イランの検査員たちと、価格を決定する余剰能力

国際原子力機関は今週、イランが核監視に協力していないと発表しました。その結果、35カ国からなる理事会も反応を示しました。20年ぶりに、その国が国連安全保障理事会に議題として上奏されるほとんどの投資家は、その見出しを石油関連のニュースとして受け取った。そして、実際の状況もそうだった。9月9日時点で、ブレント原油の価格は1バレルあたり100ドル前後で取引されていました。これは7月に見られた水準です。ホルムズ海峡での攻撃により、船の運行が妨げられました。その本能的な反応は理解できますが、正確ではありません。核兵器の検証や石油供給のタイミングは異なるスピードで進むため、お金の流れも異なります。一方を他方と混同してしまうことで、投資家は、実際の市場が提供するはずの利益よりも高い価格を支払うことになります。

まず、「協力しない」ということが実際には何を意味するかを見てみましょう。これは、単なる読者が思いつくような証拠ではありません。それは、情報の不備に過ぎません。イランは、昨年行われた軍事攻撃で影響を受けた施設への検査員の入場を拒否しています。そしてIAEAは、テヘランの濃縮ウラン資源の位置や量、状態を確認できないと述べています。機関の最後の計測によると、10トンほどあったが、その後アクセスが断たれた。世界は、数百キログラムの核燃料に相当する物質がどこにあるかを正確には知りません。その不明瞭さは実際に危険ですが、それはゆっくりと、外交的な手段で解決されるものです。単独で市場から一バレルも取り除くことはできません。

オイル先物価格を動かすのは、検査が拒否されることではなく、失われたバレルです。市場はこの違いについて、一年間ずっと明確にしていた。8月24日、トランプ政権が「過去最も厳しい」制裁措置を発表したときも、ウェストテキサスインターミッドの価格は、約2.5％下がり、1バレルあたり約84ドルになった。なぜなら、取引業者たちは、これらの措置がイランの原油価格に与える短期的な影響が限定的だと考えているからです。2週間後には…アメリカ軍がイランのタンカーを破壊し、イランが報復として船を攻撃したとき、ブレントは100ドルに上昇した。発表が市場を落ち着かせる一方で、鉄の価格が船運価格に影響を与えると、市場はさらに動揺する。小売投資家にとっての教訓は、目立たないものだが、持続的である。先物価格は実際の流れによるものであり、単なる表現ではない。また、レバレッジに関連するニュースも、ほとんど意味がない。

西洋の実際の強みであり、同時に弱さでもあるのは、余剰能力です。イランは、1日あたり175万バレルの石油を輸出しており、これは春の封鎖政策下での歴史的な低水準から回復した6月の平均値です。つまり、理論上は代替可能なのです。2025年の推定によると、サウジアラビアとアラブ首長国連邦は、OPEC+の中で生産量を増加させる余地がある唯一の国々でした。また、世界の余剰生産能力は、1日あたり約300万バレル程度だと考えられていました。問題は、ほぼゼロの数値を扱う際の計算方法です。イランのバレルを急に置き換えると、世界中の緩衝能力が失われ、市場は他の輸出国からのショックに対して何の防護手段も持たなくなります。また、わずかなバレルの量で高い価格が設定されることになります。歴史的に石油価格の急騰を抑制していた安全余裕が実質的に使い果たされてしまいます。それが、ウランではないという理由で、プレミアムが続くのです。

このようなプレミアムは単独で存在するものではありません。それは、エネルギー消費者からエネルギー生産者へ、そして最終的に政府に分配される税金です。石油価格が100ドルになると、生産者のキャッシュフローが増加し、彼らの株価も上昇します。残りの市場はそのコストをインフレとして受け入れます。これにより中央銀行は強硬な姿勢を保ち、長期成長株の評価も低下します。幅広いポートフォリオを持つ人なら、このトレードオフが「石油価格上昇で株価下落」という形ではなく、「エネルギー分野の成長が他の分野の価格低下によって支えられている」という形であることに気づくでしょう。問題は、目次が新しいエネルギー投資の正当性を裏付けるかどうかではなく、そのプレミアムがすでに価格に反映されているか、そして実際の流れがそれを支持しているかどうかです。前者については、市場は1年間かけてこの背景を再評価してきました。後者については、テヘラン以外の人々には正確な答えはわかりません。

その不確実性は双方に影響を与える。これが、個人投資家が持ち続けることができる唯一の「有益なもの」である。信頼できる撤退策がある場合、ストライクによる価格上昇と同じ速さで、そのプレミアムも低下するだろう。イランは春に、自身が持っている希釈された物質を減らすことを提案した。、そして6月に協定書と封鎖の解除が合わさったとき、原油価格は急落しましたが、数週間以内に輸出が回復しました。どんな緊張状態でも、その背後には何らかの交渉の可能性がある。今年のあらゆる転換点を見ると、交渉の日が近づくと、プレミアムがどれほど急速に減少するかがわかる。したがって、注意すべき不対称性は単純だ。もし検査員が再び現れ、核軍事緊張が和らぐなら、石油のプレミアムは消えてしまい、エネルギー株も利益を失う。しかし、海運戦争が続けば、プレミアムは維持され、市場全体がその代償を支払うことになる。このニュースは、二つの時間が別々に動いていることを思い出させる。賢明な投資家は、どちらの時間が動いているかを混同しない。