日本の7.6％の生産者物価上昇は、需要の拡大ではなく、コスト圧縮によるものである。

今週、同じ話のような二つの日本のデータが明らかになりました。ほとんどの報道では、これらのデータを一つにまとめることができます。すなわち、生産者価格は前年比で7.6％上昇し、工場経営者たちは2021年以来最も楽観的な状況にあるということです。一緒に読むと、これはインフレと成長の組み合わせのようです。つまり、金利引き上げを恐れる理由でもあるし、株価上昇を追う理由でもあります。しかし、それぞれが同じ話ではありません。一方は商品や通貨市場から来るコストの問題です。もう一方は、単一の投資活動による需要の問題です。どちらが企業のキャッシュフローに影響を与えるかが、これが株価にどう影響するかを決定します。

最も怖い数字から始めましょう。日本の生産者価格指数が上昇した。8月は前年同月比で7.6%増となり、予想された7.4%をわずかに上回りました。また、7月の修正値である7.7%には少し届きませんでした。— 3年半以上で最も高い水準です。しかし、見出しにはその進み方が隠されています。月別に見ると、生産者価格は実際には0.2%下落した。7.6％という数値は、主に基準値の影響によるものです。過去1年間で高い水準が維持されてきただけであり、新たな加速はありません。これが「急騰するインフレーション」という状況の第一の亀裂です。

第二の要因は、実際にインフレが増加する原因です。これは、経済が健全であり、すべてのものが一斉に上昇するような需要引きによるインフレではありません。指数を詳しく見ると、主な要因は2つあります：エネルギーと為替レートです。石油と石炭の価格は前年比で22.8％上昇し、化学製品の価格は14.4％上昇した。一方、弱い円の影響で、日本が輸入するあらゆる製品の価格が上昇していました。日本はエネルギーを多く輸入する国であり、通貨が弱いため、石油やガスの価格上昇や弱い円の影響が直接、工場での原材料費に反映されてしまいます。これは需要が高まっている証拠ではなく、むしろ製造業者にとってコスト増加要因に他なりません。

次に、もう一つの見出しです。これは逆の方向に焦点を当てています。月間のロイター・タンカン調査によると9月の大規模製造業者の感度は+21となり、8月の+18から上昇しました。これは2021年12月以降で最も良い数値であり、4月の+7から急激な回復です。そこのドライバーは明確です。つまり、AI関連の投資や、半導体やデータセンター機器への需要が高まっているのです。電子機器関連の指数は、+24から+39に上昇した。そして、業界関係者はデータセンターへの需要が非常に強いと述べています。

持続的な成長と、目立つ業績の違いは、この点です。回復は工場全体に及ぶものではなく、単なる投資の連鎖に過ぎません。鉄鋼や非鉄金属製造業者は、最も商品価格が影響を受ける企業です。-13のマイナス領域に留まったつまり、同じ調査結果においても、AIの活用を進めている企業は自信を持っている一方で、高いエネルギーコストや原材料コストの下で金属を購入する企業は悲観的な状況にある。このような分かれ方が、全体の状況を表しているのです。

キャッシュフローの観点から見ると、これが重要な要素です。コストのインフレが輸入される場合、商品価格と通貨価値が影響を与えます。その結果、勝者と敗者は価格設定力やリスクに依存し、評価には関係ありません。自社の製品価格が投入コストに追いつかない企業は、株価が安くても利益率が低下します。13％の下落率を示す鋼材や非鉄金属関連企業は、典型的な例です。彼らは一方で22.8％のエネルギー費用を負担し、もう一方では安い価格での販売を余儀なくされます。コストが高くても、キャッシュフローが安定している限り、安い価格は罠に過ぎません。

これらは、単独で喜んだり慌てたりする理由にはなりません。しかし、これらの数値は、コストの分岐点の両側にある名前を手にしている人や見ている人にとっての影響度を示しています。7.6%のPPIは、石油1バレルと円という2つの価格に依存しています。7.6%という数値は、工場の信頼度が記録的な高さであることを考えると、かなり高い数値です。日本銀行に、金利を正常化し続けるための便宜を与えるそして、それに続く強い円の動きによって、輸入コストへの圧力が自然と減少し、現在のインフレを引き起こしている状況が逆転する。石油価格が変動したり、円が強まったりすると、この「7.6％のインフレ」も、何の経済的施策もなく、自然と下がっていくのだ。

重要なのは、その数字自体ではなく、その分かれている構造です。7.6％という数値を「日本の需要の急増」と捉えるべきではなく、+21という数値を「広範な繁栄」と考えるべきでもありません。それぞれが何であるかを理解する必要があります。一方は輸入コストの上昇であり、もう一方はAIによって促進される需要の増加です。利益を得る企業とは、その商品を所有し、コストを転嫁するか、またはどちらにも影響されない形で収益を得る企業です。苦しむ企業とは、入力コストと出力価格の間で苦しむプロセッサーです。日本の2つのデータ点は、市場の反応が起こる前に、企業がどちらの立場にあるかを示しています。