日本の24.6％の利益急増：基礎効果を理解し、配当の仕組みを把握する

今週、日本は、非金融業界全体の普通利益が増加したと報告しました。4月～6月の四半期では24.6％で、記録的な44.7兆円に達した。最近の為替レートで計算すると、およそ2800億ドルです。これは、7四半期連続の増加となります。これは購入信号のようなものです。行動を起こす前に、この数字を二度読んでみてください。なぜなら、その数字は実際の数値であり、見出しに書かれている内容が実際の重要な事実とは限らないからです。

実際にその数値が何を測定しているのか。「通常の利益」とは、日本の標準的な収益指標です。これは、営業費用を除いた後、税引き前の純利息や配当金、通貨の変動による利益や損失を加えたものです。財務省の四半期別調査では、ほぼすべての法人経営企業が対象となりますが、上場企業と非上場企業、銀行や保険会社は除外されています。そのため、500社の上場企業が同じ期間に獲得した約21兆円に比べて、44.7兆円という数字は大きな差になります。どちらの調査も同じ事実を伝えていますが、測定の範囲が異なるだけです。

最初に明らかになる特徴は、上と下の線が分かれていることです。売上が5.9%増加した通常の利益は24.6％増加しました。これは、4倍以上の速さです。単に収益だけでは不十分で、利益率が重要なのです。日本企業は価格を上げ、高騰するコストを補うことで、利益率を拡大しました。これこそが、配当成長型投資家が重視すべき点です。市場が循環を通じて利益率を高めるというのは、価格設定力を持つ市場であるということです。

見出しにはその点が触れられていない。2025年4月から6月にかけて、その数値が比較される時期です。製造業の通常利益は11.5％減少した。— ワシントンが自動車や部品に対して25％の関税を適用した後、2年連続で下落した。自動車メーカーの利益は、約3分の1減少した。今日の24.6％という数値は、人為的に低かった基準値からの回復です。利益が高くなったのは、2026年が好調だったからだけでなく、2025年が悪かったからでもあります。基準値の影響で成長率が平らになってしまうため、次の四半期の比較はより難しくなります。ですから、その数値を外挿して判断しない方が良いでしょう。

算数上では、実際に大きな上昇が見られます。日本の、3月終了時点での約1,800社の上場企業のうち、約70％が純利益を増加させました。最大の500社が約21兆円を稼いだ。前年同期の記録を70％上回る、9.3％という過去最高の純利益率を実現し、71％の企業がアナリストの予測を上回った。その成果は、AI分野だけでなく、自動車、銀行、国内需要関連の企業にも及んでいる。

それを得た人々のリストを読むと、これは四つの主要分野の一覧のようです。AIや半導体がその中に含まれています。キオキアの純利益は約46倍に増加し、8420億円になった。NANDメモリの契約価格が1四半期で70～75％も上昇した。平均で1ドルあたり159円前後の弱い円の値動きにより、トヨタだけでも3450億円の運営利益が得られた。また、日本銀行による高金利政策も影響している。6月に政策金利を1.0%に引き上げ、これは1995年以来の最高水準です。そして、中東を原産地とする原油もあり、精製業者は在庫を増やしている。上位20社の合計利益は約4.2兆円に上り、そのうちの大部分が自動車、半導体、金融、エネルギーという4つの分野に集中している。このような集中状況は、状況がどれほど急速に変わるかを示す警告信号である。

実際に重要なのは、彼らがそのお金をどう使うかです。収入を目的とする投資家にとって、これが日本が本当に変化した点です。日本の企業がついに配当を行うようになったのです。2025年度の自己株式買い戻しが記録的になった前年の18.7兆円を上回る、5年連続の記録的な年度となりました。2025年末時点で、承認された額は既に14兆円を超えています。東京証券取引所が資本効率化を推進して以来、TOPIX株主に戻った現金は、約2倍になりました。これにより、1倍未満の簿価の企業は、自分たちの経営状況を説明する必要がありました。配当金と買い戻しによる利益が、現在、収益の約71％を占めています。— 4%近い有効なキャッシュイールドです。配当金を含むTOPIXの総リターンは、4年連続で20％を上回っています。そして、これは4分の1程度の急増ではありません。3月終了の全年度の営業利益は124.8兆円に達した。8.8％上昇、5回連続の記録。

