イランは、タンカーに船を降りるよう命じた。石油の価格は100ドルになった——これが投資のポイントだ。

イスラム革命防衛隊は、有益な指示を出すという習慣がない。そのため、今週、彼らの海軍がクウェートやバーレーンにある石油タンカーの乗組員に対して、直ちに船を離れるよう警告した。船々は報復のために標的にされるだろう。イラン人のタンカーに対する米国の攻撃について、それはアドバイスを提供するものではなかった。むしろ、射殺リストを公表しただけであり、ホルムズ海峡に再び震動が走ったのだ。

一般的な読者にとっては、これは終わりのない中東のニュースの一環に過ぎない。一方、投資家にとっては、注意が必要だ。なぜなら、この出来事は実際にはタンカーに関するものではなく、世界で最も重要な物流拠点を通過する石油の価格に関するものだからである。そして、その価格が退職後の収入に与える影響も考慮しなければならない。

実際に脅威が何を宣言しているのか

メカニズムが重要です。ホルムズ海峡は、世界の石油の約5分の1を運ぶ役割を担っている。平時においては、この価格は安定していました。しかし、2月28日に戦争が始まってからは、アメリカとイスラエルによるテヘランへの攻撃により、3月にイランが海峡を封鎖した後、ブレントの価格は数日間で72ドルから120ドル以上に上昇しました。6月に一時的な停戦が行われ、その結果、水路が再開し、原油価格は72ドルまで下がった。戦前の水準に戻ったはずだった。しかし、その休戦状態は今や崩れている。

今週のシーケンスは馴染みあるものですが、より鋭い印象です。9月6日には…アメリカ軍は、イランの主要な輸出拠点であるカルグ島近くにあったイランの石油船を攻撃した。イランがアメリカの軍艦に対して行った攻撃が失敗に終わったことへの報復だと述べている。2日後IRGCは、クウェートとバーレーンにいるタンカーの乗組員に対して、そこを離れるよう指示した。それらの政府が米国軍を受け入れていると非難した。その後、イランの安全保障担当者は湾内に新たな「制限区域」を設けると発表された。どの船がそこに入るかに関わらず、その船は制裁リストに加えられ、イランが管理する海峡を通る新たな運送ルートも設けられる。

市場は既にその後退を織り込んでいる。ホルムズ海峡の通過量は、5月以降で最も低い水準になった。、そしてブレントは今週、1バレルあたり100ドルを超える価格になりました。これは7月以降初めてのことです。1ヶ月で約14％、前年比ではほぼ49％も減少した。正確な数字については議論の余地があるが、方向性は明らかだ。6月の停戦によって、世界は戦前価格での石油を6週間得ることができたが、今度はまたその機会を失ってしまった。

なぜ石油が市場が絶えず学習し続けるインフレなのか

オイル価格の動きを、取引に関する話ではなく、所得に関する話として捉える理由は、オイルが持つメカニズムにある。オイルは経済の一つの部門ではない。それは、ほぼすべての価格に含まれるコストなのだ。食品を動かすディーゼル燃料、製造業を動かす燃料や原材料、そして旅行におけるジェット燃料などである。原油に永続的なリスクプレミアムがある場合、それは一箇所に留まらず、広がっていくのだ。

それが、構造的インフレ理論の要約です。私は、インフレがただ2％に戻るという従来の安心感が、デグローラティゼーション、人口動態、エネルギー転換、供給制約など、複数の要因によって圧迫されている時代を生きていると考えています。争議中のホルムーズは、中央銀行が適切に管理できるような供給側のショックではありません。これは予測ではなく、理論です。間違う可能性もあります。実際に停戦が成立し、原油価格が6月時点と同じように変動し、1ヶ月で5分の1の価値が失われる日が来るかもしれません。しかし、どちらの場合でも、位置づけに関する教訓は実際的です。

実際にここで生活のために報酬を受け取っている企業はどれですか？

ノイズと価値を分離するフィルターというのは、配当金が景気循環を乗り越えられるかどうかを決定するものです。つまり、価格設定の力というわけです。顧客を失わずに価格を上げることができる企業は、インフレによって収入を増やすことができます。一方、そうできない企業は、配当金が減少していくのをただ見ているだけになります。

統合された石油メジャー企業は、これの最も単純な形です。シェブロンは約3.4％の配当を出しており、24年連続で配当を上げています。100ドル/バレルの価格では、交渉の必要が全くありません。エクソン、シェル、コノコ・フィリップスも同じ状況です。実体経済におけるキャッシュフローは、商品価格に応じて自動的に増加します。これは、経営陣と議論する必要のない価格設定の力です。市場が価格を決定します。

しかし、ここが正直な点になります。それは、慎重な投資家が収益率と耐久性を混同しないようにするための部分です。シェブロンの配当金は、現在、過去の利益の100％以上を上回って支払われています。つまり、現在の利益ではなく、強力なフリーキャッシュフローやバランスシートの強さによって賄われているのです。これは価格が高い間は有効ですが、原油価格が70ドル前後に戻り、そのまま維持される場合、この数値は不安定になります。チャート上では収益率は安全に見えますが、リスクプレミアムが維持されている限りで、配当も安全に見えます。

タンカーの所有者にとっては、運賃が上昇するという点で魅力的な投資先となります。なぜなら、水路が危険になったり、運航距離が長くなったりすると、運賃が上昇するからです。Scorpio Tankersは、このような経済状況がどのようになるかを示しています。低い収益率であり、キャッシュフローも良好です。これは、運賃が急上昇している時の典型的な状況です。しかし、タンカーの配当は業界の景気循環に応じて変動します。安定した収入源であることは確かです。戦争のニュースが出るからといって、次の攻撃に対して投資をする必要はありません。

ロッキード・マーティンのような防衛企業は、FCFを資金源とする長期の配当記録を持っています。また、業界が求める財務規律を守りながら、人員を削減することなく運営されています。これは、表面的な業績の向上ではなく、より緩やかな、構造的な成長の仕組みです。

判決

この状況下で、投資家が最も高い現在の利回りを追求するために報酬を受け取っているとは思えません。また、今週のニュースだけを理由に何かを購入するべきでもありません。IRGCの座標は、お金がどのような環境で動いているかを示しており、単一の指標よりも多くの情報を提供します。つまり、石油価格が持続的に上昇し、インフレに対して保護されるキャッシュフローを持つ企業の価値が、単に大きな数字を約束する企業よりも高くなるという世界です。

フィルターは変わらず、今では「歯」のようなものになっています。つまり、価格設定の力が得られるようになり、報酬はキャッシュフローによって支払われるのではなく、希望によるものではありません。そして、次の20％の石油価格下落にも耐えられるバランスシートも得られます。なぜなら、今週を過ぎれば、石油価格の下落が起こるかどうかはわかるからです。それが、収入源を持つことと、収益率を持つことの違いです。