IRENのAIクラウドサービスの売上が、第4四半期にはビットコインマイニングの売上を上回りました。これは6億8400万ドルの損失の中で起こった実際の事象です。

イレンは、明らかに良いニュースのような重要な成果を報告しました。6月30日終了の四半期において、そのAIクラウド事業は、ビットコインマイニング事業よりも初めて多くの収益を生み出した。次の取引日株価は12.5%下落し、35.45ドルで終了した。その見出しとその反応との間のギャップこそが、実際の話なのです。というのも、その節目は実在するものであり、また、最初に見えるよりも狭いのです。

一方向に進むクロスオーバー

このマイルストーンは、両方が同時に進んでいきました。そして、そのうちの一方だけが成長していました。AIクラウドサービスの収益は7050万ドルに達し、前四半期の3360万ドルをほぼ2倍にした。そして、総収入の50％を超える部分がなくなった。ビットコインマイニングによる収入は、前年同期の1億1120万ドルから6670万ドルに減少した。これは、マイニングが利益を生まないようになったからではなく、IRENが意図的にマシンを停止させているからだ。防御的な戦略によって収入が減少したという事実は、どちらかが明確に勝っているという証拠よりも、方向性を示すものに過ぎない。実際、総収入は四半期ごとに14480万ドルから13720万ドルへと減少した。新しい設備が完全に設置される前に、マイニングによる収入が減少したためである。

ただし、方向性というのは重要な要素です。IRENは、最近社名をIris Energyに変更したオーストラリアの企業です。この企業は、バイナンスコインの採掘を行うために、安定した再生可能エネルギーを利用して事業を展開してきましたが、現在、完全な撤退を実施しているのです。管理部門は、2026年12月末までに、最後の採掘用機器が廃止されることを期待している。空いた土地や変電所がAIコンピュータで埋められるようになりました。経済的な理由がこの決定の背景です。最近、3年間の契約が結ばれ、IT負荷1メガワットあたり2000万ドル以上の収入が得られています。また、25百万ドル/メガワット程度の価格での契約も進んでおり、一部の顧客はGPUハードウェアの費用の45％から55％を前払いしています。マイニングの収入は市場価格に依存するものですが、AIクラウドの収入は長期契約であり、Microsoft、Cohere、Perplexity、Figure AIなどの顧客と事前に契約を結びます。Microsoftは、IRENが提供する4つの50メガワットの液体冷却型システムのうち最初の1つをすでに受け入れており、残りの3つは今年末までに稼働を開始する予定です。

投資家が実際に行動した部分

この報告書の結論こそが、市場の注目の的だった。IRENは、この四半期で6億8400万ドルの純損失を記録し、全年度では7億7260万ドルもの損失を出した。これは、前年同期の8690万ドルの利益とは対照的であり、年間収入も41％増加して7億700万ドルになったにもかかわらずである。ほとんどの損失は、鉱業活動を停止するに伴う会計上の費用によるものだ。四半期ごとには4億5040万ドルの非現金減損が発生し、さらに販売される鉱業関連機器に対して1億2210万ドルの減損が行われている。その年の総額は6億3,880万ドルです。非現金的な費用は、会社の現金を減らすものではありません。その設備は廃棄されたり売却されたりして、会計上ではその価値が下げられます。しかし、このような減損の規模が市場の動きを左右する要因となりました。12月に資産が売却される前にさらに多くの減損が発生するというリスクがあるため、投資家たちは警戒しているのです。

収益の数値自体が不正確でした。これは、実際の売上高が問題ではなかったことを示しています。ある追跡サービスでは1億570万ドルの売上が予想されていましたが、別のサービスでは1億3720万ドルより約13％低くなると予測されていました。ほとんどの数値は実際の数値に近かったです。調整後の数値も同様で、1株あたりの調整後損失は0.41ドルで、予想された0.50ドルを上回りました。しかし、調整後のEBITDAは1920万ドルで、前四半期の5950万ドルから大幅に下回りました。経営陣は、AIの導入に向けて人員を増強し、施設を構築するため、次四半期にはコストを4000万ドル〜5000万ドル増加させるとしています。

