イランのNPTによる脅威は、石油のバレルを減らすことはできない。6月の停戦も無駄に終わった。

国際原子力機関が水曜日に何かをしました20年間、それは起こらなかった。35人の取締役会メンバーは、イランが核に関する義務を違反しているとして、イランを国連安全保障理事会に報告することに投票した。その翌日、イランの国家安全担当官は、その機関の「政治的な動き」は…と述べた。核拡散防止条約から離脱するよう国々を追い込む石油在庫の動きを見てみると、今週で最も奇妙なことが明らかになります。最大の生産国はほとんど動きませんでした。

その平らな値動きは手がかりに過ぎず、単なる理由ではありません。ブレント原油の価格が1バレルあたり97ドル近くまで上昇した市場――5日間で9％、1ヶ月で19％も上昇した――は、IAEAの報告に対して何の反応も示しませんでした。アメリカの大手企業であるエクソンモービルやシェルヴォンは、それぞれ4000億ドル以上の価値を持っており、彼らの株価はほぼ1％の範囲内で動いていました。重要なのは、その出来事自体よりも、その背景にある理由です。条約争いは公的なものであり、劇的ですが、実際には1バレルの供給量には影響を与えません。ポートフォリオを動かすのは、より静かで機械的な要因です。

供給を絶つ条約

IAEAの行動ができることとできないことについてから始めましょう。この決議は少なくとも23票で可決されましたが、ロシア、中国、ニジェールは反対しました。そして、ロシアと中国は安全保障理事会において拒否権を持っています。実際には、この提案は障害に直面してしまいます。2006年以来初の紹介まさに、イランの保護者たちが拒否権を行使する安全保障理事会が、前回の制裁措置を繰り返すことに対して無関心であったからです。

イランのNPTに対する脅威も同じようなものです。大声で主張され、法的に重要でありながら、経済的には何の効果もありません。テヘランは既に合法的な石油市場からほとんど排除されており、核問題も何十年にもわたって続いています。イランが正式にその条約から離れるかどうかは、世界の供給量にわずかな影響を与えるものではありません。その条約は政治的な声明に過ぎず、供給の制限とはなりません。

一般的なショックが、どんなネットワーク的な要因よりも、この業界の動きをよりよく説明しています。原油価格の上昇やインフレの高まり、そしてリスク回避的な姿勢が、エネルギー関連企業に影響を与えています。これは再評価であり、感染症ではありません。感染症である場合、ある拠点での困難が他の拠点でのキャッシュフローに影響を与える証拠が必要ですが、条約に関するニュースにはそのような証拠がありません。真の機会を見つける場所はウィーンではなく、水の中です。

実際に石油の供給を改善した休戦

この夏の数週間間、イランは再び世界の石油市場で活躍するようになった。6月17日に署名された米国とイランの協力協定により、2ヶ月間続いていた海路封鎖が解除された。6月の輸出量は、1日あたり175万バレルに回復しました。これは、5月の約65,000バレルの歴史的低値から上昇したものです。封鎖がイランをほぼ孤立させた時です。

その反動が、この市場が徐々に失っているオイル相場に対する弱気の力である。数週間のうちに平和状態は破綻した。イランの革命防衛隊が商業船を攻撃し、販売を許可していた一般許可が7月7日に解除され、トランプ大統領は1日後にその文書を「無効」と宣言した。市場に戻ったばかりのイラン産バレルが再び圧迫されるようになり、ホルムズ海峡での9月の攻撃により、封鎖への道がより固まっていった。

これが露出マップですが、それは条約ではありません。世界の石油供給の約5分の1はホルムズ海峡を通って運ばれています。IEAによると、2025年時点で、その海峡を通過する原油や製品の量は約2000万バレル/日であり、これは海上輸送による石油取引の約4分の1に相当します。船の数も大幅に減少しており、平時の基準である1日あたり140隻から、報告前の週には平均10隻の商品船が通過する程度になっています。イランの攻撃により、サウジアラビアのイラムコのジザン複合施設も被害を受けました。これは、外交的な問題ではなく、物理的なリスクです。

第二の影響は、それが実際に届く前にバランスシート上に現れるものです。保険会社は戦争リスクを再評価し、タンカーはその地域を避け、精製業者は製品が不足しているにもかかわらず、原油に対してより高い価格を支払います。第三の影響は、ガソリンスタンドで感じるものです。全国平均で1ガロンのガソリンは約4.15ドルで、戦争開始以来約39％上昇しています。ディーゼルの場合は5.90ドルを超える記録的な高値になっています。

誰が露出し、その連鎖はどこで終わるのか

今、アンプラウザやファイアウォールが必要です。なぜなら、このチェーンにはそれらが両方含まれているからです。アンプラウザとは、世界の実質的な余剰生産能力のことです。通常、障害が発生した際にその影響を吸収するための緊急の保険となるのです。1日あたり400万バレル以上の生産があり、そのほとんどがサウジアラビアが保有しています。同じ湾内で、戦火が起きている。ファイアウォールのようなものも存在するが、それでも資源はある。さらに、パイプラインの迂回路があり、中国はロシアの原油を利用して自宅を保護し、電気自動車の普及も進んでいる。

コントロール群は、実際にリスクを負う主体が誰かを示しています。国内の原油を利用できる、多様化された主要な石油会社や精製会社は、ジェット燃料がチケット代金のかなりの部分を占めるような、固定費が高い航空会社とは異なる立場にあります。航空会社の利益率は低く、あるいはマイナスです。例えばユナイテッド航空では利益率が良好であり、アメリカン航空では全く利益がない状態です。したがって、エクソンのように単位の誤差による燃料価格の上昇も、彼らにとっては利益率の低下につながる要因となります。このような違いこそが、そのメカニズムを試す指標です。もし戦争によるプレミアムが実際に存在するなら、コストを重視する消費者向けの企業は、多様化された生産者よりも先にその影響を感じることになります。

もし二つの条件が成り立つなら、この連鎖は断ち切られる。つまり、ホルムズ海峡が開かれ、石油タンクが戻ってくる場合だ。もし停戦が続き、イランの原油が部分的に復帰するなら――それは救いのシナリオだ――ブレント価格の戦争関連のプレミアムも、6月の休戦と同じように解消される。そして、NPTの記事でエネルギーに関する話題が取り上げられている時、市場は上昇基調を維持する。逆に、世界の石油の5分の1を運ぶ輸送路が実際に閉鎖される場合にのみ、この連鎖は現在の停止点を超えて拡大する。そのためには、OPECの余剰生産能力や中国の備え、ロシアの石油タンクがすべて失敗する必要がある。

では、一時的に忘れてしまおう。イランがNPTに手紙を送るかどうかは。それは目に見える第一の出来事に過ぎず、実際には何の影響もありません。重要なのは、6月の休戦が本当に維持されるかどうかです。ブレントの動きやホルムズ海峡を通過するタンカーの数、そしてイランのバレルが再び戻ってくるかどうかを見ていましょう。すでに購入できる戦争のプレミアムも、夏の間ずっと静かに減少しているバレルの供給量の上にあるものです。みんなが「イラン」に関して得ている利益は、実際には湾岸地域が開いていることによるものです。