IXC：アメリカは実際にSPRレバリを使えなくなってしまった。しかし、石油価格の高騰が基金を保有する理由ではない。

この市場の話は、明確で自信に満ちた形をしています。アメリカには、石油価格を80ドル以下に保つための手段がない。また、原油価格は構造的に高いままです。そのため、iShares Global Energy ETF（IXC）のようなグローバルエネルギーファンドは購入に値します。私は常にこうした話題に注意を払っています。なぜなら、それらから素晴らしいチャンスや、逆に悪いチャンスが生まれるからです。この場合、真実の核心と偽りの結論が混在しています。両者を分けることが重要です。

実際に有効な部分から始めましょう。それは本当に持続可能です。つまり、アメリカ政府の緊急的な石油価格調整措置が尽きてしまったのです。3月中旬、イランの革命防衛隊がホルムズ海峡を封鎖し、タンカーの運航が正常時の10分の1に低下した後、政権は戦略石油備蓄から1億7200万バレルを放出するよう命じました。歴史上最大規模の国単位での緊急時供給調整であり、32か国による4億バレルの協調的な供給の一環である。この備蓄資源は、2022年にワシントンが排出した1億8000万バレルから完全に回復することができなかった。今日、SPRには…約3億8千万バレルで、これは1983年以来の最低値であり、7億1千万バレルの能力の半分にも満たない。.

それは周期的な揺れではなく、壊れた装置のようなものです。在庫が少ない状態では、備蓄できる量は、1万〜140万バレル/日程度に過ぎず、理論上の最大値である440万バレルには及びません。また、再補充する速度も、空にする速度よりもはるかに遅いです。1日あたり約785,000バレルです。全能力が回復されるのは2031年になってからでしょう。それが持ち得るのは、ごく素朴な甘い光だけです。これは、中東の酸っぱい味わいとは全く異なるものです。つまり、ワシントンが40年間にわたって価格を下げるために利用していた手段が、今回はもう使えないのです。だから、「80ドルの上限」という概念も、もはや存在しなくなったのです。

しかし、「レバーからの動き」というのは、政府のレバーの場合にのみ当てはまるものです。実際、長期的に原油の価格を決定するのは政府ではありません。供給が問題なのです。そして、供給はすでに逆方向に変化しています。以前にも海峡が再開されたことがあります。3月に閉鎖された後、ブレント価格は再び下がりました。4月中旬には、およそ88ドルになるでしょう。イランがこの水路が再び開通したと発表したとき、この出来事全体は、新たな安定状態ではなく、ある種の調整過程のようなものだった。エネルギー情報局の予測によると、OPECの生産量は平均以下に減少する見込みだ。2026年第3四半期は日間600万バレル、第4四半期は170万バレルアメリカの独立系エネルギー会社が再び設備を稼働させ、破損したバレルが回復していく。実際に重要なのは、シェール資源の供給反応である。しかし、その要因はまだ全く活用されていない——ちょうど始まったばかりだ。ブレントは…9月の最初の週には97ドル近くになります。米国とイランの衝突が再び激しくなったが、それは、世界の石油の5分の1が恒久的に不足するという状況の代償に過ぎない。

この見出しが隠している偽の情報は、IXCに長期保有することと、原油価格が80ドル以上になることを期待するのが同じだというものです。実際のファンドの内容を見てみましょう。IXCはS&P Global 1200エネルギー指数を追跡しており、その「グローバル」というラベルは非常に重要な役割を果たしています。そのうち54.7％は石油やガス関連の事業です。約89％が西側の法域に属している。アメリカが60%、カナダが13%、イギリスが10%、フランスが5%です。上位5社は、エクソンモービル、シェブロン、シェル、トールエナジーズ、コノコフィリップスです。資産の約43％それらは、閉ざされた海峡の向こう側にいる湾岸地域の輸出業者ではない。それは西洋系の総合的な企業だ。そして、投資家が通常、得ることができるのは、その西洋寄りの特性であり、ファンドが所有する各バレルがホルムーズの手の届かない場所にあるという保証ではない。これを、米国のみを対象とするXLEと比較してみると……資金の41％がエクソンとシェブロンにのみ投入されている。— IXCは、より多くの銘柄を取得する代わりに、個別株のリスクを低減することを選択している。

そして、これらの企業を所有するための持続可能な理由は、原油価格ではない。それは彼らの資本運用の仕組みであり、配当や買い戻しによって得られる自由現金が重要だ。この仕組みは、原油価格が60ドルであった時も機能し、97ドルになっても変わらずに機能する。ここで重要なのは、これらの企業が精製や化学分野を持っていることであり、それによって原油価格の上昇分を一部相殺できるのだ。だから、単純に「石油価格が上がる」という考え方は、インテグレーテッド型ファンドにとっては不適切だ。現在、IXCの収益率は約2.6％で、52週間の高値から数パーセントの範囲内にあり、今年は約42％上昇している。これは急騰による成果である。

つまり、この見出しは半分だけ正しいのです。「out of levers」という表現を正しく理解すれば、エネルギーを所有することが適切だと言えます。しかし、その理由は特定のものです。アメリカはもはや、供給のショックを予備的な措置で緩和することはできません。そのため、価格設定の権力は、構造的に有利な立場にある生産者に移ります。そして、ファンドの統合的な多数派がそうなるのです。しかし、今月原油価格が97ドルであるからといって、ファンドを新たな高値で購入する必要はありません。もし紛争が続けば、大企業は利益を得るでしょう。しかし、停戦が成立し、原油の流れが回復し、EIAの再バランスが維持されるなら、60ドルだった配当金や買い戻しプログラムも依然として有効です。この急上昇は、あなたが支払う価格の高さに対応しているのです。資本収益の規律は、どちらの状況でも保たれるものです。そして、これは「80ドル以下」という表現が使われなくなる前からずっとそうだったことです。