、予算の負債返済項目においてすでに明らかになっています。31.3兆円の利息および償還金が発生し、10.8%の増加となった。、今年の新たな借入金額とほぼ同じ規模であり、3.0%という長期利率を前提に計算されたものです。当局は、来年予算について3.8％という見積もりを検討している。市場の価格が政府の目標を上回ったという認め方です。

約束と価格の間のギャップが、政治的な動きを生み出し始めている。新たに2月の急激な選挙で、彼女の連立政権が過半数を獲得した。高一は、議会からの圧力をほとんど受けていない。圧力は他の場所から来るものだ。彼女は日本銀行の総裁である上田和夫に債券を購入するよう促しているが、彼女の側近たちは、日本銀行の対応があまりにも急ぎすぎると言っている。6月には、日本銀行は金利を上げる一方で、さらに金利を下げることを控えた。アナリストたちは、これは政府への配慮と見ている。今のところ、日本銀行は自らの措置が政治ではなく、インフレによって決定されていると主張している。しかし、日本が如此安く借金できるという信頼性は、市場がそのことを信じていることにかかっている。外国投資家が保有する日本国債の総発行額の約13％に過ぎない（日本政府債として知られているものですが）しかし、彼らは10年間にわたる重要な局面において大きな割合を購入しています。また、彼らは迅速に情報に反応します。1月には、高井の初の経済計画を中央銀行の独立性に対する攻撃と捉えることで、利回りが変動しました。

さらなる混乱の原因は、政府が資金を得るために努力していることです。タカイチは、そのための方法を考え出したのです。日本の1.4兆ドルに及ぶ外貨準備金— 円の安定を図るために、戦争用資金が使われている。これは、食料税減税のための資金を得るための方法だ。このアイデアでは、ドル資産をアメリカの債券市場に売却し、財政的支援を得ようとしている。東京とワシントンは、この夏に円買い介入を協調して行った。このような提案は、ほとんど予算に盛り込まれない。重要なのは、その提案が明らかになることだ。予算の範囲内では、計算が正確に行われなくなるのだ。

アメリカの投資家にとって、問題は日本がデフォルトするかどうかではありませんでした。金融資産を除けば、負担は見た目ほど重くない。債務は主に国内で保有されており、政府も大量の準備金を持っています。問題は、中央銀行が政府の借入を補償する時代から、市場が自ら責任を負う時代への移行にかかるコストです。そのコストは、低下する利回りや、不安定になる円、そして最終的には日本の株式市場に影響を与える割引率として現れます。そして、これらの影響はアメリカの債券市場にも及びます。なぜなら、日本の金利が上昇するからです。30年間にわたって世界の金利を下げ続けてきた、安価な資本の影響だ。これは一日で終わる出来事ではありません。ゆっくりと価格が上がっていくのですが、時々急激に変動することもあります。

3つのデータが、その動きの方向を明らかにするでしょう。12月の予算は、税収が支出に追いつくかどうかを示します。また、日銀の会合は9月に開催されます。市場は、さらに0.25ポイント上昇した1.25%と見積もっている。これは、首相の意向に反する行動であり、財政・金融の協定を試すものです。また、3.8％の金利を採用するということは、より高いサービスコストが永続的であることを政府が認めることになります。

これまでのところ、日本の株価はこの拡大を好演技で乗り越えてきた。過去最高の予算とドルに対して160近い円価格実際の収益は偽りのものであり、アメリカの資金もそれに従っている。今年、日本を対象とした取引可能なファンドが数十億ドルもの資金を集めている（円のリスクをヘッジするファンドとそうでないファンドでは、通貨の影響が異なる）。流入額は需要の度合いを示すものであり、安全性を示すものではない。8月28日に発表された上限値は、政府が成長と抑制を同時に達成できると信じていることを示している。もはや購入者がいないため、評価が明確にならない債券市場が最終的な判断を下すことになる。