イランのホルムズ問題：IAEAの処理方針により、テヘランは損失を被る状況になっている。原油価格の不安定さが問題であり、何か明確な方向性はない。

9月9日IAEA理事会の35人のメンバーが、20年ぶりに、イランを国連安全保障理事会に提出するという決定をした。検査を受け拒否したことについて。同じ週でした。アメリカ軍はオマーン湾とカルグ島付近で5隻のイラン製石油タンカーを攻撃し、ブレント原油価格は1バレル100ドルを超えた。この組み合わせは偶然のものではなく、二つの別々の出来事でもありません。テヘランの核開発の野心とホルムーズ海峡に対する支配権というのは、一つの罠の両端に過ぎません。そして今、テヘランは二つの損失の間で選択を迫られているのです。

このジレンマは、テヘラン内部から見るのが最適です。ホルムズでの事態の悪化――これまで、石油オプションの価格を上昇させてきた要因ですが――は、テヘランが最も恐れている報復行動を引き起こします。つまり、もはや直接所有していない施設や、カルグ島に対する攻撃です。イランの原油輸出の9割を処理するターミナル一方、撤退という行動は、経済的・軍事的圧力が実際に効果をもたらすことを意味し、より多くの圧力を加えることになる。イランは海峡を脅かすことで利益を得るが、実際にその海峡を利用する必要がある場合には損失を被る。なぜなら、彼らの石油の流れも同じ21マイル幅の海峡を通って流れるからだ。市場が「リスクプレミアム」と呼ぶのは、信頼できる脅威でありながら、実際に実行されることはないという状態の均衡状態である。

その均衡こそが、どの方向に原油価格が動くかをどう判断するかという議論が、エネルギー投資家にとって不適切な問いである理由です。方向性に関する賭け――石油の価格上昇や生産会社の株式価値上昇への賭け――は、予測モデルでは予測できない二元的な政治的なリスクに置かれることになります。このジレンマの特徴は、考えられる解決策が正反対の方向にあるという点です。アメリカやイスラエルの決定的な攻撃により、イランの輸出が停止し、原油価格が急上昇します。一方で、テヘランは最近は武器を持たないと主張していたものを手に入れようとするかもしれません。持続可能な交渉による解決策――6月の合意よりも長期にわたる制裁措置の合意――によって、市場には割安な原油が戻り、プレミアムは消え去ります。方向性とは、予測不可能なものです。

評価可能なのは、不確実性そのものです。市場はすでにそれを考慮し始めています。湾岸地域を運航するタンカーの戦争リスク保険料は、数週間前に船体価値の1～3％だったものが、7月中旬には7.5～10％に上昇した。一方、トレーダーたちは、ブレント価格が過去最高になると予想して石油オプションを購入している。正直なところ、この取引の楽な部分は終わったのだ。今、ボラティリティを買う人々は、市場が既に6ヶ月間経験してきた戦争の代償を支払っているのだ。海峡の危機は2月後半に始まった。凸性とは、どちらの方向にも大きな動きがあった場合に利益を得る権利を意味します。これは、特に長期の石油オプションやボラティリティ関連の金融商品において見られます。しかし、それはすでに割引されたリスクの表れであり、無料の宝物ではありません。

その優位性を裏付ける証拠は限られており、観察可能です。イランのカルグ港の貨物量を見ればよい。それは同国の経済状況や市場の状況を示す指標となります。貨物量が停滞する時、7月の封鎖期間中にもそうしたように。イランが苦しむ中でも、恐怖は広がっていく。イランの言葉を注意深く見てみよう。湾内の「制限区域」と、その地域に入る船舶に対する制裁措置そして、戦争リスクに関するプレミアやタンカーのスポットレートが、石油価格が完全に調整される前に、どのように変わるかを観察していきましょう。また、攻撃の脅威がどのように現実化するかも注意してください。アメリカがカルグに対する脅威を撤回するのをやめ、それを実行する瞬間こそ、この二面的な論理が崩れ始める瞬間です。

偽の証拠もまた、非常に具体的なものです。この主張は、問題が真に二元的である限りにおいてのみ成り立ちます。その問題は、二つの方向のどちらかに落ち着くか、あるいは両方が一つになるかのどちらかです。一つは、実際に検査を再開し、荷物の積み込みを再開できるような解決策であり、逆に、それが圧力となって解決策が生まれる可能性もあります。もう一つは、イランの核能力や報復能力をなくすほど決定的な措置です。どちらも、不安定さを解消しますが、その不安定さと共に、市場が受ける代償も消え去ります。どちらかが実現されるまで、その代償は、利用されるべき誤った価格ではなく、市場が得るべき確実性の代償です。その代償を受け入れるか、それともその道を選ばないかです。イランがどちらの道を選ぶかを知っていると言うことはできません。