イリジウムの54ドルの取引は、実際にはラケットラブ社のアービタージュ的な取引であり、その差額は無料のお金ではない。

イリジウム・コミュニケーションズは、今年約171％の上昇で1株あたり47ドル程度になりました。これは、ついに評価が得られるような状況ですが、実際にはそうではありません。イリジウムの現在の価格のほとんどは、同社の事業によるものではありません。ほとんどが、6月末に発表されたロケットラブ社による同社買収の提案に起因しています。54ドル、現金と株式の形で。そういう取引が決まると、衛星サービス事業者は自社の利益を考慮せず、その取引が成立するかどうか、そして買収企業の株価に基づいて取引をするようになる。これが今の状況だ。

Merger arbとは一体何なのか

簡単に言えば、A社がB社を固定価格で買収することに同意すると、B社の株価は通常、その価格よりも低い値で取引される。アービラージュ業者はB社の株を購入し、取引が不成立したり、予想より時間がかかったりするリスクを負う代わりに、取引終了時に差額を受け取るのだ。今日のB社というのはイリジウムである。

見出しにある数字は、1株あたり54ドルです。約80億ドルの企業価値しかし、そのうち27ドルだけが現金です。残りの27ドルはRocket Lab（RKLB）の株式で支払われており、その価値は特定の基準に基づいて決定されています。参考価格は84.54ドルで、67.50ドルの下限を基準とする保護価格となっています。そして、112.50ドルの価格帯内では、株数が変動し、その結果、株価は約27ドル程度になります。その範囲外では、株価の価値は、固定されている株数に応じて決まります。

その襟部分は、ほとんどのレビューで見過ごされる部分ですが、実際には重要な部分です。Rocket Labの株価は下落しており、この1ヶ月で20％以上下がり、現在は64ドル程度になっています。これは67.50ドルの底値を下回っていることになります。つまり、Iridium部分の保有者は、もう固定額の27ドルの株式を受け取ることはなく、一定数の株式が提供されているのです。そして、今日の価格でそれらの株式の価値は約25.50ドルです。27ドルの現金を加えると、1株あたりの総額は約52.50ドルになります。54ドルではありません。

つまり、イリジウムが47.14ドルで取引されている場合、現在の価格より約5ドル低くなっており、これは約10％の割引となります。市場では確実性ではなく、待ち望みやリスクを重視して価格が決まっているのです。

なぜ拡散が起こるのか

その割引金額の中には3つの要素があり、それらはすべて合理的なものです。まず第一に、その取引はまだ成立していません。独占禁止法の審査も通過しました。ハート・スコット・ロディノの待機期間が8月に満了しました。そして、ロケットラボは登録申請書とその申請書を提出しました。FCCイリジウムのライセンスを譲渡するための許可が必要です。しかし、FCCの承認はまだ待たれており、イリジウムの株主たちもまだ投票していません。Rocket Lab自身がその方向を指導しています。2027年半ばに終了— およそ10ヶ月の時間がかかります。起こり得ない出来事のために10ヶ月間資金を固定するのは、無料ではありません。それは報酬なのです。

第二に、この取引の価値は、不安定な株価に左右される。「現在の水準で保有する」という考え方は、実際には二つのリスクがある。一つは、この取引が成立すること、もう一つはRocket Labの株価が下がり続けず、その結果として報酬も低下しないことだ。固定株式価格では、Iridiumの買い手が損失する1ドルは、Iridiumの保有者が取引終了時に受け取るべき金額から1ドル減少することになる。

第三に、これが基本的な投資家が理解すべき点です。イリジウムの自身の数値は、もはや株価を動かす要因にはなりません。最新の四半期においては…収益は前年比4％増加し、2億2500万ドルになった。しかし、収益は大幅に減少しました。0.09ドル/株取引関連の費用によって、そして会社は会議の開催や指導を中止した売却がまだ進行中の間は、GARP方式のような品質・成長性・評価価値のテストはほとんど意味がありません。つまり、割引価格で成長している企業を購入しているわけではなく、取引価格と市場価格との差額、そして買収会社の株価に対する自分の見解を購入しているのです。

正直な態度

この取引が反独占法の審査を通過した以上、買い手は実際の資金でこの取引を実行している（橋渡し的な融資や株式提供による資金供給）。残る課題はFCCの承認と株主投票だけであり、この取引が失敗する可能性は低い。したがって、短期での売却は明らかに魅力的ではない。つまり、賭けをするよりも保有する方が良いのだ。

逆もまた真実です。だからこそ、171%の利益を得るということで「買い」の行動を取ることはしないのです。10ヶ月の期間で10%程度のスプレッドを保ちながら、1ヶ月で20%下落した株に基づいて利益が得られるという状況では、反対方向の投資をする気にはなりません。これは、リスクに見合った報酬です。市場の割引は懐疑心によるものであり、パニックではありません。このようなスプレッドは、過剰な売り市場よりも、適正な価格に近いものです。

この取引が実際に成立するかどうか、そしてRocket Labの株価がどうなるかが、物語を変える唯一の要因です。もしFCCが反対したり、株主が拒否投票をしたり、資金調達がうまくいかない場合、Iridiumは再び、その成長しているものの、過度に負債を持つ事業の価値に戻るでしょう。それは、取引価格よりもはるかに低い数値になります。もし取引が成立したら、得られる利益やリスクはIridiumのものではなく、Rocket Labのものになります。

だから、「現在の水準を維持する」というのが、既にリスクがある資金に対して適切な対応です。それは、その取引が確実だからではなく、今日のスプレッドにおいて、リスクと報酬がほぼ均衡しているからです。Iridiumは、分析対象となるサテライト企業ではなく、監視される合併企業になったのです。