イレンは8％下落しました。実際の賭けは12月の締め切りです。

イレンは木曜日の通常会議を2.4%上昇の40.53ドルで終えましたが、その後下落しました。オフシーズンの取引で約8.5％上昇し、約37ドル近くに達した。その財政第4四半期の報告書が公表されると、昨年11月に記録した76.87ドルの記録からはかなり離れた数値になった。

その表面の表示内容は、販売が正当であることを示していました。1億3720万ドルの収益は、予定値より約13％低かったです。ウォール・ストリートのコンセンサスは、約1億5700万ドルです。1株あたりの損失は予想された0.55ドルに対して、0.74ドル。また、イレン社はこの四半期で6億84百万ドルの純損失を記録したと報告しました。

その収益数を見てみると、失われている部分の多くは、意図的に事業が潰されてしまっているからだ。

ビットコインマイニングの収益は、1億1120万ドルから6670万ドルに減少した。その季節中に起こったことです。それは偶然の市場の現象ではありませんでした。イレンは、鉱業用機械を廃止している。つまり、それらを停止し、売却して、ウェブサイトをAIデータセンターに変えるのです。同じ四半期において、AIクラウドに関する収入は3360万ドルから7050万ドルに倍以上に増加し、初めて採掘業務の収入を超えました。しかし、新しいシステムが完全に設置される前に、古いシステムを停止したため、総収入は依然として減少しました。

巨大な損失も、会計上は同じような状況です。6億8400万ドルのうち、約5億5200万ドル、つまり80％が、鉱山機器の廃棄に関連する非現金的な費用です。4億500万ドルの減損額と、1億2210万ドルの価格削減額です。販売予定の機械があった。減損とは、機械を廃棄するために、帳簿上の価値が低くなっていることを意味する。それは不快なことだが、実際には資金が出てこない。そうした状況を考慮しても、IRENは全年で2億4570万ドルのEBITDAを達成し、利益率は35％だった。一方、売上高は41％増加して7億700万ドルになった。

では、なぜ株価が8％も下がったのでしょうか？それは、市場が実際に評価する数値、つまりAIクラウドの規模が、実際の需要に比べてまだ小さいからです。IRENは、2026年までの年間収益として約40億ドルを目指していますが、そのうちほとんどが既に売り切れている状態です。しかし、8月にマイクロソフトがテキサス地域の50メガワットの設備を受け入れた後、報告時点では約10億ドルの収益しか得られていません。経営陣は、残りの設備が12月の四半期になってから稼働することになると明言していました。そのため、実際の収益は3月の四半期になって初めて記録されることになります。「建設は済んでいるが、稼働していない」というのが、この業界における期待が損なわれる段階です。

この売却によって残るのは需要だけです。3年間の契約価格は11月以降、約125％上昇しており、1メガワットあたり2000万ドルを超えています。新たな契約については2500万ドル程度になる可能性があります。経営陣の計算によると、2年で回収可能です。現在、顧客はGPUの費用の45％から55％を先払いしています。つまり、購入者が、IRENではなく、ほとんどのハードウェア代を負担するのです。IRENはまた、この市場で不足しているものも所有しています。安定した権力と土地を得て、そのうち約5ギガワットがそれである。主に再生可能な資源で、テキサス州やオクラホマ州からブリティッシュコロンビア、オーストラリア、スペインまで広がっています。

共同CEOは、その全体を一言で表現しました。「デジタル世界はほぼ瞬時に拡大する。しかし、物理世界ではそうではない。」Nvidiaはチップを大量に生産できますが、完成した、動作するデータセンターを同じ速度で作り出すことはできません。IRENがこのギャップに対する答えは、去年の11月に得られました。その時、彼らは契約を結んだのです。マイクロソフトのためのGPUクラウドサービスを構築するための97億ドルの契約この株の残りの説得力がある点は、IRENがまれな資産であり、実際に運用中のデータセンターの供給を持っているということです。つまり、需要が豊富にある中で、IRENは特別な存在なのです。

今、私ができる限り公正に述べた内容です。これは2027年度のための250億ドルから300億ドルの資本投資プログラムです。IRENは今年末時点で、約76億ドルの現金と、約140億ドルの契約済み現金、GPU融資や前払い金がありました。つまり、過去12ヶ月間に集めた190億ドルに加えて、さらに80億ドルほどが必要となります。株式の数も、各ラウンドごとに増加しています。次の資金がより多くの株式から来るようになれば、各株主の持ち株価値も上がるでしょう。木曜日の終値で約140億ドル会社自身の価値を上回る規模の建設費用に資金を提供することが求められている。前払金やGPUに関する負債がそれを支えるが、株式発行によってその資金が消費されてしまう。四半期ごとの損失ではなく、どちら側に傾くかが、1株あたりの価値にとっての実際のリスクである。

締め切りは12月です。なぜなら、古いビジネスに関するデータがもう尽きてしまうからです。IRENは1年以上前に、採掘拡大を停止しました。AIを追いかけるためであり、現在、経営陣は今年末までに鉱業事業が実質的に終わることを期待している。あの旧来の事業は本物の事業だった――去年9月には1四半期で2億4030万ドルの記録を達成ビットコインの価格は、約125,000ドルから約80,000ドルまで下がりました。これにより、業界全体のマイニングの利益が圧迫されてしまい、マイナーの収入も商品化されたものになってしまいます。一方、契約済みのデータセンターについてはそうではありません。IRENは何十数十億ドルを費やして、一方を他方に置き換える作業を行っているのです。だからこそ、彼らの損益計算書がこのように悪くなっているのです。

つまり、夜間の8％という数値は、市場が定めた価格や条件であり、需要に関する判断ではない。需要は、11月時点で誰も得られていないよりも高い価格で既に決定されている。これから数ヶ月間、この株価がどうなるかは、営業収入が12月までに40億ドルに達するかどうか、3月の四半期に予定通り収益が見込めるかどうか、そして80億ドル以上の差額をどのように賄うかによって決まる。負債や先払金は一つの問題だが、新規株式発行は別の問題である。これら3つのことを注意深く見ていく必要がある。四半期ごとの損失は、事業が意図的に廃止されることによるものであり、最も情報量が少ない数字である。