これこそが、配当成長型投資家が注目すべき点です。20年間にわたり日本は、中程度の利回りでありながら成長がないという、典型的な「価値の罠」を経験してきました。株式の利回り曲線という考え方によれば、理想的な状態とは、適度な利回りと成長する配当金の組み合わせです。なぜなら、将来の収入は現在の利回りに加算されるからです。日本は今、その理想的な状態に近づいているのです。30年間も世界でデフレの典型となった国が、今では逆の状況を迎えているのです。過去4年間の大部分の期間、インフレ率は2％の目標を超え続けています。そして、中央銀行も正常化している。そうなると、日本の配当の性質が変わってしまう。配当はもはや後から考えるものではなく、1株あたりの買い戻しによる収益となり、取締役会も、株主を現金を受け取る権利を持つ所有者として扱うようになっている。記録的な利益を利用して、さらに多くの配当を行うというのが、私が信頼できるメカニズムだ。

入場料の金額。弱い円の力が大きな影響を与えており、その効果は双方に及んでいます。この通貨価値は1ドルあたり160円付近で固定されています。東京は既に一度、7月末に介入しました。もし円が強気になると、外貨利益の割合が逆転し、米ドルで表される利益が減少し、通貨換算がマイナスになるため、米ドル保有者は二重の打撃を受けます。持続的な配当の増加はあるかもしれませんが、通貨の安定はありません。

第二に、再投資の問題です。NLI Researchの経済学者たちは、この四半期の業績を率直に評価しました。収益は良好だが、資本投入は弱い。記録的な利益と株主還付もあった。季節調整後の数値では、投資がわずか1.5％減少した。資金を所有者に返還することは、収入源として良いです。しかし、それは同時に、企業がその資金を活用するための信頼や能力が不足していることを意味しています。これこそが、一部のアナリストが株主買い取りの増加について指摘する点です。つまり、配当が資本や給与を上回っているということです。

第三に、影響を与える要因は、企業の能力ではなく、マクロな要因です。円安やチップ価格の上昇によって企業がより良くなるわけではありません。これら4つの要因のいずれかに関与していない企業は、困難な季節を迎えます。もし円高と正常化するメモリ価格が同時に起こるなら、印刷業界も、その他の業界も状況は良くなります。だから、「日本」という市場は、単純に購入されるものではなく、価格設定力を持ち、資金を得て成長している少数の日本企業とは異なります。

米国の投資家がそれをどのように保有しているか、そしてどの価格で保有しているか。アクセスは簡単で、資金もすでに動いています。日本ETF（EWJ）は今年、約40億ドルの純増資を吸収しており、利回りは3.5％以上です。DXJのような円ヘッジ付きファンドは、円のリスクを排除し、その投資が難しい投資家にとって便利です。ADR方式でも問題ありません。トヨタの利回りは約3.3％で、簿価に近い値段で取引されています。これは循環的な価格であり、モメンタムトレードではありません。指数は6月に7万0千を超え、記録を更新しました。重要なのは、その下にあるものです。

正直なところ、24.6％という数字は外挙で計算されるべきではありません。円の価値は不安定です。しかし、価格設定権が回復し、記録的な現金が得られ、支払いも続いており、市場全体が資本効率化の方向に向かっているという構造的変化は、決定を下す際に考慮できる要素です。これにより、日本は「いつか」という未来から、通貨や金利の変動に耐えられるような収益成長の対象となります。理解しやすいポジションが少ない方が、他のすべてよりも優れています。そして、この記録的な四半期が、これを理解するための証拠を提供してくれました。