実際にその株価は何で決まっているのか

報告されている数字のどれも、その株価が市場で示される価格ではありません。その価格とは、年間継続的な収益、つまりARRです。ARRとは、機械が設置され、サービスが提供されると得られる収益の年間値です。IRENは6月時点で約5億ドルの営業ARRを記録していましたが、マイクロソフトが最初の導入を正式に受け入れた後、その収益は10億ドルに達しました。現在実施中の契約に加えて、2026年の0.3ギガワットの能力に対して4十億ドルのARRが契約されています。経営陣によると、この部分はほぼ完売状態です。2027年の能力に関しては、最終段階で議論が進行中であり、2027年に期待されるNVIDIAクラウド契約により、7億ドルほどの追加のARRが得られると予想されています。

これは注意深く読むべき数字です。なぜなら、これは収益ではないからです。契約されているARRが実際の収益として報告されるのは、サービスが提供された時だけです。40億ドルもの収益は12月の四半期の終わりに実現される予定で、その収益効果は主に3月の四半期に現れます。今日報告されている1億3700万ドルの四半期収益と、契約上の40億ドルという数字には矛盾がありません。それは同じ機械が異なる段階にあるに過ぎません。株価の好転の理由は、文字通り「変換」の話です。すでに契約が結ばれた40億ドルの年間収益に対して、現在1億ドルの収益が得られるのです。これは11月以降、3年間の契約において価格が約125％上昇したことによるものです。

変換にかかるコスト

この事業の陰の面は、それらの契約を満たすためにかかるコストです。IRENは過去12ヶ月間で約190億ドルを集めました。これには顧客からの前払い金、GPUに関する資金調達、転換社債、そして約30億ドルの株式投資が含まれます。GPUに関する資金調達では、投資級のマイクロソフト関連の枠組みでは6％、その他の部分では9％の利率で資金が調達されており、これによりGPUハードウェアのコストの約90％が賄われています。2027年度の経営計画では、250億ドルから300億ドルの資本支出が予定されており、手元にある現金や確保された資金は140億ドルです。また、さらに80億ドルのGPU関連の資金調達や前払い金が期待されています。バランスシートを見ると、年末時点で59億ドルの現金があり、前年は5億6450万ドルでした。しかし、借金は約116億ドルあり、年間の資本支出が45億ドルあるため、自由現金フローは大幅にマイナスです。成長は実際にありますが、ほとんどが事前注文によるものです。また、高額なレバレッジを利用して事業が進められており、ARRが予定通りに達成され、同じようなAIインフラ開発者が提供する価格競争に耐えられる場合にのみ、株主価値が向上します。

これからの結果を決定するのは何か？

つまり、このクロスオーバーは、賞品というよりは、ある種の「チェックポイント」に過ぎない。それは、ビットコインマイニング業者がAIデータセンター開発者になり、その特権に対する税金を支払うという道筋を示している。また、市場の判断も説明されている。AIクラウド分野の市場規模は2倍以上に増加し、2026年時点の設備容量もほぼ確定しているが、株価は22.63ドルから76.87ドルの52週間の範囲の下位側で終了した。報告されたアナリストの目標は、約80ドルから99ドルの間です。.

実際に投資が成立するかどうかを決定するための信号には、具体的な日付が付けられています。1億ドルから4十億ドルへとARRがどのように変化するか、また、12月の納品が実現した後の2027年3月の四半期において、報告される収益がどのように増加するかも注目すべきです。また、約80億ドルの資金調達の条件も重要です。既に定められている6～9％の利率は、このモデルの経済性がうまくいくかどうかを左右する最も重要な要因です。さらに、顧客による前払いがハードウェアのコストを大きく補うかどうかも重要です。そして、12月までに鉱山の売却が完了することも重要です。そうなれば、損失の計算が止むはずです。もし納品が実現し、資金が手頃な価格で得られるなら、株価と売却目標との差が小さくなります。しかし、納品が遅れたり、資金が高騰したりすると、レバレッジが逆方向に変わります。いずれにせよ、方向はもはや疑問の余地がありません。今は、資金調達と納品スケジュールが全ての鍵となっています。